Q3业绩略超市场预期，单吨利润明显恢复

2023年Q3公司实现归母净利润0.73亿元，环比下降168.95％，略超市场预期。2023年前三季度公司营收52.81亿元，同比下降46.68%;归母净利润0.38亿元，同比下降96.26%；扣非净利润0.41亿元，同比下降95.86%。2023年Q3公司实现营收20.23亿元，同比下降54.68%，环比增长61.57%;归母净利润0.73亿元，同比下降78.42%，环比下降168.95%，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降77.17%，环比下降171.45%。盈利能力方面，23Q3毛利率为9.45%，同比下降1.52pct，环比增长15.12pct;归母净利率3.63%，同比下降3.99pct，环比增长12.13pct。 2023年Q3出货环比增长超60%，产能利用率已逐步恢复正常。出货端来看，前三季度出货超2.2万吨，同比减少35%左右，其中23Q3出货近1万吨，环比Q2增加超60%，主要系随着下游需求的增加，公司产销量回升，产能利用率已逐步恢复正常，9月达到7成左右，10月排产进一步提升，我们预计Q4出货超1.1万吨，全年出货预计达到3.5万吨左右，同比减少20%左右。 2023年Q3毛利率转正，单吨利润恢复正常水平。盈利端来看，23Q3单吨净利0.7万元左右，环比扭亏为盈，盈利能力改善明显，主要系产能利用率恢复降低生产成本，以及存货减值影响减小，公司Q3含税均价23万元/吨左右，环比持平左右，毛利率9.5%，环比增长15pct，对应单吨毛利1.9万元左右，我们预计Q4单吨盈利有望进一步恢复，全年单吨利润达0.3-0.4万元/吨。 Q3费用率环比下降，存货水平明显下降。2023年Q3期间费用0.5亿元，同比下降46%，环比下降19%，费用率2.7%，同环比+0.4/-2.6pct，管理费用率环比下降0.8pct，财务费用率环比下降1.1pct；Q3末存货15.2亿元，较年初下降17%，较Q2末下降16%；Q3经营性净现金流0.5亿元，环比下降95%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润1.4/5.3/7.0亿元的预测，同比-89%/+281%/+33%，对应PE为76x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 2023年Q3公司实现归母净利润0.73亿元，环比下降168.95％，略超市场预期。 2023年前三季度公司营收52.81亿元，同比下降46.68%;归母净利润0.38亿元，同比下降96.26%；扣非净利润0.41亿元，同比下降95.86%。2023年Q3公司实现营收20.23亿元，同比下降54.68%，环比增长61.57%;归母净利润0.73亿元，同比下降78.42%，环比下降168.95%，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降77.17%，环比下降171.45%。 盈利能力方面，23Q3毛利率为9.45%，同比下降1.52pct，环比增长15.12pct;归母净利率3.63%，同比下降3.99pct，环比增长12.13pct；23Q3扣非净利率3.78%，同比下降3.72pct，环比提升12.32pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司分季度盈利情况 2023年Q3出货环比增长超60%，产能利用率已逐步恢复正常。出货端来看，前三季度出货超2.2万吨，同比减少35%左右，其中23Q3出货近1万吨，环比Q2增加超60%，主要系随着下游需求的增加，公司产销量回升，产能利用率已逐步恢复正常，9月达到7成左右，10月排产进一步提升，我们预计Q4出货超1.1万吨，全年出货预计达到3.5万吨左右，同比减少20%左右。 2023年Q3毛利率转正，单吨利润恢复正常水平。盈利端来看，23Q3单吨净利0.7万元左右，环比扭亏为盈，盈利能力改善明显，主要系产能利用率恢复降低生产成本，以及存货减值影响减小，公司Q3含税均价23万元/吨左右，环比持平左右，毛利率9.5%，环比增长15pct，对应单吨毛利1.9万元左右，我们预计Q4单吨盈利有望进一步恢复，全年单吨利润达0.3-0.4万元/吨。 公司Q3期间费用率环比下降。2023Q3期间费用合计0.54亿元，同比下降46.12%，环比下降19.15%，期间费用率为2.65%，同比增0.42pct，环比降2.64pct；销售费用0.02亿元，销售费用率0.08%，同比增0.02pct，环比降0.17pct;管理费用0.2亿元，管理费用率1%，同比增0.64pct，环比降0.78pct;财务费用0.15亿元，财务费用率0.75%，同比增0.19pct，环比降1.09pct;研发费用0.17亿元，研发费用率0.82%，同比降0.43pct，环比降0.6pct。公司2023Q3计提资产减值损失0.25亿元，计提信用减值损失0.17亿元。 图3：公司费用情况 Q3存货水平明显下降，经营现金流同环比下滑。截至2022年Q3期末，公司存货为15.18亿元，较年初下降16.83%，较Q2末下降16%;应收账款12.07亿元，较年初下降22.97%;期末公司合同负债0.08亿元，较年初下降78.1%。23年Q3公司经营活动净现金流净额为0.50亿元，同比下降45.05%，环比下降94.57%；投资活动净现金流净额为-0.37亿元，同比上升66.36%，环比上升44.78%；资本开支为0.37亿元，同比下降82.38%；账面现金为14.16亿元，较年初下降25.46%，短期借款8亿元，较年初增长11.12%。 盈利预测和投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润1.4/5.3/7.0亿元的预测，同比-89%/+281%/+33%，对应PE为76x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。