2022年中报点评：上半年业绩受疫情扰动，下半年期待逐步修复

疫情背景下，上半年收入、归母净利润分别同比-6%、-23% 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入95.16亿元、同比-6.11%，归母净利润12.76亿元、同比-22.69%，扣非归母净利润12.67亿元、同比-20.23%。EPS为0.30元。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比-5.15%、-7.24%，归母净利润分别同比-14.17%、-31.58%。其中二季度公司业绩受疫情影响加大，致Q2收入和利润降幅环比扩大。 线上收入同比+6%、占比提升，线下收入下滑、总店数略增、直营占比提升 分品牌来看：海澜之家系列收入仍占主导，上半年占主营业务收入的比重为81%，收入同比-7.35%；圣凯诺收入占比10%、收入同比-8.09%；其他品牌（OVV、男生女生、优选、英氏等）合计收入占比为10%、收入同比+4.64%。 分渠道来看：上半年线上收入占主营业务收入的比重同比提升2PCT至15%、收入同比+5.79%；线下收入占比85%、收入同比-8.22%，其中直营店、加盟店及其他占比分别为16%、74%，收入分别同比+48.73%、-13.18%。 线下门店方面：截止6月末，海澜之家系列门店5718家、较年初净增46家（+0.81%），其中直营店、加盟店及联营店分别净增98家（+13.48%）、-52家（-1.05%），直营店数量占比提升2PCT至14%、公司继续扩大购物中心直营店占比；其他品牌门店2000家、较年初净增20家（+1.01%）。 毛利率略增、费用率提升，存货周转放缓，现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比提升0.31PCT至43.90%，22Q1、Q2单季度毛利率分别同比+2.36、-2.14PCT。分品牌来看，海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌毛利率分别为43.57%（-0.06PCT）、51.61%（-1.16PCT）、53.52%（+8.17PCT）； 分渠道来看，线上、线下毛利率分别为43.40%（+3.91PCT）、45.65%（+0.19PCT），线下分门店类型来看，直营店、加盟店及其他毛利率分别为58.96%（-1.64PCT）、41.52%（-0.13PCT）。 费用率：上半年期间费用率同比提升4.23PCT至24.05%，其中销售、管理、研发、财务费用率各为18.67%（同比+4.41PCT）、4.89%（-0.42PCT）、0.86%（+0.36PCT）、-0.37%（-0.12PCT）。销售费用率提升主要系直营业务占比提升背景下，上半年职工薪酬、租赁及物管费、网店相关服务费以及实体门店费用同比增加所致。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初增加4.61%至84.95亿元、同比增加17.93%；存货周转天数为280天、同比增加50天。 2）应收账款22年6月末较年初增加5.36%至10.78亿元、同比增加17.33%，应收账款周转天数为20天、同比增加3天。 3）经营净现金流上半年同比减少47.80%至13.23亿元。 受疫情影响上半年业绩承压，期待下半年逐步修复 上半年公司业绩受疫情反复以及消费疲弱影响有所承压，在外因扰动下公司积极强化自身实力、提高经营韧性。公司上半年继续优化线下门店布局、提高购物中心直营门店占比；线上不断深耕品牌自播、迭代爆款商品矩阵，6月末线上会员人数已超4200万人。同时公司积极加码研发、提高科技类面料占比。另外公司将可转债募集资金用途作出变更，拟将13.12亿元的资金分别用于收购英氏婴童股权、洛阳服装生产基地建设、“海澜致+”个性化定制平台建设项目以及创研中心建设。7月以来随着疫情好转，公司终端零售表现逐步改善，下半年我们期待公司业绩修复。 考虑到疫情影响存在不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调16%/17%/14%），对应22~24年EPS分别为0.50、0.59、0.69元，22年、23年PE分别为9倍、8倍，公司具备低估值、高分红属性，19~21年股息率为5.75%/5.26%/10.47%提供稳健回报，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；天气异常；终端售罄率降低致库存压力加大；线上增长不及预期；并购整合不当，或小品牌培育进展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表