东吴证券晨会纪要2024-05-29

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要20240529 宏观策略 宏观点评20240527：“新质”是工业数据齐好转的“生产力” 4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 行业 国防军工行业点评报告：国产大飞机C919商业运营一周年，看好大飞机放量带来的产业链机会 投资建议：随着大飞机全产业链的逐步成熟，飞机运营、配套维修能力的完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来的黄金时期。建议关注1）直接受益的机体结构制造企业：中航沈飞、中航西飞、洪都航空；2国产化提升空间较大的领域：宝钛股份、西部超导、中航高科、光威复材3）具备零部件技术优势的企业：航发动力、航发控制、中航重机、航亚科技。风险提示：1）国产民机生产进度不及预期；2）新型号研发进度不及预期。 半导体行业点评报告：大基金三期募资落地，晶圆厂CAPEX加速长期 利好设备环节 大基金三期募资落地，规模3440亿元创新纪录为历史之最。一期13872 亿元（投资期2014年到2019年，二期20415亿元（投资期2019年到 2024年），此次三期刚完成募资。和一期和二期相比，此次广东国资，天津国资都是【新增】的出资单位（上海国盛、北京亦庄上一轮也是出资单位），未来我们判断对当地项目返投的投资比例会较大幅度上升。风险提示：晶圆厂资本开支低于预期；竞争格局激烈等。 半导体行业点评报告：半导体产业链有望结构性增长，国产算力产业链 有望持续受益 大基金三期规模超出预期，为我国芯片领域史上最大规模基金项目：国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）是中国为促进集成电路产业发展而设立的产业投资基金。大基金一期成立于2014年9月24日，注册 资本9872亿元，投资总规模达到1387亿元。一期的投资分布主要包括芯片制造（67）、芯片设计（17）、封装测试（10）和设备材料（6等环节。大基金二期于2019年10月注册成立，注册资本20415亿元，资金来源和投资方向都更为多元化。二期更强调产业链的整体协同发展明确指出要支持龙头企业做大做强，提升成线能力，并继续推进国产设备材料的下游应用。大基金三期已于2024年5月24日正式成立，注册资 本高达3440亿元人民币，超过了一期与二期的注册资本总和。彭博社于 今年3月曾报道，国家大基金三期计划募资2000亿元人民币，然而实际募资规模已经超出了预期的70。预计大基金三期将在支持半导体设备 2024年05月29日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 02160197988 yjschenldwzqcomcn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 113 证券研究报告 和材料的基础上，重点关注AI相关芯片，加强算力芯片和存储芯片的投资。风险提示：技术创新不及预期；产业环境不及预期；下游需求不及预期。 汽车智能化5月报：小鹏端到端量产上车，战略看好L3智能化 投资建议：汽车行业智能化转型产业趋势明确，有望加速行业迭代和落后产能出清，并打开国内汽车产业全球化天花板。看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）华为系玩家【长安汽车赛力斯北汽蓝谷江淮汽车】；2）头部新势力【小鹏汽车理想汽车】；3）加速转型【吉利汽车上汽集团长城汽车广汽集团】；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威经纬恒润华阳集团均胜电子等）线控底盘（伯特利耐世特拓普集团等）。风险提示：智能驾驶相关技术迭代产业政策出台低于预期；华为小鹏等车企新车销量低于预期。 汽车周观点：5月第三周交强险同比44，看好汽车板块！ 不惧短期回调，依然看好汽车板块！商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】【国企资产重估】持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车金龙汽车。重卡板块：潍柴动力中国重汽一汽解放福田汽车。两轮车板块：长期来看行业龙头在政策出海逻辑下依靠丰富产品线渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。乘用车板块：依然看好【政策托底总量电动化渗透率继续提升 L3智能化加速落地出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯长安汽车北汽蓝谷等）比亚迪长城汽车上汽集团广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车理想汽车长城汽车吉利汽车广汽等集团】。零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份拓普集团旭升集团 爱柯迪银轮股份岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威 华阳集团耐世特伯特利均胜电子经纬恒润等】。风险提示：政策落地不及预期；全球汽车需求不及预期等。 房地产行业点评报告：527上海新政点评：全方位多角度松绑限购，超预 期下调首付比例及房贷利率 投资建议：上海在一线城市中率先放松限购限贷政策，力度超出市场预期，预计后续更多核心城市将跟进。随着供需两端政策不断发力，地产销售基本面有望触底企稳，叠加机构地产股欠配逻辑，地产板块行情有望持续。推荐：1）财务稳健、土储集中在核心城市的优质标的。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华润置地、越秀地产、华发股份，建议关注万科A2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：新城控股、金地集团，建议关注：龙湖集团3）物业公司：华润万象生活、保利物业、绿城服务、越秀服务4）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延，流动性恶化超预期。 公用事业行业跟踪周报：电改：以解决消纳为动因，关注电力系统各环 节价值体现 本周核心观点：523，总书记主持召开企业和专家座谈会发表重要讲话。9位企业或专家代表先后发言，国家电力投资集团董事长首先发言就深化电力体制改革提出意见建议。本轮电改背景：风光占比显著提升电网消纳 证券研究报告 严峻、交叉补贴。展望电改方向：改善电网消纳，电价改革可能、工商业用户侧参与现货市场可能、辅助服务市场改革。电改不仅关注电价涨跌更关心电力系统所有环节价值的体现。电力体制改革破局能源电力结构转型。投资方向：（1）发电侧电源各寻其位价值兑现：火电（电量价值容量价值灵活性价值）、水电（最稀缺低成本低碳电源）、核电（未来基荷电源）、绿电（高成长绿色价值）。（2）抽蓄和虚拟电厂负荷集合商。分时电价下系统成本提高、负荷曲线价值将体现在价格上，推荐【南网储能、南网能源】；（3）电网（国家电网系和南方电网系）。居民端若温和涨电价将解决电网交叉补贴，利好电网企业盈利修复，建议关注三峡水利 （4）上游：绿电装机持续成长，上游受益。【仕净科技】环保设备订单充裕，电池片硅片一体化布局。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 房地产行业跟踪周报：二手房成交同比保持正增长，多地下调首付比例 及房贷利率 周观点：5月第4周新房成交环比下降，同比保持较大降幅，二手房成交环比小幅下降，同比持平。上周多城迅速落实517新政，降低首付比例及房贷利率，我们预计后续更多城市将跟进，随着供需两端政策不断发力，地产销售基本面有望触底企稳。推荐：1）财务稳健、土储集中在核心城市的优质标的。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华润置地越秀地产，建议关注：华发股份、万科A；2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：新城控股、金地集团，建议关注：龙湖集团；3）物业公司：华润万象生活、保利物业、绿城服务、越秀服务；4）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期。 推荐个股及其他点评 众信旅游（002707）：出境游市场持续恢复，旅行社龙头加速成长 盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测众信旅游20242026年归母净利润分别为122127亿元，对应PE估值543024倍，基于公司业务快速复苏、市占率有望提升，有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。 宏观策略 宏观点评20240527：“新质”是工业数据齐好转的“生产力” 4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业 PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势。与“新质生产力”更契合的中下游行业，是工业的“加油站”。4月上、中、下游工业企业利润同比增速分别录得42、154、165。其实4月上游行业利润面临的基数更低、来自低基数的利好更大，但在增速上却没有跑赢中下游行业，主因在于中下游行业有来自于科技激励政策的“加持”。在中下游行业中，表现“更胜一筹”的板块包括电子设备制造业（4月同比增速为620，下同）、运输设备制造业（320）、汽车制造业（216）、医药制造业（196）等等，这些行业利润增速的上行离不开科技、设备更新改造等相关政策密集推出的影响。除了政策带来的利好，出口形势的改善也是打开这些行业利润上行通道的“金钥匙”。4月包括运输设备、汽车、电子设备等行业在内的领域，其出口形势都并不弱。促使4月出口表现较好的原因在于全球制造业的持续修复（包括全球半导体周期的回暖）、以及海外库存的触底。工业生产继续加速的另一信号，是公用事业板块利润的上升。4月电力、热力生产和供应业利润总额同比增速为349（3月为242），公用事业利润的持续上升离不开工业生产加快、发电量增长的影响，这也与当前工业端生产偏强的局势相对应。除此之外，公用事业利润的修复还受到公用事业价格上涨、以及电煤成本降低的利好。三因素框架来看，“生产更强”依旧是工业的“代名词”。量、价、利润率拆解来看，4月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，尤其是生产的优异表现成功拉动了工业企业利润上行。目前工业生产端一直是工业的“拿手项”，在价格低位、营收利润率“飘忽不定”的情况下，工业生产已成为利润的拉动项长达两年之久。不过，在生产持续强劲的情况下，产能利用率偏低的问题仍值得重视。民企和外资信心似乎又“站起来”了。4月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润同比增速分别为35、12、77、135，私企和外资利润似乎继续在被明显抬升。除了这组数据之外，4月制造业民间投资相对整体投资同比增速的拐点显现、以及中小企业制造业PMI处于景气区间等现象，也足以说明目前民企和外资的信心正在逐步回归中。补库的积极信号出现。14月工业企业营收累计同比升至26（前值23），同时产成品存货同比也升至31（前值25），营收与库存“齐升”标志着库存周期正在传递出积极的信号或许现在正处于或即将处于主动补库的位置。不过需要警惕的是，由于需求端并未完全修复，工业企业营收表现仍较为“波折”，这对迎接新一轮补库周期或有一些影响。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 （证券分析师：邵翔） 行业 国防军工行业点评报告：国产大飞机C919商业运营一周年，看好大飞机放量带来的产业链机会 413 事件：2024年5月28日是国产大飞机C919商业运营一周年，作为全球首发用户的东航正式从中国商飞接收新增订100架