渠道结构改善持续，行业需求持续承压

证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 东方雨虹(002271) 买入|维持 渠道结构改善持续，行业需求持续承压 -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% -58% -65% 东方雨虹建筑材料 事件 个股表现 公司发布24年中报，上半年实现收入152.18亿元，同比-9.69% 归母净利润9.43亿元，同比-29.31%，扣非归母净利润8.36亿，同比-32.74%，其中Q2实现收入80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比37.23%，扣非归母净利润5.26亿元，同比-42.75% 此外，公司中期公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计分红14.62亿元，分红率约155%。 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.01 总股本/流通股本（亿股）24.36/19.32 总市值/流通市值（亿元）244/193 52周内最高/最低价30.30/10.01 资产负债率(%)43.9% 市盈率11.00 第一大股东李卫国 分析师:赵洋 SAC登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 点评 分产品看，上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别 实现60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2% 公司基本情况 在地产新开工大幅下滑背景下，公司防水产品需求承压；分渠道看，24H1零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元，同比 +7.7%/+9.1%/-46%，C端小B业务维持较好增长，在地产承压背景下公司渠道改善卓有成效。 毛利率方面，上半年公司毛利率为29.22%，同比+0.32pct，防水行业整体竞争激烈，量价均明显承压，公司毛利率能够保持稳定，主要来自于渠道结构改善（C端盈利明显高于大B），分产品看，防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比 研究所 +0.39/+0.03/-0.76pct，整体保持稳定。 费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，同比+1.2pct/0.4pct/0.4pct/0.2pct，整体费用率有所提升，主要与销售规模下降相关。公司24H1经营活动净现金-13.3亿，净流出规模同比收窄26.2亿。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为310.5亿、340.4 亿，同比-5.4%、+9.7%，预计24-25年归母净利润分别为18.4亿、24.9亿，同比-19.2%、+35.8%；对应24-25年PE分别为14X、10X。 风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32823 31046 34042 38276 增长率(%) 5.15 -5.41 9.65 12.44 EBITDA（百万元） 4365.94 3856.88 4925.67 6236.19 归属母公司净利润（百万元） 2273.33 1837.33 2494.65 3342.66 增长率(%) 7.16 -19.18 35.78 33.99 EPS(元/股) 0.93 0.75 1.02 1.37 市盈率（P/E） 11.15 13.79 10.16 7.58 市净率（P/B） 0.89 0.94 0.92 0.90 EV/EBITDA 10.63 6.28 4.98 4.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 32823 31046 34042 38276 营业收入 5.2% -5.4% 9.7% 12.4% 营业成本 23735 22660 24850 27750 营业利润 14.3% -19.2% 35.9% 34.0% 税金及附加 283 268 293 330 归属于母公司净利润 7.2% -19.2% 35.8% 34.0% 销售费用 2978 2817 3089 3473 获利能力 管理费用 1539 1456 1597 1795 毛利率 27.7% 27.0% 27.0% 27.5% 研发费用 606 573 628 706 净利率 6.9% 5.9% 7.3% 8.7% 财务费用 129 111 110 103 ROE 8.0% 6.8% 9.1% 11.8% 资产减值损失 -286 -1200 -700 -300 ROIC 7.4% 5.7% 7.6% 10.1% 营业利润 2949 2382 3236 4338偿债能力 营业外收入 48 48 48 48 资产负债率 43.9% 43.6% 44.1% 44.8% 营业外支出 43 43 43 43 流动比率 1.65 1.61 1.60 1.58 利润总额 2953 2387 3241 4343 营运能力 所得税 666 539 731 980 应收账款周转率 3.21 3.33 3.59 3.63 净利润 2287 1848 2510 3363 存货周转率 16.07 13.19 15.38 16.41 归母净利润 2273 1837 2495 3343 总资产周转率 0.65 0.62 0.69 0.75 每股收益（元） 0.93 0.75 1.02 1.37 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.93 0.75 1.02 1.37 货币资金 9120 7719 6919 5765 每股净资产 11.65 11.10 11.31 11.59 交易性金融资产 636 665 694 722 估值比率 应收票据及应收账款 10185 9633 10563 11877 PE 11.15 13.79 10.16 7.58 预付款项 1078 1029 1128 1260 PB 0.89 0.94 0.92 0.90 存货 2511 2197 2229 2435 流动资产合计 32579 29850 30887 32471现金流量表 固定资产 10453 11791 12914 13821 净利润 2287 1848 2510 3363 在建工程 1370 1070 770 470 折旧和摊销 948 1359 1575 1790 无形资产 2268 2268 2268 2268 营运资本变动 -2079 498 -703 -1051 非流动资产合计 18595 18731 19024 19402 其他 948 1294 928 519 资产总计 51174 48581 49911 51873 经营活动现金流净额 2103 4999 4309 4621 短期借款 4999 4499 3999 3499 资本开支 -1832 -2391 -2391 -2391 应付票据及应付账款 4297 4103 4499 5024 其他 15 -26 -47 -52 其他流动负债 10441 9890 10799 12033 投资活动现金流净额 -1818 -2418 -2438 -2443 流动负债合计 19737 18492 19297 20556 股权融资 49 -1709 0 0 其他 2730 2706 2706 2706 债务融资 -369 -587 -500 -500 非流动负债合计 2730 2706 2706 2706 其他 -1235 -1691 -2172 -2832 负债合计 22467 21197 22003 23262 筹资活动现金流净额 -1555 -3987 -2672 -3332 股本 2518 2436 2436 2436 现金及现金等价物净增加额 -1264 -1401 -800 -1154 资本公积金 10422 8795 8795 8795 未分配利润 16099 16205 16340 16522 少数股东权益 333 344 359 379 其他 -665 -396 -22 479 所有者权益合计 28707 27383 27908 28612 负债和所有者权益总计 51174 48581 49911 51873 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券