2022Q2季报点评：Q2收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏

2022Q2收入略超指引，经调业绩同增4%。2022Q2，公司实现营业收入11.12亿元/-4.8%，略超Q1指引（10.9-11.0亿元）；净利润1.07亿元，去年同期亏损14.14亿元；经调净利润2.57亿元（加回股权激励费用），同比+4.3%。 分业务来看，为企业用户提供线上招聘的业务收入为11.00亿元/-5.0%，占营收比例为98.9%/-0.2pct；其他业务（求职者增值服务）实现收入0.13亿元/+20.2%，用户数量增长带动，营收比例为1.1%/+0.2pct。 现金收款承压下滑，C端恢复节奏快于B端。2022Q2，公司现金收款9.79亿元/-32.2%，一线城市招聘节奏疫情扰动明显；MAU约2650万/-12.8%，环比+5.2%，7月MAU环比+15%；付费企业数380万/+5.3%，环比-7.3%，公司表示Q3实现环比转正，其中付费企业ARPU为1186元（口径说明：21Q3-22Q2企业客户收入/过去12个月用户数），同比20Q3-21Q2+35.2%，环比21Q2-22Q1+6.5%。 销售费用率同比改善，剔除股权激励后管理费用率相对平稳。2022Q2，公司毛利率84.3%/-3.4pct， 经调净利率23.1%/+2.0pct。 期间费用率77.99%/-131.8pct，其中销售费率35.9%/-9.8pct，系广告投放力度减弱； 研发费率27.7%/+6.3pct，研发人员增加+激励费用增加 ；管理费率14.4%/-128.3pct，若剔除去年同期一次性股权激励费用15.1亿，则2022Q2管理费率+0.7pct。 6月底重启注册，7月平均MAU&DAU创历史新高，预计22Q3收入同降4.3%-5.9%。6月29日，国家网络安全审查办公室批准BOSS直聘恢复新用户注册，至8月15日，平台新增用户超1000万。7月新发布职位环比增长15%，其中，7月单月MAU环比+15%，平均MAU&DAU均创历史新高。公司同时表示疫情仍有影响，预计22Q3经计算现金收款13亿元（营业税后约12.2亿元），环比增长25%，同比与2021Q3持平，单季收入11.4-11.6亿元，同比下降4.3%-5.9%，环比增长0.2%-1.9%，系递延收入确认减缓/当期新获取递延收入增长所致。未来随疫情企稳，招聘需求逐步回暖，叠加恢复新用户注册，公司收款数据回暖有望为后续收入增长提供保障。 投资建议：暂停新用户注册期间，深入挖掘存量用户价值，经营数据呈现强劲韧性，用户黏性凸显；瞄准蓝领线上招聘“低信任度”痛点，推出海螺计划，积极拓展蓝领市场。随新用户注册恢复+持续精细化运营，企业付费水平有望逐步提升。预计22-24年收入45.5/66.3/91.6亿元（调整幅度-25.7%/-33.5%/-36.2%）；经调净利润8.3/15.0/24.1亿元（调整幅度-30.8%/-40.9%/-38.0%），目标价3.4-7.2/ADS，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q2收入略超指引，经调业绩同增4%。2022Q2，公司实现营业收入11.12亿元，同比-4.8%，略超Q1指引（10.9-11.0亿元）；净利润1.07亿元，去年同期亏损14.14亿元；经调净利润（Non-GAAP）2.57亿元（加回股权激励费用），同比+4.3%。 分业务来看，为企业用户提供线上招聘的业务收入为11.00亿元，同比-5.0%，系主要城市疫情反复，招聘需求下滑，占总营收的比例为98.9%，同比-0.2pct；其他业务（求职者增值服务）期内收入0.13亿元，同比+20.2%，用户数量增长带动效果明显，占总营收的比例为1.1%，同比+0.2pct。 图1：BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速 图2：公司收入按业务划分 企业客户基数&付费意愿逆势提升，现金收款承压下滑。截至2022Q2，公司现金收款9.79亿元，同比-32.2%，系一线城市招聘节奏受扰动（收入主要来源）；平均月活跃用户数(MAU)约为2650万，同比-12.8%，环比+5.2%；付费企业用户数达380万，同比+5.3%，环比-7.3%，公司表示有信心在Q3实现环比转正，其中付费企业客户ARPU为1185.87元（口径说明：21Q3-22Q2企业客户收入/过去12个月用户数），同比20Q3-21Q2增加35.2%，环比21Q2-22Q1增加6.5%。 图3：经计算现金收款 图4：BOSS直聘用户数量 销售费用率同比改善，剔除股权激励后管理费用率相对平稳。2022Q2，公司整体毛利率为84.3%，同比-3.4pct，系服务器与带宽成本上行。经调净利率23.1%，同比+2.0pct；期间费用率（销售、研发及管理费用）为77.99%，同比-131.8pct，其中销售费用率35.9%，同比-9.8pct，系广告投放力度减弱、单用户获取成本下降带动；研发费用率27.7%，同比+6.3pct，系研发人员数量增加+股权激励费用增加；管理费用率14.4%，同比-128.3pct，系2021Q1向TECHWOLFLIMITED发行B类普通股，支付15.06亿元一次性股权激励费用，若剔除该费用，则2022Q2管理费用率同比+0.7pct。 图5：BOSS直聘毛利率与经调净利率 图6：BOSS直聘主要费用率 6月底重启新用户注册，7月平均MAU&DAU创历史新高，考虑疫情扰动预计2022Q3收入同降4.3%-5.9%。2022年6月29日，国家网络安全审查办公室批准BOSS直聘恢复新用户注册，至8月15日，平台新增用户数超1000万。7月新发布职位数量环比增长15%，其中，7月单月MAU环比+15%，平均MAU&DAU均创历史新高，8月前两周新发布职位数量同比增长20%，系新能源，高端制造，房地产，媒体与医疗健康行业增长带动。但短期疫情反复仍将扰动公司招聘节奏，公司预计2022Q3单季经计算现金收款13亿元（营业税后约12.2亿元），环比增长25%，同比与2021Q3持平，单季收入11.4-11.6亿元，同比下降4.3%-5.9%，环比增长0.2%-1.9%，我们认为系递延收入确认减缓/当期新获取递延收入增长所致。未来随疫情企稳，招聘需求逐步回暖，叠加恢复新用户注册，公司收款数据回暖有望为后续收入增长提供保障。 投资建议：公司在平台暂停新用户注册期间，深入挖掘存量用户价值，经营数据呈现强劲韧性，用户黏性凸显；瞄准蓝领线上招聘“低信任度”痛点，推出海螺计划，积极拓展蓝领市场。随着新用户注册恢复+持续精细化运营，企业客户付费水平有望逐步提升 。预计22-24年收入45.5/66.3/91.6亿元 （ 调整幅度-25.7%/-33.5%/-36.2%） ； 经调净利润8.3/15.0/24.1亿元 （ 调整幅度-30.8%/-40.9%/-38.0%），维持目标价3.4-7.2/ADS，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）