2024年中报业绩点评：Q2业绩表现亮眼，创新&授权收入增长强劲

事件：2024.8.21，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。单Q2实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%；扣非归母净利润 20.50亿元，同比增长100.32%。 创新产品收入增长强劲，驱动Q2业绩整体快速增长。2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税），实现了同比33%的快速增长。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，上半年累计研发投入38.60亿元，其中费用化30.38亿元。产品方面，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等进入医保后入院速度加快，实现快速放量；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，上半年也有一定的销售增量贡献。上半年仿制药板块收入仍略有下滑，2024年3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净收入同比减少2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液销售额同比减少2.76亿元。 国际化进程稳步推进，创新出海成为业绩增长第二引擎。上半年，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司。根据协议条款，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国Hercules公司19.9%的股权。另外，公司上半年收到Merck1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，主要涉及产品为1类新药HRS-1167片（PARP抑制剂）和注射用SHR-A1904（CLDN18.2ADC）项目，进一步推动经营业绩指标增长， 若剔除此项授权收入，我们预测二季度的收入仍有双位数增长。 恒瑞医药（股票代码：600276） 推荐维持评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001市场数据 2024-08-22 股票代码 600276 A股收盘价(元) 43.93 上证指数 2848.77 总股本（万股） 637,900.23 实际流通A股(万股) 637,900.23 流通A股市值(亿元) 2802 相对沪深300表现图 2024-08-22 0% 恒瑞医药 沪深300 0% 0% 8/2210/2212/222/224/226/22 4 2 -20% 投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润为68.59/79.21/93.91亿元，同比增长59.41%/15.49%/18.56%，EPS分别为1.08/1.24/1.47元，当前股价对应2024-2026年PE为39/34/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告·医药行业 Q2业绩表现亮眼，创新&授权收入增长强劲 ——2024年中报业绩点评 2024年8月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22819.78 27017.46 30657.40 35498.57 收入增长率% 7.26 18.39 13.47 15.79 归母净利润（百万元） 4302.44 6858.68 7920.88 9390.76 利润增速% 10.14 59.41 15.49 18.56 毛利率% 84.55 91.04 91.29 91.73 摊薄EPS(元) 0.67 1.08 1.24 1.47 PE 62.73 39.35 34.07 28.74 PB 6.67 5.70 4.88 4.17 PS 11.83 9.99 8.80 7.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司深度报告·医药行业 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31287.47 36462.69 44504.90 53424.80 现金 20746.10 24814.29 31253.25 38178.01 应收账款 5194.49 6754.37 7664.35 8874.64 其它应收款 438.25 525.34 596.12 690.25 预付账款 1221.08 750.73 828.06 909.91 存货 2314.03 1796.10 1981.10 2176.95 其他 1373.51 1821.87 2182.02 2595.04 非流动资产 12497.04 13655.34 13768.52 14492.02 长期投资 694.99 594.99 494.99 394.99 固定资产 5451.45 5515.23 5538.41 6171.91 无形资产 883.77 1243.77 1603.77 1963.77 其他 5466.83 6301.35 6131.35 5961.35 资产总计 43784.51 50118.03 58273.42 67916.82 流动负债 2553.66 2084.40 2311.15 2569.80 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1270.42 908.14 1001.68 1100.70 其他 1283.24 1176.26 1309.47 1469.10 非流动负债 197.76 167.82 187.82 192.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 197.76 167.82 187.82 192.82 负债合计 2751.42 2252.22 2498.97 2762.62 少数股东权益 567.29 526.38 479.14 423.13 归属母公司股东权益 40465.80 47339.43 55295.31 64731.07 负债和股东权益 43784.51 50118.03 58273.42 67916.82 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7643.67 6094.04 7507.88 7997.68 净利润 4277.82 6817.77 7873.64 9334.75 折旧摊销 793.94 666.22 706.82 96.50 财务费用 5.90 0.00 0.00 0.00 投资损失 -22.64 60.00 60.00 60.00 营运资金变动 2535.84 -1613.03 -1376.50 -1736.49 其它 52.80 163.08 243.92 242.92 投资活动现金流 1222.32 -2046.16 -1123.92 -1122.92 资本支出 -1463.61 -2028.06 -1203.92 -1202.92 长期投资 2590.42 100.00 100.00 100.00 其他 95.51 -118.09 -20.00 -20.00 筹资活动现金流 -3144.43 26.14 20.00 5.00 短期借款 -1260.94 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1883.48 26.14 20.00 5.00 现金净增加额 5734.09 4068.19 6438.96 6924.76 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22819.78 27017.46 30657.40 35498.57 营业成本 3525.25 2421.71 2671.15 2935.21 营业税金及附加 219.26 259.37 294.31 340.79 营业费用 7577.18 8915.76 10116.94 11714.53 管理费用 2416.97 2971.92 3372.31 3904.84 财务费用 -478.39 -530.00 -580.00 -600.00 资产减值损失 -107.22 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -58.26 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -49.16 -60.00 -60.00 -60.00 营业利润 4909.90 7704.82 8858.77 10455.61 营业外收入 3.80 2.30 2.30 2.30 营业外支出 246.59 256.00 256.00 256.00 利润总额 4667.11 7451.12 8605.07 10201.91 所得税 389.29 633.35 731.43 867.16 净利润 4277.82 6817.77 7873.64 9334.75 少数股东损益 -24.62 -40.91 -47.24 -56.01 归属母公司净利润 4302.44 6858.68 7920.88 9390.76 EBITDA 5399.70 7587.34 8731.89 9698.41 EPS（元） 0.67 1.08 1.24 1.47 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7.26% 18.39% 13.47% 15.79% 营业利润 19.41% 56.92% 14.98% 18.03% 归属母公司净利润 10.14% 59.41% 15.49% 18.56% 毛利率 84.55% 91.04% 91.29% 91.73% 净利率 18.85% 25.39% 25.84% 26.45% ROE 10.63% 14.49% 14.32% 14.51% ROIC 10.27% 13.21% 13.14% 13.46% 资产负债率 6.28% 4.49% 4.29% 4.07% 净负债比率 -50.38% -51.68% -55.86% -58.44% 流动比率 12.25 17.49 19.26 20.79 速动比率 10.74 16.02 17.72 19.22 总资产周转率 0.53 0.58 0.57 0.56 应收账款周转率 4.12 4.52 4.25 4.29 应付账款周转率 2.56 2.22 2.80 2.79 每股收益 0.67 1.08 1.24 1.47 每股经营现金 1.20 0.96 1.18 1.25 每股净资产 6.34 7.42 8.67 10.15 P/E 62.73 39.35 34.07 28.74 P/B 6.67 5.70 4.88 4.17 EV/EBITDA 49.60 32.31 27.34 23.90 P/S 11.8