东吴证券晨会纪要2024-07-08

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-08 宏观策略 宏观点评20240628：美国总统大选首场辩论：看点与焦点 特朗普和拜登的“二番战”这次不一样。2020年总统大选的4年后，全球目前处于一个不一样的地缘政治和经济诉求背景，这次首辩打破多个“常规”：一是首场辩论在时间上是美国“最早”，于6月底就先行进行二是在形式上，这是自1980年以来首次在无观众的演播室进行。辩论提前的原因：争取早期选民投票。以往首次辩论的时间都在9月底，与早期投票时间基本一致，导致选民无法看完辩论就要投票。而本次，拜登主动在twitter上邀战，在早期投票就开始辩论，一是为了让选民看到更多辩论，了解更多政策主张；二是自疫情以来早期邮寄投票广泛采用，提前开始可以获得更多选票。辩论形式新颖的原因：秩序化管理。本次大选辩论采取演播室+结束即“闭麦”的方式，让辩论过程更有秩序。因为参考上次经验，双方相互频繁反驳，给选民观众带来的“体验感”极差根据CBS的即时民调显示，69%的观众看完表示心烦。因此2024年，两个大候选人选择辩论在没有观众的电视演播室内进行，从而确保了辩论环节的节奏和秩序。 固收金工 固收深度报告20240705：从央行资产负债表看货币政策工具变迁—写在央行借入卖出国债之际 大致可以将央行的货币政策分为三个阶段：（1）第一阶段：1998-2001年以1998年1月取消对商业银行贷款规模的限制、改革存款准备金制度和扩大公开市场业务为标志，中央银行货币政策调控逐步由直接调控向间接调控转变。（2）第二阶段：2002-2012年。为了控制外汇占款带来的货币过度投放，央行通过发行央票、正回购、提高准备金等操作的方式回收过剩人民币流动性，货币政策调控被动。（3）第三阶段：2013年至今。主动投放成为基础货币的主要投放渠道，货币政策调控更加强调精准性和定向性。央行货币政策工具箱新变化是将开展国债借入操作，补齐了对长端收益率的控制权，预计银行可出借给央行的10年期以上国债规模 约为6600亿元。对于债券市场，我们目前仍维持看多的观点。一方面，央行借入国债的具体操作量还不明确，后续债券的卖出需要基于央行持有的国债情况，力度如何还需进一步观察；另一方面，此次操作是逆周期的，收益率可能会再次回到自身的下行趋势中，本次回调为后续的下行积蓄了空间。 行业 推荐个股及其他点评 宇通客车（600066）：24Q2产销点评：Q2产销超预期，看好下半年内外需共振！ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为 2024年07月08日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/10 证券研究报告 347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为 29.7/39.8/49.6亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 纳睿雷达（688522）：低空监视雷达新产品发布，进一步丰富公司雷达产 品线 盈利预测与投资评级：公司发布的新产品符合低空经济发展趋势，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值分别为2.29/4.14/5.40亿元，对应PE分别为46/25/19倍，维持“增持”评级。风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3竞争对手实力增强、市场竞争加剧；4）政府资助减少。 华秦科技（688281）：签订日常经营重大合同，屡获大单看好长期发展 盈利预测与投资评级：基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024 年来公司屡获大单的事实，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值分别为5.11/6.38/7.16亿元，对应PE分别为30/24/22倍，维持“买入评级。风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期3）市场系统性风险。 德业股份（605117）：2024半年度业绩预告点评：光储全球多点开花，Q2 业绩超预期 盈利预测与投资评级：考虑公司储能、组串及微逆出货持续高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润30/39/49亿元（前值为24/30/38亿元），同增69%/30%/25%，对应PE为 15/11/9倍，维持“买入”评级风险提示：竞争加剧、政策不及预期。兴瑞科技（002937）：汽车电子进入业绩高增期，服务器第二成长曲线加速确定 事件：兴瑞科技2024年7月4日公告拟在泰国设立子公司并投资建设生 产基地，项目一期计划投资金额不超过1100万美元，项目主要针对落实公司的汽车电子及服务器结构件业务。产能先行前瞻布局服务器及AI终端、有望成为公司业绩新增长极：公司逐步确立服务器及AI终端为第二成长曲线，当前已经针对服务器产品规划子公司及产能扩张。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系，终端产品从PC服务器拓展至AI服务器，终端客户包括A客户、Dell等，产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品，预计后面叠加服务器散热模组、电源结构件等产品，公司服务器单机可供产品价值量仍有提升空间。对比其他结构件厂商，公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力，当前正通过在手美系/台系等代工厂客户持续实现AI端及服务器端客户、产品能力扩张。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中。后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速，相关结构件产品需求释放，公司有望实现订单、产能双增长，迎来新业绩增长极。汽车电子业务步入业绩高增期：公司是新能源汽车嵌件注塑集成工艺国内领军企业，单车可供产品价值量达2000元客户从海外老牌的电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川中车时代、宁德等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等截至2023年底在手订单近80亿元。2024年5月公司新厂房产能开始投 产，新增10亿产能投放，支撑业绩高增。同步规划苏州及海外工厂扩建 证券研究报告 支撑汽车电子业务长期业绩增长。智能终端下游需求稳步复苏，公司发力AI终端蓄力长期成长：2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险； 宏观策略 宏观点评20240628：美国总统大选首场辩论：看点与焦点 特朗普和拜登的“二番战”这次不一样。2020年总统大选的4年后， 全球目前处于一个不一样的地缘政治和经济诉求背景，这次首辩打破多个“常规”：一是首场辩论在时间上是美国“最早”，于6月底就先 行进行；二是在形式上，这是自1980年以来首次在无观众的演播室进行。辩论提前的原因：争取早期选民投票。以往首次辩论的时间都在9月底，与早期投票时间基本一致，导致选民无法看完辩论就要投票。而本次，拜登主动在twitter上邀战，在早期投票就开始辩论，一是为了让选民看到更多辩论，了解更多政策主张；二是自疫情以来早期邮寄投票广泛采用，提前开始可以获得更多选票。辩论形式新颖的原因：秩序化管理。本次大选辩论采取演播室+结束即“闭麦”的方式，让辩论过程更有秩序。因为参考上次经验，双方相互频繁反驳，给选民观众带来的“体验感”极差：根据CBS的即时民调显示，69%的观众看完表示心烦。因此2024年，两个大候选人选择辩论在没有观众的电视演播室内进行，从而确保了辩论环节的节奏和秩序。不过辩论并没有让我们对拜登和特朗普的政策目标有新的认识，双方态度还是“老生常谈”。比如：（1）经济：两位候选人就通胀问题相互指责，都将通胀归咎于对方：拜登指责特朗普给他留下了一个“糟糕的”经济。特朗普则回应说，拜登继承的是“几乎没有通货膨胀”的经济；除此之外，在医保和税收问题上，拜登表示有信心，“将在富翁的帮助下”取得进展了；而特朗普则是抨击了现状。（2）边境：拜登抨击特朗普的移民政策导致家庭分离，而特朗普则是重复了之前的说法，称拜登的移民政策是美国暴力犯罪的罪魁祸首。（3）堕胎权：堕胎权围绕着“罗伊诉韦德案”展开，特朗普仍坚持并重申堕胎法规应由各州决定；拜登则依旧反对称这是“一件可怕的事情”。除此之外，辩论还对于外交、移民，社会保障和气候变化等方面进行了讨论。拜登“梦游”VS特朗普“清醒”,选民向特朗普倒戈。选民更在意的其实是现场反馈的身体和精神状态，虽然选民认为两位候选人年龄太老，但双方表现出的精神状态明显拉开了差距：拜登在辩论中精神不佳，而反观特朗普“表演型人格”和矍铄的姿态，获取了选民更多的青睐。甚至民主党内部也认为拜登表现不佳，私下考虑替换拜登成为总统候选人。除此之外，主持人没有进行事实查验，也给了特朗普更大的发挥空间。因此在特朗普综合表现更占优的情况下，首场辩论两者支持率差距被加大，特朗普的支持率上升至60%，而拜登的支持率下降至32%。9.10“二辩”前看什么？（1）拜登：如果拜登继续参加二辩，鉴于2024年的首次大选辩论，由于精神状态不佳，拜登给特朗普送“嫁衣”，我们认为拜登下一步可能最优先的策略是重塑竞选形象，打消选民对其年纪和健康状况的担忧；另外，民主党内部认为拜登一辩差强人意，与拜登自称的“在辩论中做得很好”相差甚远，民主党内部是否会生变也需观察。（2）摇摆州选情：摇摆州一直是美国总统候选人赢得大选的“制胜法宝”。目前从民调来看，特朗普更可能获得摇摆州的大票仓。根据RCP网站最新数据显示，特朗普在今年的7大摇摆州中均保持领先优势，平均领先拜登3.2%。稳固优势：北卡罗来纳州、亚利桑那州、内华达州和佐治亚州，分别5.8%、5.6%和4%的幅度拥有稳固优势。稳固优势主要源于这些州人口结构的年轻化趋势和经济政策使得特朗普在其支持率稳固领先。险胜：威斯康星州、密歇根州和宾夕法尼亚州，民调支持率特朗普只是险胜。 4/10 倘若拜登在这几个弱势差距较小的州开始发力，扭转了摇摆州的民调支持率，那将仍有赢得大选的可能性。后续辩论时间线：第二轮辩论赛：9/10；第三轮辩论赛：待定；总统大选日：11/5；选举人团投票日：12/17风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （证券分析师：陈李研究助理：陈梦） 固收金工 固收深度报告20240705：从央行资产负债表看货币政策工具变迁—写在央行借入卖出国债之际 观点我国货币政策工具变迁及各阶段央行资产负债表的特点：大致可以将央行的货币政策分为三个阶段：（1）第一阶段：1998-2001年。以1998年1月取消对商业银行贷款规模的限制、改革存款准备金制度和扩大公开市场业务为标志，中央银行货币政策调控逐步由直接调控向间接调控转变。法定存款准备金率、再贷款、再贴现和信贷政策等也都不同程度地当作操作工具被利用。此阶段央行资产中，外汇占款占比最大，占总资产的比重稳定在40%左右，“对其他存款性公司债权”占比第二。（2）第二阶段：2002-2012年。为了控制外汇占款带来的货币过度投放，央行通过发行央票、正回购、提高准备金等操作的方式回收过剩人民币流动性，货币政策调控被动。此阶段央行资产中，外汇占款不断上升，达到总资产的八成左右；同时，受发行央票操作的影响