2024年中期业绩点评：上半年需求回暖促业绩改善，期待下半年持续修复

2024年8月30日 公司研究 上半年需求回暖促业绩改善，期待下半年持续修复 ——天虹国际集团（2678.HK）2024年中期业绩点评 增持（维持） 当前价：3.78元港币 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.18 总市值(亿港元)：34.70 一年最低/最高(港元)：3.45/5.48近3月换手率：4.3% 股价相对走势 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 -35% 天虹国际集团恒生指数 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -12.2 -12.7 -3.8 绝对 -7.6 -14.3 -7.6 资料来源：Wind 相关研报23年需求疲弱下业绩承压，24年期待盈利能力逐步改善（2024-03-29） 上半年业绩承压，下半年期待接单修复促盈利能力改善（2023-08-22） 受需求走弱、棉价下跌影响22年业绩承压 23年期待修复（2023-04-01） 要点 事件： 24年上半年收入、归母净利润同比+4.2%、扭亏为盈 天虹国际集团发布2024年中期业绩。公司2024年上半年实现营业收入112.4亿元同比增长4.2%，归母净利润2.7亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.29元，拟每股派发现金红利0.1港元、派息率为31.1%。 上半年公司内销、出口收入占比分别为66%、34%。利润率方面，上半年公司经营利润率/归母净利率分别为5.4%/2.4%，同比均转正。 点评： 上半年主力产品纱线收入+8.9%、量价齐增，其他业务除无纺布外均为下滑 分产品来看：公司主力产品为纱线，上半年收入占比为78.4%、占比同比提升3.4PCT，收入同比增长8.9%，主要系功能性运动服饰需求增加，公司捕捉该市场机会，相关产品增长贡献；其他产品中，梭织/贸易/针织/坯布/无纺布占比为8.8%/5.6%/2.7%/1.7%/0.3%，收入同比-3.2%/-35.7%/-25.5%/-22.8%/+3.3%， 其中针织面料收入下滑主要系公司于23年11月出售位于越南的针织面料工厂所致。 分量价来看：主力产品纱线量价齐增趋势，销量同比增加6.6%至37.2万吨，单价同比提升2.2%。其他产品中，梭织/针织/坯布/无纺布销量均为同比下滑，同比 -1.6%/-25.2%/-14.8%/-10.0%，单价同比-1.7%/-0.4%/-9.5%/+14.8%。 产能方面，截至6月末，公司主要生产设施包括约415万纱锭、较24年初减少0.7% 其中在中国及海外（主要位于越南）分别有约241万/174万纱锭，较24年初减少 0.8%/0.6%；另外公司拥有约1650台梭织及针织织机及对应的染整设备，较24年初减少2.9%。由于技术改造升级及产能重新布局，公司处置了部分老旧设备。 毛利率提升、费用率下降，存货减少 毛利率：上半年毛利率同比提升10.8PCT至13.2%，主要系上半年产能利用率同比大幅提升、尤其是海外工厂，且相对高位成本的库存在2023年接近出清贡献；回顾来看，23H1/23H2/24H1半年度毛利率分别为2.4%/10.1%/13.2%，毛利率持续向上修复。分产品来看，上半年主力产品纱线毛利率同比提升11.8PCT至12.5%； 其他产品中，梭织/针织/坯布/无纺布毛利率分别同比+6.7/+2.2/+1.6/+20.5PCT至 18.8%/11.4%/6.0%/-40.2%。 费用率：上半年期间费用率同比下降2.5PCT至10.1%，其中销售/管理/财务费用率分别为2.7%/5.3%/2.0%，分别同比-0.7/-0.8/-0.9PCT。 其他财务指标：1）存货24年6月末较24年初减少3.3%至50.7亿元，同比减少 20.9%；存货周转天数95天，同比减少25天。2）应收账款24年6月末较24年 初增加9.0%至17.1亿元，同比增加29.4%；应收账款周转天数为31天，同比增加2天。 需求回暖、业绩改善，全年期待进一步修复 2024年上半年下游品牌商及面料制造商由去库进入补库周期，市场需求有所回暖。公司聚焦差异化市场，积极调整产品结构，功能性运动服饰相关的纱线产品带动整体业务增长，同时在产能利用率回升趋势下，毛利率等盈利能力指标亦有明显改善。公司2024年下半年业务目标为销售约40万吨纱线、4800万米梭织面料及6000吨针织面料（推算24年全年销量同比增速分别为+4.2%、+2.1%、 -23.6%）。我们维持公司24~26年盈利预测，对应24/25/26年EPS分别为0.83/1.18/1.60元，PE分别为4/3/2倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务整合效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,805 22,725 23,459 25,021 26,482 营业收入增长率 -10.2% -4.5% 3.2% 6.7% 5.8% 净利润（百万元） 157 -376 763 1,084 1,472 净利润增长率 -94.2% - - 42.1% 35.8% EPS（元） 0.17 -0.41 0.83 1.18 1.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.7% -4.1% 7.2% 9.6% 12.0% P/E 20 - 4 3 2 P/B 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29，港币汇率采用1HKD=0.9142RMB计算 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,805 22,725 23,459 25,021 26,482 流动资产 13,629 11,707 12,913 13,851 14,947 营业成本 -21,050 -21,263 -20,157 -21,285 -22,282 现金及等价物 2,468 2,162 2,913 3,212 3,711 营业毛利 2,756 1,463 3,303 3,736 4,200 应收账款及应收票据合计 1,744 1,908 2,111 2,252 2,383 销售费用 -886 -730 -751 -776 -821 存货（净值） 7,590 5,245 5,396 5,755 6,091 管理费用 -1,316 -1,179 -1,220 -1,276 -1,324 其他流动资产/受限制现金 1,827 2,393 2,494 2,632 2,762 财务收入/费用净额 -467 -518 -443 -428 -405 非流动资产 12,522 11,104 11,482 11,542 11,630 EBT 171 -130 1,011 1,398 1,866 固定资产/PP&E 9,607 8,494 8,566 8,673 8,808 所得税 30 -169 -172 -238 -317 无形资产 65 62 62 62 62 净利润（不含少数股东损益） 157 -376 763 1,084 1,472 权益法核算投资 360 379 377 374 372 EPS(元) 0.17 -0.41 0.83 1.18 1.60 其他非流动资产 2,490 2,169 2,477 2,433 2,389 总资产 26,151 22,811 24,395 25,393 26,577 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动负债 12,167 9,118 9,213 9,329 9,361 经营活动现金流 1,620 1,986 2,322 2,549 3,056 净利润 157 -376 763 1,084 1,472 折旧摊销 1,080 1,126 1,072 1,138 1,210 营运资本变化 -274 -2,341 -60 -210 -150 其他经营活动产生的现金 657 3,576 547 537 525 投资活动产生现金流 -1,726 30 -1,148 -1,209 -1,308 资本性支出 -1,423 31 -1,100 -1,200 -1,300 投资变化 -68 -120 -48 -9 -8 其他投资活动产生的现金 -236 119 0 0 0 融资活动现金流 -31 -2,338 -903 -1,041 -1,248 债务净增加 1,328 -820 -252 -303 -406 短期借贷 5,155 4,146 3,894 3,590 3,184 应付账款及票据 4,597 869 1,173 1,501 1,854 其他流动负债 2,414 4,103 4,146 4,238 4,323 非流动负债 3,883 3,938 3,938 3,938 3,938 长期借款 3,388 3,578 3,578 3,578 3,578 其他非流动负债 495 360 360 360 360 经营性负债合计 7,018 2,945 3,292 3,712 4,150 股本 97 97 97 97 97 储备 9,405 9,052 10,465 11,270 12,346 少数股东权益 600 606 683 759 835 股东权益合计（不含少数股 股本增加00012 支付的股利合计-600-252-348-465 其他筹资活动产生的现金-1,299-1,517-399-390-379 东权益）9,5029,14910,56211,36712,443 股东权益合计（含少数股东 权益）10,1019,75511,24412,12613,278 净现金流-137-322270299500 负债及股东权益合计26,15122,81124,39525,39326,577 主要指标盈利能力（%） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 费用率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 11.6% 6.4% 14.1% 14.9% 15.9% 销售费用率 3.7% 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% EBITDA率 7.1% 6.7% 10.8% 11.9% 13.2% 管理费用率 5.5% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% EBIT率 2.5% 1.7% 6.2% 7.3% 8.6% 财务费用率 2.0% 2.3% 1.9% 1.7% 1.5% 税前净利润率 0.7% -0.6% 4.3% 5.6% 7.0% 所得税率 - - 17.0% 17.0% 17.0% 归母净利润率 0.7% -1.7% 3.3% 4.3% 5.6% ROA 0.6% -1.6% 3.1% 4.3% 5.5% 每股指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（摊薄） 1.7% -4.1% 7.2% 9.6% 12.0% 每股红利（HKD） 0.07 0.00 0.30 0.41 0.55 每股经营现金流 1.76 2.16 2.53 2.78 3