Q2业绩略超市场预期，收入及利润恢复快速增长

2024年08月30日 公司点评 公买入/维持 司 研国邦医药(605507) 究昨收盘:17.14 医药生物 Q2业绩略超市场预期，收入及利润恢复快速增长 走势比较 10% 23/8/29 23/11/10 24/1/22 24/4/4 24/6/16 24/8/28 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股国邦医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.59/5.59 公总市值/流通(亿元)95.78/95.78 事件 2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业 收入28.92亿元（YoY+2.94%），归母净利润4.05亿元（YoY+13.18%），扣 非净利润3.95亿元（YoY+10.44%）。 观点 Q2业绩超市场预期，盈利能力提升。公司半年度营收创历史新高， 盈利能力回升，2024H1毛利率为26.60%（YoY+1.96pct），净利率为13.98% （YoY+1.28pct），单季度来看，2024Q2实现营收15.54亿元（YoY+11.01%），归母净利润2.06亿元（YoY+26.42%），扣非净利润2.02亿元（YoY+21.99%）， 同比均实现快速增长，毛利率为25.87%（YoY+3.22pct），净利率为13.25% （YoY+1.68pct）。我们认为收入及利润快速增长的主要原因是：①医药板块景气度回升，海外需求旺盛；②主导产品销量持续提升，有效稳固市占 率，24H1公司20个产品实现了销量增长。 关键医药中间体业务同比实现增长，主要动保原料药产品市占率提升。分业务来看，特色原料药业务，公司成立了独立的经营管理团队，有效提升了经营效率；头孢系列业务，2024H1生产和销售实现强劲增长； 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 21.27/13.01 医药制剂业务，与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果；关 键医药中间体业务，公司加大了国际市场出口，收入实现同比增长；动保原料药业务，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步提升了市占率。 募投项目建成投产，产能进一步扩充。公司持续推进包括募投项目在 研<<医药业务回暖，动保业务弹性可 究期>>--2024-08-29 报 告证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 内的重点项目建设，公司固定资产由2019年的11.78亿元快速增长至 2023年的36.93亿元，总规模扩张超3倍，截至2024年6月底，固定资 产规模增长至39.15亿元。目前公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。 投资建议 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化 产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2024/25/26年营收为60.01/68.17/78.28亿元，归母净利润为8.33/10.06/12.06亿元，对应当前PE为12/10/8X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波 动风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,349 6,001 6,817 7,828 营业收入增长率(%)-6.49% 12.19% 13.59% 14.83% 归母净利（百万元）612 833 1,006 1,206 净利润增长率(%)-33.49% 36.01% 20.74% 19.89% 摊薄每股收益（元）1.10 1.49 1.80 2.16 市盈率（PE）15.58 11.50 9.52 7.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,974 2,094 3,021 4,081 5,335 营业收入 5,721 5,349 6,001 6,817 7,828 应收和预付款项 707 1,009 1,032 1,096 1,345 营业成本 4,145 4,097 4,434 4,961 5,585 存货 1,409 1,369 1,391 1,471 1,642 营业税金及附加 33 36 34 48 59 其他流动资产 1,040 972 711 724 802 销售费用 64 74 81 91 103 流动资产合计 5,129 5,443 6,156 7,372 9,123 管理费用 293 303 336 382 423 长期股权投资 101 101 101 101 101 财务费用 -68 -46 -40 -36 -13 投资性房地产 79 76 74 71 68 资产减值损失 -28 -31 -25 -20 -20 固定资产 2,409 3,693 3,522 3,267 2,967 投资收益 20 13 18 20 8 在建工程 875 637 481 371 295 公允价值变动 5 10 0 0 0 无形资产开发支出 370 359 359 358 357 营业利润 1,053 702 957 1,152 1,398 长期待摊费用 9 8 8 8 8 其他非经营损益 -17 -5 -5 -3 -12 其他非流动资产 5,199 5,488 6,202 7,418 9,169 利润总额 1,036 698 952 1,149 1,386 资产总计 9,043 10,362 10,746 11,594 12,965 所得税 115 88 119 144 180 短期借款 656 483 383 283 333 净利润 921 610 833 1,006 1,206 应付和预收款项 974 1,715 1,337 1,579 1,933 少数股东损益 0 -2 0 0 0 长期借款 0 452 302 252 302 归母股东净利润 921 612 833 1,006 1,206 其他负债 259 275 665 689 728 负债合计 1,889 2,924 2,686 2,803 3,296 预测指标 股本 559 559 559 559 559 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,607 3,607 3,607 3,607 3,607 毛利率 27.55% 23.41% 26.12% 27.22% 28.65% 留存收益 2,989 3,266 3,889 4,621 5,499 销售净利率 16.10% 11.45% 13.88% 14.75% 15.40% 归母公司股东权益 7,155 7,432 8,055 8,787 9,665 销售收入增长率 26.98% -6.49% 12.19% 13.59% 14.83% 少数股东权益 -1 5 5 5 5 EBIT增长率 16.32% -34.18% 44.20% 22.07% 23.28% 股东权益合计 7,155 7,437 8,060 8,792 9,669 净利润增长率 30.43% -33.49% 36.01% 20.74% 19.89% 负债和股东权益 9,043 10,362 10,746 11,594 12,965 ROE 12.87% 8.24% 10.34% 11.45% 12.48% ROA 10.18% 5.91% 7.75% 8.67% 9.30% 现金流量表（百万） ROIC 10.94% 6.58% 8.74% 10.03% 11.17% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.65 1.10 1.49 1.80 2.16 经营性现金流 1,017 517 1,056 1,529 1,549 PE(X) 10.39 15.58 11.50 9.52 7.94 投资性现金流 -412 -361 4 -22 -44 PB(X) 1.34 1.29 1.19 1.09 0.99 融资性现金流 367 -46 -150 -447 -251 PS(X) 1.67 1.79 1.60 1.41 1.22 现金增加额 1,007 120 927 1,060 1,254 EV/EBITDA(X) 6.76 8.85 5.64 4.09 2.86 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。