东吴证券晨会纪要2024-05-30

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-05-30 宏观策略 宏观点评20240527：“新质”是工业数据齐好转的“生产力” 4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 行业 国防军工行业点评报告：国产大飞机C919商业运营一周年，看好大飞机放量带来的产业链机会 投资建议：随着大飞机全产业链的逐步成熟，飞机运营、配套维修能力的完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来的黄金时期。建议关注1）直接受益的机体结构制造企业：中航沈飞、中航西飞、洪都航空；2国产化提升空间较大的领域：宝钛股份、西部超导、中航高科、光威复材3）具备零部件技术优势的企业：航发动力、航发控制、中航重机、航亚科技。风险提示：1）国产民机生产进度不及预期；2）新型号研发进度不及预期。 半导体行业点评报告：大基金三期募资落地，晶圆厂CAPEX加速+长期 利好设备环节 大基金三期募资落地，规模3440亿元创新纪录为历史之最。一期1387.2 亿元（投资期2014年到2019年，二期2041.5亿元（投资期2019年到 2024年），此次三期刚完成募资。和一期和二期相比，此次广东国资，天津国资都是【新增】的出资单位（上海国盛、北京亦庄上一轮也是出资单位），未来我们判断对当地项目返投的投资比例会较大幅度上升。风险提示：晶圆厂资本开支低于预期；竞争格局激烈等。 半导体行业点评报告：半导体产业链有望结构性增长，国产算力产业链 有望持续受益 大基金三期规模超出预期，为我国芯片领域史上最大规模基金项目：国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）是中国为促进集成电路产业发展而设立的产业投资基金。大基金一期成立于2014年9月24日，注册 资本987.2亿元，投资总规模达到1387亿元。一期的投资分布主要包括芯片制造（67%）、芯片设计（17%）、封装测试（10%）和设备材料（6%等环节。大基金二期于2019年10月注册成立，注册资本2041.5亿元，资金来源和投资方向都更为多元化。二期更强调产业链的整体协同发展明确指出要支持龙头企业做大做强，提升成线能力，并继续推进国产设备材料的下游应用。大基金三期已于2024年5月24日正式成立，注册资 本高达3440亿元人民币，超过了一期与二期的注册资本总和。彭博社于 今年3月曾报道，国家大基金三期计划募资2000亿元人民币，然而实际募资规模已经超出了预期的70%。预计大基金三期将在支持半导体设备 2024年05月30日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 证券研究报告 和材料的基础上，重点关注AI相关芯片，加强算力芯片和存储芯片的投资。风险提示：技术创新不及预期；产业环境不及预期；下游需求不及预期。 汽车智能化5月报：小鹏端到端量产上车，战略看好L3智能化 投资建议：汽车行业智能化转型产业趋势明确，有望加速行业迭代和落后产能出清，并打开国内汽车产业全球化天花板。看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）华为系玩家【长安汽车+赛力斯+北汽蓝谷+江淮汽车】；2）头部新势力【小鹏汽车+理想汽车】；3）加速转型【吉利汽车+上汽集团+长城汽车+广汽集团】；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期；华为/小鹏等车企新车销量低于预期。 汽车周观点：5月第三周交强险同比-4.4%，看好汽车板块！ 不惧短期回调，依然看好汽车板块！商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升 +L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽等集团】。零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团 +爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威 +华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。风险提示：政策落地不及预期；全球汽车需求不及预期等。 房地产行业点评报告：527上海新政点评：全方位多角度松绑限购，超预 期下调首付比例及房贷利率 投资建议：上海在一线城市中率先放松限购限贷政策，力度超出市场预期，预计后续更多核心城市将跟进。随着供需两端政策不断发力，地产销售基本面有望触底企稳，叠加机构地产股欠配逻辑，地产板块行情有望持续。推荐：1）财务稳健、土储集中在核心城市的优质标的。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华润置地、越秀地产、华发股份，建议关注万科A;2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：新城控股、金地集团，建议关注：龙湖集团;3）物业公司：华润万象生活、保利物业、绿城服务、越秀服务;4）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期;行业下行持续销售不及预期;行业信用风险持续蔓延，流动性恶化超预期。 公用事业行业跟踪周报：电改：以解决消纳为动因，关注电力系统各环 节价值体现 本周核心观点：5/23，总书记主持召开企业和专家座谈会发表重要讲话。9位企业或专家代表先后发言，国家电力投资集团董事长首先发言就深化电力体制改革提出意见建议。本轮电改背景：风光占比显著提升电网消纳 证券研究报告 严峻、交叉补贴。展望电改方向：改善电网消纳，电价改革可能、工商业用户侧参与现货市场可能、辅助服务市场改革。电改不仅关注电价涨跌更关心电力系统所有环节价值的体现。电力体制改革破局能源电力结构转型。投资方向：（1）发电侧电源各寻其位价值兑现：火电（电量价值+容量价值+灵活性价值）、水电（最稀缺低成本+低碳电源）、核电（未来基荷电源）、绿电（高成长+绿色价值）。（2）抽蓄和虚拟电厂负荷集合商。分时电价下系统成本提高、负荷曲线价值将体现在价格上，推荐【南网储能、南网能源】；（3）电网（国家电网系和南方电网系）。居民端若温和涨电价将解决电网交叉补贴，利好电网企业盈利修复，建议关注三峡水利 （4）上游：绿电装机持续成长，上游受益。【仕净科技】环保设备订单充裕，电池片+硅片一体化布局。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 房地产行业跟踪周报：二手房成交同比保持正增长，多地下调首付比例 及房贷利率 周观点：5月第4周新房成交环比下降，同比保持较大降幅，二手房成交环比小幅下降，同比持平。上周多城迅速落实517新政，降低首付比例及房贷利率，我们预计后续更多城市将跟进，随着供需两端政策不断发力，地产销售基本面有望触底企稳。推荐：1）财务稳健、土储集中在核心城市的优质标的。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华润置地越秀地产，建议关注：华发股份、万科A；2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：新城控股、金地集团，建议关注：龙湖集团；3）物业公司：华润万象生活、保利物业、绿城服务、越秀服务；4）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 推荐个股及其他点评 英伟达（NVDA）：2025财年一季报点评：业绩&指引超预期，AI产品需求持续高景气 投资要点事件：英伟达发布2025财年一季报，该财季公司实现收入260 亿美元，同比+262%，环比+18%，Non-GAAP净利润152亿美元，同比 +462%，环比+19%；同时公司预计：第二财季收入为280±5.6亿美元，中值对应同比+107%，环比+7.5%，第二财季毛利率为75.5±0.5%，全年毛利率为75%左右。同时公司宣布将每股拆分为10股，美国时间6月7日执行。公司业绩及指引超出市场一致预期。B系列出货进展超预期产品过渡期需求不减数据中心业务收入225.6亿美元，同比+427%，环比+23%，计算业务同比增长超过5倍，网络业务同比增长超过3倍，其中：1）B系列出货进展超预期，产品过渡期H系列需求不减。公司于3月18日GTC大会上推出的最新Blackwell架构GPU产品于2024年二季度开始出货，并预计在三季度爬坡放量，同时前一代Hopper系列产品需求在一季度继续增加，H100的供给问题已经缓解，但是H200的供给依然紧张。我们认为公司B系列产品出货节奏超出了先前预期，有望更快贡献业绩，同时客户对H系列需求并未因B系列推出而褪去，公司数据中心业务有望在产品过渡期保持增长节奏。2）客户结构优化，需求可持续性得到提升。本季度大型云厂客户在公司数据中心业务收入占比由上个季度的50%以上降低至45%左右，其它方向的需求开始显现，公 证券研究报告 司预计主权AI相关收入将在今年从无到有增长至数十亿美元，同时消费级互联网、主权AI、自动驾驶和医疗健康都会产生数十亿美元的垂直方向。我们认为公司客户结构优化是算力需求高持续性的必要条件，在大型云厂资本开支继续增长背景下，其它方向的需求将推动算力需求再上一个台阶。盈利预测与投资评级：考虑到公司不断推出具有顶尖竞争力的AI算力产品，且需求有望保持增长，我们将公司FY2025-2027预期Non-GAAP净利润由621/668/743亿美元上调至658/844/986亿美元，最新收盘价对应P/E分别为43/33/28倍，维持“买入”评级。风险提示：AI技术发展不及预期风险，竞争加剧，供应链爬坡不及预期，客户资本开支不及预期 柏楚电子（688188）：激光控制系统龙头多维度拓展，短中长期成长性均 有保障 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为39/29/23倍，维持“买入”评级。风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等 宏观策略 宏观点评20240527：“新质”是工业数据齐好转的“生产力” 4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业 PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势。与“新质生产力”更契合的中下游行业，是工业的“加油站”。4月上、中、下游工业企业利润同比增速分别录得-4.2%、15.4%、16.5%。其实4月上游行业利润面临的基数更低、来自低基数的利好更大，但在增速上却没有跑赢中下游行业，主因在于中下游行业有来自于科技激励政策的“加持”。在中下游行业中，表现“更胜一筹”的板块包括电子设备制造业（4月同比增速为62.0%，下同）、运输设备制造业（32.0%）、汽车制造业（21.6%）、医药制造业（19.6%）等等，这些行业利