需求端拉动长丝修复回暖，上半年业绩持续改善

事项： 公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收281.83亿元，同比+18.8%，环比+4.1%；归母净利润4.79亿元，同比+21.8%，环比扭亏为盈。其中Q2实现营收156.73亿元，同比+19.5%，环比+25.3%；归母净利润2.90亿元，同比+166.4%，环比+53.0%。 评论： 23年二季度，停滞疲软的“金三银四”后，是5、6月产业链终端备货采购需求拉动下行业的大幅回暖。需求端来看，23Q2盛泽地区喷水、喷气织机平均负荷为73.6%，环比23Q1提升20.6pct；盛泽织造企业平均坯布库存34.9天，环比-0.9%，负荷大幅提升但库存仍小幅下行。长丝端盈利情况来看，长丝价格下行但利润回升；参考CCFEI价格指数，Q2涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7647.9/8241.6/9009.8元/吨 ， 同比-7.6%/-6.9%/-7.0%， 环比-5.7%/+0.2%/-6.9%；季度平均现金流分别为155.8/172.8/359.5元/吨，同比由负转正/由负转正/+131.3%，环比-37.3%/-44.6%/+9.4%；主要系行业利润在4月仍为下行趋势，现金流最低降至-139元/吨，5月后快速回升。行业运营情况来看，23Q2长丝行业负荷回升+持续去库，Q2平均开工率85.0%，环比+16.5pct；POY/FDY/DTY平均库存天数分别为17.9/20.2/26.3天，环比Q1-2.1/-2.9/-2.4天。 经营数据来看，23Q2公司主业利润持续修复： 23Q2公司涤纶POY/FDY/DTY/短纤销量分别为125.96/36.56/19.80/29.35万吨，同比+32.1%/+31.1%/+39.5%/+218.7%，环比+43.1%/+16.3%/+27.1%/+45.5%； 85.52/27.94/16.62/19.02 ， 同 比 +20.3%/+22.9%/+26.7%/+183.4%，环比+45.1%/+18.8%/+27.9%/+48.1%；售价分别为6789.2/7641.1/8396.6/6479.2元/吨，同比-8.9%/-6.3%/-9.2%/-11.1%，环比+1.4%/+2.2%/+0.7%/+1.8%；总销售毛利率5.78%，同比+0.22pct，环比+0.36pct；总销售净利率1.85%，同比+1.02pct，环比+0.34pct。整体来看，23Q2公司主业呈修复状态，涤纶长丝销量/营收持续回升，利润端长丝售价环比提升较明显，销售毛利率、净利率同比/环比上行。 持续强化主业优势，印尼项目打造新成长点。作为中国涤纶长丝头部企业，公司形成了“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，具有原材料自供、设备后发、基地化规模和精细化管理等多方面优势，盈利情况持续高于行业平均水平。当前公司涤纶长丝产能740万吨，国内市占率超过12%；横向拓展品类涤纶短纤产能120万吨。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上合理规划了540万吨PTA产能，将实现聚酯原材料的稳定供应；预计到2026年上半年，公司PTA产能将达1000万吨。此外，6月26日公司公告拟启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股权占比10%。项目原油加工量1600万吨/年，包含成品油430万吨/年，对二甲苯（PX）520万吨/年，乙烯80万吨/年及聚乙烯、EVA、聚丙烯等其他化工品。项目预计投资额86.2亿美元，建设期4年。印尼项目将成为公司下一成长点。 投资建议：考虑长丝行业上半年景气修复显著，公司业绩呈上行趋势，我们上调此前对公司的盈利预测 ， 预期公司2023-2025年的归母净利润为11.93/20.01/25.56亿元（前值分别为10.16/18.90/25.47亿元），对应23-25年EPS 0.78/1.31/1.67元，当前市值对应PE分别为16x、10x、8x。参考公司历史交易PE（ TTM ）中枢，给予2024年13倍PE，对应目标价17.03元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 主要财务指标