2024年半年报点评：招商策略更新迭代，购物中心发展较快

2024年8月30日 公司研究 招商策略更新迭代，购物中心发展较快 ——居然之家（000785.SZ）2024年半年报点评 要点 公司1H2024营收同比减少0.88%，归母净利润同比减少30.44% 8月29日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入63.47亿元，同比减少0.88%，实现归母净利润6.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少30.44%，实现扣非归母净利润6.75亿元，同比减少22.97%。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入32.10亿元，同比增长1.69%，实现归母净利润2.54亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少38.71%，实现扣非归母净利润3.02亿元，同比减少33.30%。 公司1H2024综合毛利率下降3.89个百分点，期间费用率下降2.06个百分点1H2024公司综合毛利率为33.32%，同比下降3.89个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为29.99%，同比下降5.19个百分点。 1H2024公司期间费用率为21.10%，同比下降2.06个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.90%/3.92%/8.06%/0.23%，同比分别变化-0.52/ -0.34/-0.96/-0.244个百分点。2Q2024公司期间费用率为21.58%，同比下降 4.65个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.79%/3.50%/8.10%/0.19%，同比分别变化-1.53/-0.94/-1.630/-0.55个百分点。 落实“一店两制”招商策略，购物中心业务发展迅速 截至2024年6月30日，公司共有409家家居卖场（包含85家直营卖场及324家加盟卖场）、4家中商世界里购物中心、4家现代百货店和163家各类超市。家居卖场方面，2024年上半年公司全面落实“一店两制”招商策略，通过“销 售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%。同时，1H2024公司积极拓展合作品牌，新增合作品牌216个。购物中心方面，2024年上半年购物中心实现销 增持（维持） 当前价：2.49元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)62.87 总市值(亿元)：156.55 一年最低/最高(元)：2.18/3.95近3月换手率：30.91% 股价相对走势 10% -3% -16% -28% -41% 08/2311/2303/2406/24 售额12.67亿元，同比增长193.7%，客流达2,044万人次，同比增长156.3%。居然之家沪深300 洞窝方面，截至2024年6月30日，洞窝累计上线卖场达1,016家，同比增长 82.4%；入驻商户超过11万家，同比增长66.7%；注册用户数超3,150万，同 比增长79.4%；上半年实现平台交易额（GMV）466亿元，同比增长11.8%。维持盈利预测，维持“增持”评级 公司利润表现基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.18/0.19/0.20元。公司不断改进招商策略，提高线上化程度，购物中心业务发展较快，维持“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧、新业务发展不及预期、地产产业链复苏进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,983 13,512 14,022 14,511 14,964 营业收入增长率 -0.68% 4.08% 3.77% 3.49% 3.12% 归母净利润（百万元） 1,648 1,300 1,105 1,167 1,227 归母净利润增长率 -28.45% -21.10% -15.01% 5.64% 5.08% EPS（元） 0.25 0.21 0.18 0.19 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.34% 6.52% 5.35% 5.44% 5.49% P/E 10 12 14 13 13 P/B 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29，22年股本为65.29亿股，23年后变为62.87亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.72 -1.19 -19.43 绝对 0.00 -10.00 -32.91 资料来源：Wind 相关研报数智化转型推进顺利，跨境电商平台“新窝”上线运营——居然之家（000785.SZ）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-26） 进一步推进数字化转型，洞窝业务迅速发展——居然之家（000785.SZ）2023年半年报点评 （2023-08-31） 线下渠道加速下沉，S2B2C产业服务平台发展迅速——居然之家（000785.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-28） 表1：公司2Q2024归母净利润同比减少38.71% 归母净利润 （万元） 归母净利润同比增速（%） 全面摊薄EPS（元） 1Q2022 50471.55 -18.25 0.08 2Q2022 54519.40 10.32 0.09 3Q2022 48458.57 -19.03 0.08 4Q2022 11344.65 -80.88 0.02 1Q2023 45267.88 -10.31 0.07 2Q2023 41380.06 -24.10 0.07 3Q2023 28447.18 -41.30 0.05 4Q2023 14929.40 31.60 0.02 1Q2024 34912.50 -22.88 0.06 2Q2024 25361.75 -38.71 0.04 TTM 103650.83 -29.22 0.16 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司2Q2024净利率较上年同期下降5.21个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 310548.81 -7.30 45.85 -0.38 19.39 16.25 -2.18 2Q2022 317778.05 -3.06 46.71 4.88 24.36 17.16 2.08 3Q2022 314679.43 -0.95 45.20 -7.97 24.75 15.40 -3.44 4Q2022 355250.67 8.77 42.07 -9.50 28.64 3.19 -14.97 1Q2023 324642.20 4.54 39.20 -6.65 20.18 13.94 -2.31 2Q2023 315700.37 -0.65 35.17 -11.54 26.23 13.11 -4.05 3Q2023 334033.01 6.15 30.75 -14.45 22.38 8.52 -6.88 4Q2023 376827.78 6.07 31.81 -10.25 27.11 3.96 0.77 1Q2024 313668.72 -3.38 36.73 -2.47 20.60 11.13 -2.81 2Q2024 321022.61 1.69 29.99 -5.19 21.58 7.90 -5.21 TTM 1345552.11 2.69 32.26 -8.19 23.10 7.70 -3.47 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 80 60 40 20 0 -20 -40 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 居然之家的单季度营收同比增速（%）居然之家的单季度毛利同比增速（%） 60 50 40 30 20 10 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 居然之家的单季度毛利率（%） 居然之家的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,983 13,512 14,022 14,511 14,964 总资产 53,388 53,681 53,986 54,482 55,348 营业成本 7,158 8,903 9,319 9,732 10,095 货币资金 4,618 3,568 3,505 3,628 4,311 折旧和摊销 292 2,078 1,749 1,790 1,836 交易性金融资产 163 75 75 75 75 税金及附加 164 152 157 163 168 应收账款 1,083 1,125 1,157 1,197 1,122 销售费用 1,445 1,590 1,556 1,596 1,631 应收票据 1 1 1 2 2 管理费用 548 579 589 609 614 其他应收款（合计） 302 345 351 363 374 研发费用 37 39 39 41 39 存货 586 438 456 476 494 财务费用 1,141 1,043 966 870 890 其他流动资产 784 794 794 794 794 投资收益 -134 -16 0 0 0 流动资产合计 7,932 6,770 6,774 6,985 7,637 营业利润 2,502 2,019 1,527 1,610 1,689 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 2,472 1,918 1,527 1,610 1,689 长期股权投资 857 812 812 812 812 所得税 751 578 382 402 422 固定资产 2,863 2,232 2,583 2,863 3,070 净利润 1,721 1,340 1,145 1,207 1,267 在建工程 665 496 522 541 556 少数股东损益 72 40 40 40 40 无形资产 734 699 734 769 803 归属母公司净利润 1,648 1,300 1,105 1,167 1,227 商誉 4 176 176 176 176 EPS(元) 0.25 0.21 0.18 0.19 0.20 其他非流动资产 2,759 2,302 2,302 2,302 2,302 非流动资产合计 45,456 46,911 47,212 47,497 47,711 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 32,609 32,679 32,228 31,861 31,822 经营活动现金流 3,795 3,836 3,848 3,821 4,068 短期借款 1,094 1,447 783 222 0 净利润1,6481,3001,1051,1671,227 应付账款506519559584606 折旧摊销 292 2,078 1,749 1,790 1,836 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 896 -782 80 119 -2 预收账款 1,075 1,125 1,164 1,204 1,242 其他 959 1,240 914 745 1,008 其他流动负债 86 109 109 109 109 投资活动产生现金流 -892 -2,968 -1,990 -2,025 -2,010 流动负债合计 8