上半年业绩承压，下半年期待接单修复促盈利能力改善

23年上半年收入同比下滑17%、归母净利润亏损7.47亿元 天虹国际集团发布2023年中期业绩。公司实现营业收入107.94亿元人民币、同比下滑17.1%，归母净利润亏损7.47亿元、同比转亏，EPS为-0.81元。 上半年公司内销、出口收入占比分别为67%、33%。受行业需求疲弱、下游客户去库存及地缘政治因素影响，公司订单不足致收入端下滑，同时叠加棉价上涨传导不力以及产能利用率下降影响，公司毛利率出现较大幅度下降，盈利能力承压。利润率方面，上半年公司毛利率同比下降17.3PCT至2.4%，经营利润率同比下降14.7PCT至-4.1%，归母净利率同比下降14.5PCT至-6.9%。 主力产品纱线收入同比下滑12%、量增价跌，其他业务除无纺布外收入均为下滑 分产品来看：公司主力产品为纱线，上半年收入占比为75%、占比同比提升4PCT，收入同比下滑12.4%；其他产品中，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、贸易、无纺布收入占比分别为2%、10%、4%、0.2%、9%、0.3%，收入分别同比-42.5%、-22.8%、-19.4%、-95.3%、-10.7%、+31.9%。 分量价来看：主力产品纱线量增价跌，销量同比提升8.9%至35万吨，单价同比下滑19.6%。其他产品方面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量分别同比+1.2%、-31.0%、-13.1%、-92.5%、+11.3%，单价分别同比-43.5%、+11.6%、-7.2%、-37.5%、+18.6%。 产能方面，截至23年6月末，公司主要生产设施包括约416万纱锭，其中在中国及海外（主要位于越南）分别有约244万及172万纱锭，产能规模较年初基本持平。 毛利率降幅较大，费用率提升 毛利率：上半年公司毛利率同比下降17.3PCT至2.4%，主要系需求不佳背景下棉价虽有上涨但纱线产品售价未能实现同步上涨,以及产能利用率偏低致使单位生产成本增加影响。其中主力产品纱线毛利率同比下降21.0PCT至0.7%。 费用率：上半年期间费用率同比提升1.8PCT至12.6%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.5%（同比-0.3PCT）、6.2%（+0.5PCT）、2.9%（+1.6PCT）。 其他财务指标：1）存货账面价值23年6月末较年初减少15.6%至64.07亿元、同比减少12.5%，存货周转天数为120天、同比减少5天；2）应收账款23年6月末较年初减少2.8%至13.24亿元、同比减少51.5%，应收账款周转天数为29天、同比减少4天；3）经营净现金流上半年同比下滑74.5%至1.96亿元。 上半年业绩压力较大，下半年期待接单情况好转、盈利能力改善 上半年需求疲弱、产能利用率不足、棉价上涨传导不力等多因素影响公司业绩承压，展望来看，公司将进一步优化地区产品组合，加强当地供应能力，以降低地缘政治因素带来的风险，同时逐步调整产业布局、聚焦主营业务、对非主营业务予以收缩（8月公告出售越南一家针织面料工厂）。公司23年下半年业务目标为销售约40万吨纱线、4400万米梭织面料及5000吨针织面料（推算23年全年销量同比增速分别为+14%、-24%、-15%）。考虑上半年毛利率下降压力较大，且终端需求走势存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调97%/24%/13%）、对应23~25年EPS分别为0.03、1.08、1.36元，23年、24年PE分别为127倍、4倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务整合效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表