转债市场周报：电气转债复牌后价值简析
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 转债市场周报 2016年11月21日 一年沪深300与中债指数走势比较 0.70.80.91.0N-15 J-16 M-16 M-16 J-16 S-16沪深300中债综合指数债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 128/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 37.13/44.68/0.34 相关研究报告： 《转债市场周报：三一转债上涨为哪般？》——2016-11-14 《固定收益衍生品策略周报：尘归尘，土归土，利率还会向下走》——2016-11-14 《高收益债周报：公募债的价格洼地都在哪里？》——2016-11-11 《转债市场周报：简析三季度基金的转债配置情况》——2016-11-07 《固定收益衍生品策略周报：该不该做空跨期价差了？》——2016-11-07 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 电气转债复牌后价值简析 市场回顾 沪指横盘震荡，创业板指先扬后抑，转债涨跌互现：本周沪指围绕3200点反复震荡消化获利盘，创业板指周中一度跳空上涨，无奈受阻回调。转债涨跌各半，其中广汽转债涨幅居前，16以岭EB和15国盛EB虽然正股涨幅不错，但自身上涨幅度不大，而16皖新EB跌幅居前。另外，电气转债（已公布了重组方案）、汽模转债停牌尚未复牌。 转债策略：电气转债复牌后价值简析 11月以来，股市表现不错，突破了3月-11月点数2800-3100的震荡区间。根据历史经验，震荡市持续时间均在1年以上，而且震荡结束之前均有“最后一跌”、估值回落等特征。而目前非金融企业和中小创估值均在历史中枢水平以上，因此我们认为应保留一份谨慎之心，维持震荡格局延续的看法。转债策略维持“成长+指数”，其中“指数”策略推荐15国盛EB和15国资EB，“成长”策略推荐广汽、顺昌、江南和蓝标。 近期，上海电气公布了重组方案。上海电气拟以7.55元/股的价格向电气总公司发行8.78亿股购买其持有的上海集优47.18%内资股股份、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及电气总公司持有的26幅土地使用权及相关附属建筑物等资产，合计作价66.28亿元。 前两项资产都与上海电气主业相关。上海集优主要从事紧固件、叶片、轴承及刀具设计、生产及销售，2016年1-9月实现营业收入58亿元，净利润1.68亿元；自仪泰雷兹专注于为城市轨道交通用户提供完善的列车自动控制系统解决方案，2016年1-9月实现营业收入5.3亿元，净利润4917.61万元。置入两者股权，有助于上海电气实现产品高端化、智能化的战略构想，提升其在机械制造以及轨道交通业务领域的实力。 而后两项资产的注入则让市场略感意外，因为鲜有集团土地资产注入到上市公司，何况后两项资产占收购总价80%以上。其中电气置业2016年1-9月实现营业收入10.71亿元，净利润1.71亿元。 总之，本次重组符合集团整体上市计划和公司向高端制造、智能制造等方向转型升级的愿景。上海电气从2016/8/31开始停牌，截止2016/11/18，此期间内上证指数累计上涨3.84%，申万电源设备指数（801733.SI）累计上涨1.05%，中国核电和东方电气分别上涨4.59%和0.60%。因此，上海电气复牌后应有补涨需求。 且不论市场对上海电气注入资产的估值如何，上海电气的基本面来看也不存在较大问题。核电十三五规划是由目前48GW的装机容量扩大至58GW商运+30GW在建，2015-2020每年新建6-8个核电站。上海电气主要提供堆内构件和主泵等长周期设备，是十三五规划头两年将陆续交货，因此有望在2017年迎来交货高峰并且确认收入。 停牌前，电气转债绝对价格也不高，约115元，考虑到正股2017年业绩或有不错表现，可以继续持有。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 沪指横盘震荡，创业板指先扬后抑，转债涨跌互现：本周沪指围绕3200点反复震荡消化获利盘，创业板指周中一度跳空上涨，无奈受阻回调。转债涨跌各半，其中广汽转债涨幅居前，16以岭EB和15国盛EB虽然正股涨幅不错，但自身上涨幅度不大，而16皖新EB跌幅居前。另外，电气转债（已公布了重组方案）、汽模转债停牌尚未复牌。 图1：转债市场回顾（2016/11/14-2016/11/18） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 估值一览 目前顺昌、歌尔、白云、国贸、江南绝对价位超过或接近130元，且均已进入赎回期，估值相对较高。 图2：转债估值（截止日为2016/11/18） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%正股涨跌幅转债涨跌幅估值变化（右轴）转债名称截止日估值截止日估值位置中位数估值最高估值 最低估值 转股价值 进入赎回期进度航信转债 118.2973 91.40% 101.2123 167.1741 -6.3067 52.4743 100.00%辉丰转债 65.5298 90.00% 58.1542 68.8333 -5.1421 68.5496 100.00%海印转债 26.6828 82.40% 22.2404 29.396 2.7344 97.3384 82.30%江南转债 38.7078 81.70% 30.9495 45.0485 4.3374 92.1361 100.00%顺昌转债 27.3996 68.80% 21.19535 81.9253 -3.0237 108.0851 100.00%格力转债 43.3411 63.60% 39.094 80.8122 -5.2829 85.5372 100.00%电气转债 45.1628 63.10% 38.8208 62.2421 -4.4581 78.9872 100.00%洪涛转债 34.785 63.00% 33.5662 42.321 -1.0585 93.4822 52.80%蓝标转债 65.8486 56.00% 62.7604 114.2988 0.0007 68.3937 100.00%汽模转债 12.0546.50%12.05 32.7005 -4.2804 124.2633 100.00%国贸转债 30.2647 42.90% 32.2652 77.9919 9.5874 98.7681 100.00%16以岭EB 26.0502 38.80% 26.9679 35.8083 14.3575 99.9443 50.40%歌尔转债 21.9709 38.80% 24.6486 60.841 4.1014 111.5127 100.00%15清控EB 44.6956 37.40% 47.0126 84.3298 -7.6539 84.1669 100.00%15天集EB 55.388 35.80% 64.6209 96.4166 2.2074 71.2792 100.00%16皖新EB 27.8829 22.20% 38.2318 47.8208 11.5525 92.4347 33.30%15国盛EB 78.1271 17.70% 97.4081 159.2305 22.4747 57.3458 100.00%15国资EB 49.2655 9.50% 59.9161 93.1612 36.3917 78.559 100.00%广汽转债 7.48728.00% 14.41665 39.573 2.7556 115.6045 100.00%14宝钢EB 19.2538 7.90% 31.5893 63.3341 10.105 103.2954 100.00%白云转债 10.8627 6.10% 18.6737 31.5246 8.4172 119.427 100.00%三一转债 30.6072 5.60% 51.9206 71.3503 19.8085 89.7194 100.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 主题掘金 下周主题消息适当关注：（1）、2016年第四届中国锂电新能源产业国际高峰论坛：澳洋顺昌收购的天鹏电源三季度盈利超过2500万（约等于上半年的），公司合并约1200万左右（占47%股权）。目前理论产能是30万只电芯每天，是满产的状态，明年分两期建设100万只日产能。 表1：未来重要事件和主题提示 日期 事件 影响板块 关注个券 2016/11/22 2016中国国际工程机械、建材机械、工程车辆及设备博览会 工业4.0 三一转债 2016/11/23 2016年第四届中国锂电新能源产业国际高峰论坛 锂电池 顺昌转债 2016/11/24 2016第七届深圳国际3D打印技术展览会暨研讨会 3D打印 歌尔转债 2016/11/26 2016中国新能源车充电与驱动技术大会 新能源汽车 顺昌转债、广汽转债 资料来源：互联网、国信证券经济研究所整理 转债策略：电气转债复牌后价值简析 11月以来，股市表现不错，突破了3月-11月点数2800-3100的震荡区间。根据历史经验，震荡市持续时间均在1年以上，而且震荡结束之前均有“最后一跌”、估值回落等特征。而目前非金融企业和中小创估值均在历史中枢水平以上，因此我们认为应保留一份谨慎之心，维持震荡格局延续的看法。转债策略维持“成长+指数”，其中“指数”策略推荐15国盛EB和15国资EB，“成长”策略推荐广汽、顺昌、江南和蓝标。 近期，上海电气公布了重组方案。上海电气拟以7.55元/股的价格向电气总公司发行8.78亿股购买其持有的上海集优47.18%内资股股份、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及电气总公司持有的26幅土地使用权及相关附属建筑物等资产，合计作价66.28亿元。 图3：上海电气重组方案一览图 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 前两项资产都与上海电气主业相关。上海集优主要从事紧固件、叶片、轴承及刀具设计、生产及销售，2016年1-9月实现营业收入58亿元，净利润1.68亿元；自仪泰雷兹专注于
