Q3业绩略超市场预期，单吨利润明显恢复

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 振华新材（688707） 2023年三季报点评：Q3业绩略超市场预期，单吨利润明显恢复 2023年10月15日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.71 一年最低/最高价 21.90/59.28 市净率(倍) 2.75 流通A股市值(百万元) 6,713.91 总市值(百万元) 10,501.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.62 资产负债率(%,LF) 56.38 总股本(百万股) 442.93 流通A股(百万股) 283.17 相关研究 《振华新材(688707)：2023年中报点评：Q2业绩低于预期，下半年单吨利润有望恢复》 2023-08-30 《振华新材(688707)：2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩基本符合预期，单位盈利逐步回归》 2023-05-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,936 8,286 9,932 12,694 同比 153% -41% 20% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,272 139 529 702 同比 208% -89% 281% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.87 0.31 1.19 1.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.25 75.65 19.87 14.96 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年Q3公司实现归母净利润0.73亿元，环比下降168.95％，略超市场预期。2023年前三季度公司营收52.81亿元，同比下降46.68%; 归母净利润0.38亿元，同比下降96.26%；扣非净利润0.41亿元，同比下降95.86%。2023年Q3公司实现营收20.23亿元，同比下降54.68%，环比增长61.57%; 归母净利润0.73亿元，同比下降78.42%，环比下降168.95%，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降77.17%，环比下降171.45%。盈利能力方面，23Q3毛利率为9.45%，同比下降1.52pct，环比增长15.12pct; 归母净利率3.63%，同比下降3.99pct，环比增长12.13pct。 ◼ 2023年Q3出货环比增长超60%，产能利用率已逐步恢复正常。出货端来看，前三季度出货超2.2万吨，同比减少35%左右，其中23Q3出货近1万吨，环比Q2增加超60%，主要系随着下游需求的增加，公司产销量回升，产能利用率已逐步恢复正常，9月达到7成左右，10月排产进一步提升，我们预计Q4出货超1.1万吨，全年出货预计达到3.5万吨左右，同比减少20%左右。 ◼ 2023年Q3毛利率转正，单吨利润恢复正常水平。盈利端来看，23Q3单吨净利0.7万元左右，环比扭亏为盈，盈利能力改善明显，主要系产能利用率恢复降低生产成本，以及存货减值影响减小，公司Q3含税均价23万元/吨左右，环比持平左右，毛利率9.5%，环比增长15pct，对应单吨毛利1.9万元左右，我们预计Q4单吨盈利有望进一步恢复，全年单吨利润达0.3-0.4万元/吨。 ◼ Q3费用率环比下降，存货水平明显下降。2023年Q3期间费用0.5亿元，同比下降46%，环比下降19%，费用率2.7%，同环比+0.4/-2.6pct，管理费用率环比下降0.8pct，财务费用率环比下降1.1pct；Q3末存货15.2亿元，较年初下降17%，较Q2末下降16%；Q3经营性净现金流0.5亿元，环比下降95%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润1.4/5.3/7.0亿元的预测，同比-89%/+281%/+33%，对应PE为76x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 -54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2022/10/172023/2/142023/6/142023/10/12振华新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 2023年Q3公司实现归母净利润0.73亿元，环比下降168.95％，略超市场预期。2023年前三季度公司营收52.81亿元，同比下降46.68%; 归母净利润0.38亿元，同比下降96.26%；扣非净利润0.41亿元，同比下降95.86%。2023年Q3公司实现营收20.23亿元，同比下降54.68%，环比增长61.57%; 归母净利润0.73亿元，同比下降78.42%，环比下降168.95%，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降77.17%，环比下降171.45%。盈利能力方面，23Q3毛利率为9.45%，同比下降1.52pct，环比增长15.12pct; 归母净利率3.63%，同比下降3.99pct，环比增长12.13pct；23Q3扣非净利率3.78%，同比下降3.72pct，环比提升12.32pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2023年Q3出货环比增长超60%，产能利用率已逐步恢复正常。出货端来看，前三季度出货超2.2万吨，同比减少35%左右，其中23Q3出货近1万吨，环比Q2增加超60%，主要系随着下游需求的增加，公司产销量回升，产能利用率已逐步恢复正常，9月达到7成左右，10月排产进一步提升，我们预计Q4出货超1.1万吨，全年出货预计达到3.5万吨左右，同比减少20%左右。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 2023年Q3毛利率转正，单吨利润恢复正常水平。盈利端来看，23Q3单吨净利0.7万元左右，环比扭亏为盈，盈利能力改善明显，主要系产能利用率恢复降低生产成本，以及存货减值影响减小，公司Q3含税均价23万元/吨左右，环比持平左右，毛利率9.5%，环比增长15pct，对应单吨毛利1.9万元左右，我们预计Q4单吨盈利有望进一步恢复，全年单吨利润达0.3-0.4万元/吨。 公司Q3期间费用率环比下降。2023Q3期间费用合计0.54亿元，同比下降46.12%，环比下降19.15%，期间费用率为2.65%，同比增0.42pct，环比降2.64pct；销售费用0.02亿元，销售费用率0.08%，同比增0.02pct，环比降0.17pct; 管理费用0.2亿元，管理费用率1%，同比增0.64pct，环比降0.78pct; 财务费用0.15亿元，财务费用率0.75%，同比增0.19pct，环比降1.09pct;研发费用0.17亿元，研发费用率0.82%，同比降0.43pct，环比降0.6pct。公司2023Q3计提资产减值损失0.25亿元，计提信用减值损失0.17亿元。 图3：公司费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q3存货水平明显下降，经营现金流同环比下滑。截至2022年Q3期末，公司存货为15.18亿元，较年初下降16.83%，较Q2末下降16%; 应收账款12.07亿元，较年初下降22.97%; 期末公司合同负债0.08亿元，较年初下降78.1%。23年Q3公司经营活动净现金流净额为0.50亿元，同比下降45.05%，环比下降94.57%；投资活动净现金流净额为-0.37亿元，同比上升66.36%，环比上升44.78%；资本开支为0.37亿元，同比下降82.38%；账面现金为14.16亿元，较年初下降25.46%，短期借款8亿元，较年初增长11.12%。 盈利预测和投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润1.4/5.3/7.0亿元的预测，同比-89%/+281%/+33%，对应PE为76x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 振华新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,195 5,267 7,082 9,047 营业总收入 13,936 8,286 9,932 12,694 货币资金及交易性金融资产 1,899 1,149 1,003 1,289 营业成本(含金融类) 12,029 7,653 8,923 11,402 经营性应收款项 4,429 1,561 3,104 3,968 税金及附加 24 14 17 22 存货 1,825 2,516 2,934 3,749 销售费用 12 8 10 13 合同资产 0 0 0 0 管理费用 76 108 55 63 其他流动资产 41 41 41 42 研发费用 251 149 159 184 非流动资产 2,877 3,646 4,225 5,036 财务费用 97 83 96 138 长期股权投资 56 56 66 76 加:其他收益 14 8 10 13 固定资产及使用权资产 2,367 3,009 3,451 4,105 投资净收益 24 12 10 14 在建工程 109 209 309 409 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 216 243 270 317 减值损失 (39) (132) (102) (102) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 1,446 159 601 807 其他非流动资产 128 128 128 128 营业外净收支 11 1 7 0 资产总计 11,072 8,912 11,307 14,083 利润总额 1,457 160 608 807 流动负债 5,709 3,400 5,311 7,446 减:所得税 185 21 79 105 短期借款及一年内到期的非流动负债 987 100 1,598 2,927 净利润 1,272 139 529 702 经营性应付款项 3,780 2,405 2,804 3,583 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 38 15 18 23 归属母公司净利润 1,272 139 529 702 其他流动负债 904 880 892 914 非流动负债 1,274 1,274 1,274 1,274 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.87 0.31 1.19 1.59 长期借款 1,236 1,236 1,236 1,236 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,519 353 768 1,010 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,655 615 1,129 1,459 其他非流动负债 38 38 38 38 负债合计 6,983 4,674 6,586 8,721 毛利率(%) 13.68 7.63 10.16 10.18 归属母公司股东权益 4,089 4,238 4,721 5,362 归母净利率(%) 9.13 1.68 5.