2024年半年报业绩点评：2Q24业绩符合预期，新产品周期崭新开启

2024年8月30日 公司研究 2Q24业绩符合预期，新产品周期崭新开启 ——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2024年半年报业绩点评 要点 2Q24业绩符合预期：1H24营业收入同比+15.8%至3,011.3亿元，归母净利润同比+24.4%至136.3亿元，扣非后归母净利润同比+27.0%至123.2亿元，毛利率同比+1.7pcts至20.0%；其中，2Q24营业收入同比+25.9%/环比+41.0%至1761.8亿元，归母净利润同比+32.8%/环比+98.4%至90.6亿元，扣非归母净利润同比+39.7%/环比+128.2%至85.6亿元，毛利率同比持平/环比-3.2pcts至18.7%。我们测算2Q24单车盈利环比+29.1%至8,614元，主要受益于汽车业务规模化盈利、产业链降本、以及高端+出口车型放量改善产品结构。 姊妹双车战略清晰，高端产品蓄势待发：2024年前7月公司新能源乘用车销量 同比+29.1%至194.8万辆，纯电销量同比+13.9%至85.6万辆，插混销量同比 +44.1%至109.2万辆。2H24公司步入新车密集投放期，1）主流市场：公司“姊 妹双车”战略清晰，通过DM5.0技术迭代丰富海洋网10-20万元市场的插混车型布局，海洋网旗下的海豹06、海豹07、海狮05分别对应王朝网的秦L、汉、 宋Pro。展望来看，可关注公司纯电平台迭代带动的车型更新、以及20-25万市场产品布局。2）高端化：2024E公司有望初步完成高端市场完整覆盖。a）腾势：8/20腾势Z9已开启预售，新车提供纯电+插混两种动力配置、以及猎装+ 轿跑两款车型，解决了新能源轿车市场存在的里程焦虑、使用场景单一的问题。b）方程豹：2024/7豹5受到产品定位影响全系指导价下调5万元。为提升产品竞争力，8/27方程豹公告豹8将搭载华为ADS3.0并于3Q24E上市，通过合作采购积极匹配市场智能化需求。综上，公司以丰富的产品布局、高性价比/使用成本优势优先抢占主流市场份额，再通过领先三电技术向上拓展高端细分赛道，持续看好公司在国内市场的销量增长潜力。 出口销量快速增长，海外年产能规划破百万：2024年前7月比亚迪出口销量同 比+152.5%至23.3万辆，出口市场获得明显增长。2024/8欧盟决定对公司的反补贴税率从17.4%下调至17.0%。我们认为，1）欧盟对比亚迪的关税征收好于预期，以海豚为代表的车型价格与当地竞品存在约25%的价差，当前比亚迪车型仍具备价格竞争优势。2）公司在海外市场的产能布局节奏已位居第一梯队，截至2024/7比亚迪海外年产能规划125万辆，辐射拉美、东南亚、中东欧地区。3）公司面对海外政策风险，短期内有望通过供应链降本、与经销商成本分摊等方式弱化关税影响，中长期依托于海外生产基地投产、以及经销商深化合作将有效提升当地品牌形象及产品竞争力，看好海外市场的成长空间。 维持“买入”评级：考虑到公司新能源市场的头部优势，我们上调2024-2026E 归母净利润16.8%/27.7%/33.9%至393.9/472.8/539.2亿元。上调A股目标价至255.35元（对应19x2024EPE），H股目标价至245.93港元（对应17x2024EPE）。维持A/H股“买入”评级。 风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 738,673 859,692 952,184 营业收入增长率 96.2% 42.0% 22.6% 16.4% 10.8% 净利润（百万元） 16,622 30,041 39,390 47,282 53,921 净利润增长率 445.9% 80.7% 31.1% 20.0% 14.0% EPS（元） 5.71 10.32 13.54 16.25 18.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.0% 21.6% 23.3% 23.1% 22.1% P/E（A股） 41 23 17 15 13 P/E（H股） 36 20 15 13 11 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-8-28；汇率：按1HKD=0.9137CNY换算 A股：买入（维持） 当前价/目标价：236.85/255.35元 H股：买入（维持） 当前价/目标价：226.00/245.93港元 作者分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师：孟祥庭 执业证书编号：S0930524070001 021-52523685 mengxiangting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)29.09 总市值(亿元)：6890.61 一年最低/最高(元)：160.79/266.82近3月换手率：27.26% 股价相对走势 13% 2% -8% -19% -29% 08/2311/2303/2406/24 比亚迪沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.99 13.15 8.66 绝对 -3.71 4.34 -4.83 资料来源：Wind 相关研报2023年平稳收官，战略清晰助力长期成长——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2023年业绩点评（2024-03-27） 四季度单车盈利环比下降，高端化、智能化、出海共筑未来增长——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2023年业绩预告点评（2024-01-30）三季度业绩增长亮眼，出口+高端化助力未来成长——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2023年 三季报业绩点评（2023-10-31） 比亚迪（002594.SZ、1211.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 424,061 602,315 738,673 859,692 952,184 总资产 493,861 679,548 732,377 822,073 884,033 营业成本 351,816 480,558 585,923 675,608 744,499 货币资金 51,471 109,094 73,867 85,969 95,218 折旧和摊销 19,704 41,892 44,842 48,710 52,338 交易性金融资产 20,627 9,563 10,000 11,000 12,000 税金及附加 7,267 10,350 12,557 14,615 17,139 应收账款 38,828 61,866 69,435 72,343 70,462 销售费用 15,061 25,211 36,195 42,125 46,657 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 10,007 13,462 19,206 23,212 26,661 其他应收款（合计） 1,910 2,758 3,619 4,212 4,666 研发费用 18,654 39,575 48,014 55,880 61,892 存货 79,107 87,677 101,966 118,109 130,510 财务费用 -1,618 -1,475 -737 1,068 958 其他流动资产 27,083 26,288 30,379 34,009 36,784 投资收益 -792 1,635 -300 -300 -300 流动资产合计 240,804 302,121 305,985 344,156 369,530 营业利润 21,542 38,103 47,718 57,802 66,113 其他权益工具 4,419 5,327 5,327 5,327 5,327 利润总额 21,080 37,269 47,518 56,802 64,613 长期股权投资 15,485 17,647 25,647 33,647 41,647 所得税 3,367 5,925 7,128 8,520 9,692 固定资产 131,880 230,904 264,632 290,205 307,835 净利润 17,713 31,344 40,390 48,282 54,921 在建工程 37,259 30,361 28,771 27,203 25,652 少数股东损益 1,091 1,303 1,000 1,000 1,000 无形资产 23,223 37,236 43,161 48,803 54,163 归属母公司净利润 16,622 30,041 39,390 47,282 53,921 商誉 66 4,428 4,423 4,423 4,423 EPS(元) 5.71 10.32 13.54 16.25 18.53 其他非流动资产 21,045 15,274 16,637 16,637 16,637 非流动资产合计 253,057 377,426 426,391 477,917 514,504 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 372,471 529,086 550,538 604,069 625,593 经营活动现金流 140,838 169,725 69,239 107,079 123,877 短期借款 5,153 18,323 21,465 27,647 12,837 净利润 16,622 30,041 39,390 47,282 53,921 应付账款 140,437 194,430 205,073 236,463 260,575 折旧摊销 19,704 41,892 44,842 48,710 52,338 应付票据 3,328 4,053 23,437 27,024 29,780 净营运资金增加 -99,165 -62,446 31,921 -4,128 -7,335 预收账款 0 0 0 0 0 其他 203,676 160,238 -46,914 15,215 24,952 其他流动负债 126,026 169,422 172,150 174,570 176,420 投资活动产生现金流 -120,596 -125,664 -108,409 -94,025 -89,000 流动负债合计 333,345 453,667 477,099 524,579 541,479 净资本支出 -97,189 -121,623 -88,459 -83,000 -78,000 长期借款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 长期投资变化 15,485 17,647 -8,000 -8,000 -8,000 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -38,893 -21,688 -11,950 -3,025 -3,000 其他非流动负债 26,897 50,646 57,464 63,515 68,139 融资活动现金流 -19,489 12,817 3,943 -952 -25,627 非流动负债合计 39,126 75,419 73,439 79,490 84,114 股本变化 0 0 -2 0 0 股东权益 121,390 150,462 181,839 218,004 258,441 债务净变化 -14,766 18,827 5,401 6,182 -14,810 股本 2,911 2,911 2,909 2,909 2,909 无息负债变化 195,701 137,787 16,051 47,349 36,334 公积金 68,544 69,416 69,418 69,418 69,418 净现金流 1,363 57,329 -35,227 12,102 9,249 未分配