持续优化产品兼渠道结构，承压环境下表现亮眼

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 珀莱雅（603605.SH） 公司快报 持续优化产品兼渠道结构，承压环境下表现亮眼事件概要 公司发布2022年第三季度报告，披露Q3单季度实现营业收入13.36亿元 /+22.07%；归母净利润1.98亿元/+43.55%；扣非归母净利润1.96亿元/+44.07%；基本每股收益为0.71元/+2.90%。 今年前三季度，累计营业收入为39.62亿元/+31.53%；归母净利润4.95亿元 /+35.96%；扣非归母净利润4.77亿元/+33.84%；基本每股收益1.76元/-3.30%。 投资要点均价提升驱动收入双位数增长。公司今年第三季度总计营收为13.36亿元，同比增长22.07%，产销端，护肤和美妆两大类业务的销量和产销率都呈现下滑态势，护肤类（含洁肤）和美妆类销量同比2021Q3分别降低2.53%和44.27%，对应产销率分别为76.50%/-15.59pct和70.40%/-61.41pct；价格端，公司持续推出高端新品、坚持大单品战略，通过改善产品结构来持续拉升均价，单季度护肤、美妆产品均价分别为41.24/73.83元/支，同比大幅度提升27.72%/91.37%，环比今年Q2也分别提升5.55%/16.19%，驱动板块业务收入同比增长24.50%、6.65%至11.83、 1.44亿元。 持续优化盈利结构，不断加强营销投放。毛利端，公司主要原材料采购价格整体同比上涨，得益于坚持战略聚焦、提升盈利效率，今年前三季度整体毛利率达69.43%/+4.84pct，其中Q3毛利率同比提升5.89pct至71.99%。一方面，在渠道上公司持续布局线上直营，增加高毛利渠道的比重，同时配合选品策略进一步提升渠道盈利水平；另一方面，在品类角度，营销聚焦高附加值的精华和彩妆，不断提升相关收入占比；另外，对低毛利跨境代理业务的扫尾工作，在上半年已基本结束，助力Q3的盈利结构向好。费用端，双十一提前启动推升品牌推广费用，保持研发投入推动新品面市，2022Q3销售/管理/研发费率分别为43.71%/+2.14pct、8.13%/+3.62pct、2.57%/+0.64pct，前三季度累计为42.93%/+1.03pct、5.95%/+0.46pct、2.41%/+0.67pct。投资建议：公司聚焦重点品牌不断深化大单品策略，发力电商渠道达到毛利在渠道结构上的优化，实现了收入和盈利的双增。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.71、3.30、4.03元，当前股价对应的动态PE约62、50、41倍，给予“买入-A”建议。风险提示：新品开发和推广效果不理想；海外品牌促销影响化妆品市场竞争；营销推广及品牌培育或使费用率承压；国内疫情反复等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)3,7524,6336,0317,4389,139YoY(%)20.123.530.223.322.9净利润(百万元)4765767679361,141 基础化工|日用化学品Ⅲ 投资评级买入-A(上调)股价(2022-10-28)166.46元交易数据总市值（百万元）47,194.61流通市值（百万元）46,845.04总股本（百万股）283.52流通股本（百万股）281.4212个月价格区间211.13/154.40一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.644.511.62绝对收益-12.14-23.58-38.37 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告珀莱雅：发力电商直营，优化渠道及产品结构改善盈利2022.8.30珀莱雅：21全年深化大单品策略，22Q1逆势高增-珀莱雅公司快报2022.4.22珀莱雅：22Q1归母净利同比增长35%-45%，高质量增长延续-珀莱雅公司快报2022.3.27珀莱雅：国货美妆龙头迎开门红，1-2月净利同比增长约35%-珀莱雅公司快报2022.3.10珀莱雅：线上渠道驱动21Q3收入高增，大单品策略效果持续显现-珀莱雅公司快报2021.10.28 YoY(%) 21.2 21.0 33.1 22.0 22.0 毛利率(%) 63.6 66.5 67.6 68.3 69.0 EPS(摊薄/元) 1.68 2.03 2.71 3.30 4.03 ROE(%) 18.2 19.3 21.4 21.9 22.0 P/E(倍) 99.1 81.9 61.5 50.4 41.3 P/B(倍) 19.7 16.7 13.8 11.4 9.4 净利率(%) 12.7 12.4 12.7 12.6 12.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2342 3159 3833 4022 4895 营业收入 3752 4633 6031 7438 9139 现金 1417 2391 2360 2621 2537 营业成本 1368 1554 1957 2359 2837 应收票据及应收账款 285 139 442 336 703 营业税金及附加 33 41 53 65 80 预付账款 83 58 125 101 177 营业费用 1497 1992 2722 3458 4291 存货 469 448 767 806 1296 管理费用 204 237 302 336 433 其他流动资产 90 123 140 158 182 研发费用 72 77 120 158 204 非流动资产 1294 1474 1787 2108 2445 财务费用 -14 -7 -3 -13 -19 长期投资 58 170 279 387 496 资产减值损失 -28 -54 0 0 0 固定资产 566 559 774 980 1202 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 315 397 390 386 387 投资净收益 2 -7 -3 -3 -3 其他非流动资产 356 348 345 354 360 营业利润 555 671 892 1087 1325 资产总计 3637 4633 5621 6130 7340 营业外收入 2 0 1 1 1 流动负债 1129 1025 1563 1519 1985 营业外支出 9 4 6 5 5 短期借款 299 200 200 200 200 利润总额 548 668 887 1083 1320 应付票据及应付账款 580 483 856 758 1183 所得税 96 111 150 182 222 其他流动负债 250 342 506 560 601 税后利润 452 557 737 901 1098 非流动负债 26 721 605 488 368 少数股东损益 -24 -19 -30 -35 -43 长期借款 0 696 580 462 343 归属母公司净利润 476 576 767 936 1141 其他非流动负债 26 26 26 26 26 EBITDA 611 750 953 1129 1372 负债合计 1155 1746 2168 2007 2353 少数股东权益 90 10 -20 -55 -98 主要财务比率 股本 201 201 284 284 284 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 837 834 754 754 754 成长能力 留存收益 1366 1798 2312 2941 3707 营业收入(%) 20.1 23.5 30.2 23.3 22.9 归属母公司股东权益 2392 2877 3473 4178 5085 营业利润(%) 20.2 20.9 32.8 21.9 21.9 负债和股东权益 3637 4633 5621 6130 7340 归属于母公司净利润(%) 21.2 21.0 33.1 22.0 22.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 63.6 66.5 67.6 68.3 69.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 12.7 12.4 12.7 12.6 12.5 经营活动现金流 332 830 509 990 675 ROE(%) 18.2 19.3 21.4 21.9 22.0 净利润 452 557 737 901 1098 ROIC(%) 16.0 14.5 16.4 17.6 18.4 折旧摊销 88 96 86 76 92 偿债能力 财务费用 -14 -7 -3 -13 -19 资产负债率(%) 31.8 37.7 38.6 32.7 32.1 投资损失 -2 7 3 3 3 流动比率 2.1 3.1 2.5 2.6 2.5 营运资金变动 -272 75 -313 23 -499 速动比率 1.5 2.5 1.8 2.0 1.7 其他经营现金流 80 102 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 15 -342 -401 -400 -432 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 筹资活动现金流 -43 490 -139 -328 -327 应收账款周转率 15.5 21.9 20.8 19.1 17.6 应付账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.68 2.03 2.71 3.30 4.03 P/E 99.1 81.9 61.5 50.4 41.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 2.93 1.80 3.49 2.38 P/B 19.7 16.7 13.8 11.4 9.4 每股净资产(最新摊薄) 8.44 9.97 12.06 14.55 17.75 EV/EBITDA 75.6 60.9 48.0 40.1 33.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券