2024年中报点评：分红规划亮眼，提供安全边际

公司研究 证券研究报告 白酒2024年08月30日 洋河股份（002304）2024年中报点评 分红规划亮眼，提供安全边际 强推维持） 目标价：120元 当前价：77.24元 华创证券研究所 2023-08-30~2024-08-29 6% -9% 23/08 -25% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -40% 洋河股份 沪深300 2023-10-29 《洋河股份（002304）2023年中报点评：经营仍属良性，估值性价比仍强》 2023-08-29 事项： 证券分析师：沈昊邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 150,644.51 已上市流通股(万股) 150,215.58 总市值(亿元) 1,163.58 流通市值(亿元) 1,160.27 资产负债率(%) 15.53 每股净资产(元) 35.09 12个月内最高/最低价 141.35/76.09 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年中报，24H1实现营收228.8亿元，同增4.6%，归母净利润 79.5亿元，同增1.1%，扣非归母净利润79.4亿元，同增3.0%；单Q2实现营收66.2亿元，同降3.0%，归母净利润18.9亿元，同降9.7%，扣非归母净利润18.9亿，同降7.6%。回款49.1亿元，同降12.0%，经营现金流量净额-28.1亿元，去年同期为-11.4亿元，合同负债39.4亿元，环比Q1末减少18.8亿元 评论： Q2报表微幅下滑，省外表现相对稳健。24Q2收入同降3.0%，扣非净利润同降7.6%，判断主要系Q2外部需求趋弱、省内竞争加剧等因素所致。分产品看，24H1中高档酒/普通酒收入同增4.8%/5.2%。结合渠道反馈，上半年梦系 列战略聚焦保持增长，省内发力梦3水晶版，相对低档的洋河/双沟大曲预计增速高于中枢，海天压力较大，预计整体低于增速中枢，主要受宴席减少、竞争加剧影响。分地区看，上半年省内/省外分别同增1.4/7.5%，省内大本营受竞争加剧影响相对承压，省外增速保持高个位数，山东/河北/浙江等地保持增长上半年省外新增经销商62家，持续加强布局。 盈利水平下降，现金流压力提升，合同负债处近年较低水位。单Q2毛利率同降1.4pcts至73.7%，判断主要与货折加强、产品结构下移有关。税费率方面Q2营业税金率同降2.6pcts至12.3%，主要系季度间缴税节奏扰动所致；销售 费用率同增1.8pcts至18.5%，判断主要系竞争加剧、费投增多所致（上半年广告促销费和职工薪酬分别同增19.6%/13.2%）；管理费用率同增0.7pct至7.2%。此外部分股权类投资公允价值下降，综上Q2归母净利率同降2.1pcts至 28.6%。现金流方面，上半年整体看回款同增12.1%高于收入，单Q2回款同降 12.0%，经营活动现金流净额-28.1亿元，同环比压力增加，Q2末合同负债39.4 亿元，结转收入后环比Q1末减少18.8亿元，处近年较低水位。 客观面对经营压力，公司多项举措落地应对。结合渠道反馈，公司当前经营面临外部需求趋弱、省内竞争加剧等压力，回款、库存等指标相对承压，全年5%- 10%的增长目标、及产品结构面临一定压力，对此公司积极应对：一是省外主动控制部分产品数量，优化产品结构，停止向部分市场供货以理顺市场。二是省内Q2发力，在南京高地市场加大对梦3水晶版的费用投入，加强对竞品的防御。三是策略上调整高端产品推广，组织架构上在事业部之上重设大区，统一高端产品推广步调，费投策略上加大消费者运营和团购渠道的投入，拉动高端产品销量。 投资建议：强分红保障提供安全边际，高股息率成为亮点，维持“强推”评级尽管经营面临压力，但公司公告2024-2026年计划年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），分红规划诚意十足。当前股价对应24年仅12 倍PE，股息率6%，即使悲观假设利润下滑，不变的分红总额下提供安全边际，股息率更具吸引力。结合公司经营情况，我们略调整公司盈利预测，预计24-26年EPS为6.34/5.74/5.76元（原预测值为7.00/7.61/8.36元），小幅下调目标价至120元，对应今年近20倍PE，仍维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期。 主要财务指标 相关研究报告 2023A 2024E 2025E 2026E 《洋河股份（002304）2023年报与2024年一季报 营业总收入(百万) 33,126 33,212 31,680 31,732 点评：现金改善分红提升，估值性价比凸显》 同比增速(%) 10.0% 0.3% -4.6% 0.2% 2024-04-28 归母净利润(百万) 10,016 9,543 8,642 8,672 《洋河股份（002304）2023年三季报点评：环比 同比增速(%) 6.8% -4.7% -9.5% 0.3% 略有降速，估值性价比凸显》 每股盈利(元) 6.65 6.34 5.74 5.76 市盈率(倍) 12 12 13 13 市净率(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 图表1洋河分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind,华创证券 收盘价26.0X 40.8X 18.5X 33.4X 11.1X 300 250 200 150 100 50 0 350 收盘价 5.0X 7.7X 3.6X 6.3X 2.2X 300 250 200 150 100 50 0 图表2洋河PEBand图表3洋河PBBand 资料来源：Wind,华创证券资料来源：Wind,华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 25,813 39,248 43,498 48,209 营业总收入 33,126 33,212 31,680 31,732 应收票据 526 778 710 669 营业成本 8,200 8,154 8,421 8,513 应收账款 4 14 13 14 税金及附加 5,269 5,148 4,910 4,918 预付账款 51 67 69 70 销售费用 5,387 5,513 5,290 5,331 存货 18,954 17,111 16,830 16,163 管理费用 1,764 1,993 1,901 1,904 合同资产 0 0 0 0 研发费用 285 299 285 254 其他流动资产 7,187 775 734 737 财务费用 -755 -391 -454 -527 流动资产合计 52,535 57,993 61,854 65,862 信用减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 1,230 8 8 8 公允价值变动收益 -37 -20 -40 -40 固定资产 5,306 5,275 5,348 5,413 投资收益 256 100 100 100 在建工程 1,457 1,357 1,257 1,257 其他收益 56 40 40 40 无形资产 1,773 1,784 1,785 1,776 营业利润 13,243 12,615 11,424 11,437 其他非流动资产 7,491 7,490 7,489 7,488 营业外收入 39 30 30 31 非流动资产合计 17,257 15,914 15,887 15,942 营业外支出 64 50 50 52 资产合计69,792 73,907 77,741 81,804 利润总额 13,218 12,595 11,404 11,416 短期借款0 0 0 0 所得税 3,197 3,047 2,758 2,740 应付票据 0 8 8 8 净利润 10,021 9,548 8,646 8,676 应付账款 1,426 1,602 1,655 1,673 少数股东损益 5 5 4 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 10,016 9,543 8,642 8,672 合同负债 11,105 11,134 10,620 10,637 NOPLAT 9,449 9,252 8,302 8,275 其他应付款 2,025 2,025 2,025 2,025 EPS(摊薄)（元） 6.65 6.34 5.74 5.76 一年内到期的非流动负债25 24 25 23 其他流动负债 2,594 2,583 2,516 2,525 主要财务比率 流动负债合计 17,175 17,376 16,849 16,891 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.0% 0.3% -4.6% 0.2% 其他非流动负债 567 567 567 567 EBIT增长率 5.0% -2.1% -10.3% -0.6% 非流动负债合计 567 567 567 567 归母净利润增长率 6.8% -4.7% -9.5% 0.3% 负债合计 17,742 17,943 17,416 17,458 获利能力 归属母公司所有者权益 51,939 55,848 60,205 64,222 毛利率 75.2% 75.4% 73.4% 73.2% 少数股东权益 111 116 120 124 净利率 30.3% 28.7% 27.3% 27.3% 所有者权益合计 52,050 55,964 60,325 64,346 ROE 19.3% 17.1% 14.4% 13.5% 负债和股东权益 69,792 73,907 77,741 81,804 ROIC 32.8% 25.0% 20.6% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.4% 24.3% 22.4% 21.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 经营活动现金流6,130 12,106 8,580 9,441 流动比率 3.1 3.3 3.7 3.9 现金收益9,969 9,778 8,810 8,774 速动比率 2.0 2.4 2.7 2.9 存货影响 -1,225 1,843 281 667 营运能力 经营性应收影响 4 -276 70 42 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 219 184 53 18 应收账款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -2,837 577 -634 -60 应付账款周转天数 62 67 70 70 投资活动现金流 661 6,493 -560 -660 存货周转天数 805 796 726 698 资本支出 -972 -502 -591 -681每股指标(元) 股权投资-1,197 1,222 0 0 每股收益 6.65 6.34 5.74 5.76 其他长期资产变化2,830 5,773 31 21 每股经营现金流 4.07 8.04 5.70 6.27 融资活动现金流-5,608 -5,164 -3,770 -4,070 每股净资