全栈布局拥抱算力浪潮，海外营收高增

证券研究报告：计算机|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 浪潮信息(000977) 买入|维持 全栈布局拥抱算力浪潮，海外营收高增 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% 浪潮信息计算机 H1营收利润大幅上升，产品需求旺盛 个股表现 2024年，面对“人工智能+”浪潮和机遇，公司不断创新技术，满足客户多样化需求，充分利用并发挥领先优势。8月24日，公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%，实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%。上半年公司收入和利润均同比大幅增长的原因主要系客户需求增加，服务器销售增长。上半年公司的合同负债为77.25亿元，同比增长8.27%，侧面反映公司在手订单充足，下半年业绩有望持续增长。 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）31.39 总股本/流通股本（亿股）14.72/14.70 总市值/流通市值（亿元）462/462 52周内最高/最低价44.35/27.48 资产负债率(%)62.0% 市盈率26.59 第一大股东浪潮集团有限公司 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:丁子惠 SAC登记编号:S1340523070003 Email:dingzihui@cnpsec.com 算力行业发展景气，公司属行业领军 研究所 公司基本情况 公司坚持“以应用为导向，以系统为核心”，全面推进算法、算力、数据和互连技术的创新,加速“人工智能+”的落地。算法方面，积极探索各类大模型算法，持续提升模型算力效率，探索智能边界；算力方面，发展新一代以系统为核心的计算架构，打造开放、多元、绿色的元脑智算产品和方案，为人工智能的创新和应用，提供强大算力平台；数据方面，持续发展高吞吐、低延迟的新一代融合存储技术，为AI全流程海量数据管理提供存储平台支撑；互连方面，创新端网协同的新一代超级AI以太网，为大规模AI系统提供高效的互连方案。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年第一季度，服务器位列全球第二，中国第一；2024年第一季度，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2023年，液冷服务器市场位列中国第一；2023年，边缘服务器市场位列中国第一。 全栈能力提前布局，助推“AI+”快速落地 在算法方面，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出的“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，能够助力企业实现AI更高效落地应用，加速智能化进程。在算力方面，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，与Intel联合发布了AI通用服务器，业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景。在数据基础设施层面，公司发布了生成式AI存储解决方案，帮助用户加速大模型的数据归集、提升模型训练效率、简化海量异构数据的管理，实现面向大模型应用的全面优化，助力用户构筑人工智能时代最佳数据存储底座。在互联方面，2024年公司推出的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优 势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。 公司积极出海，出货量大幅增加 2024年上半年，公司海外营收实现122.64亿元，同比增长 171.54%，海外营收占比29.16%。Gartner发布的《2024年第一季度全球服务器市场报告》显示，今年一季度全球服务器市场销售额保持增长，销售额407.5亿美元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。其中，浪潮信息蝉联全球前二、中国第一，服务器出货量全球市场占比11.3%，同比增长50.4%，在TOP5厂商中增速第一。全球服务器市场需求逐步增大，浪潮作为服务器供应商龙头企业，海外业务有望持续增速，为公司带来广阔增长空间。 投资建议 预计公司2024-2026年的EPS分别为1.48、1.82、2.19元，当前股价对应的PE分别21.15、17.28、14.31倍。公司在AI服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，二季度业绩高增，在手订单充足，三季度有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 65867 79005 91458 104693 增长率(%) -5.41 19.95 15.76 14.47 EBITDA（百万元） 1904.83 2317.36 2803.11 3376.47 归属母公司净利润（百万元） 1782.78 2184.75 2674.61 3229.95 增长率(%) -14.54 22.55 22.42 20.76 EPS(元/股) 1.21 1.48 1.82 2.19 市盈率（P/E） 25.92 21.15 17.28 14.31 市净率（P/B） 2.57 2.30 2.03 1.78 EV/EBITDA 25.58 19.59 16.15 13.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 65867 79005 91458 104693 营业收入 -5.4% 19.9% 15.8% 14.5% 营业成本 59254 70792 81751 93428 营业利润 -15.6% 25.3% 21.2% 20.7% 税金及附加 154 134 169 205 归属于母公司净利润 -14.5% 22.5% 22.4% 20.8% 销售费用 1455 1726 2000 2303 获利能力 管理费用 765 867 1010 1256 毛利率 10.0% 10.4% 10.6% 10.8% 研发费用 3071 3555 4207 4816 净利率 2.7% 2.8% 2.9% 3.1% 财务费用 -203 30 30 30 ROE 9.9% 10.9% 11.8% 12.4% 资产减值损失 -450 -300 -300 -300 ROIC 4.9% 7.0% 7.9% 8.8% 营业利润 1826 2287 2773 3346偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 62.0% 62.3% 59.7% 59.1% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 2.09 1.99 2.08 2.05 利润总额 1827 2287 2773 3346 营运能力 所得税 31 96 100 106 应收账款周转率 6.52 7.30 6.91 7.08 净利润 1796 2191 2673 3240 存货周转率 3.86 3.85 4.04 4.07 归母净利润 1783 2185 2675 3230 总资产周转率 1.48 1.54 1.64 1.72 每股收益（元） 1.21 1.48 1.82 2.19 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.21 1.48 1.82 2.19 货币资金 12013 12012 11944 12226 每股净资产 12.19 13.63 15.45 17.64 交易性金融资产 52 52 52 52 估值比率 应收票据及应收账款 9619 12773 14273 16185 PE 25.92 21.15 17.28 14.31 预付款项 841 404 596 847 PB 2.57 2.30 2.03 1.78 存货 19115 21946 23373 28065 流动资产合计 44419 50251 53389 60479现金流量表 固定资产 2045 2045 2045 2045 净利润 1796 2191 2673 3240 在建工程 152 152 152 152 折旧和摊销 398 0 0 0 无形资产 337 337 337 337 营运资本变动 -1940 -1512 -2840 -3058 非流动资产合计 3701 3953 3953 3953 其他 266 -49 209 196 资产总计 48120 54204 57342 64433 经营活动现金流净额 520 630 42 378 短期借款 2052 1838 1638 1438 资本开支 -290 -38 0 -1 应付票据及应付账款 11862 16415 16419 19711 其他 -295 139 91 105 其他流动负债 7350 6964 7625 8384 投资活动现金流净额 -585 101 91 104 流动负债合计 21263 25217 25683 29533 股权融资 133 0 0 0 其他 8572 8573 8573 8573 债务融资 4540 -667 -200 -200 非流动负债合计 8572 8573 8573 8573 其他 -1733 -142 0 0 负债合计 29835 33790 34256 38106 筹资活动现金流净额 2940 -809 -200 -200 股本 1472 1472 1472 1472 现金及现金等价物净增加额 2910 -1 -67 282 资本公积金 6822 6822 6822 6822 未分配利润 8818 10561 12835 15580 少数股东权益 338 344 343 353 其他 834 1214 1615 2099 所有者权益合计 18285 20414 23087 26327 负债和所有者权益总计 48120 54204 57342 64433 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信