2024年半年报点评：N型银浆龙头，享受N型迭代和LECO导入红利

公司2024年半年报显示，业绩表现强劲。24H1实现营业收入75.87亿元，同比增长118.30%；归母净利润2.33亿元，同比增长14.89%；扣非净利润3.50亿元，同比增长154.22%。非经常性损益为-1.17亿元，主要受期货合约、白银租赁业务及外汇衍生产品波动影响。24Q2营业收入39.42亿元，同比增长104.58%，环比增长8.17%；归母净利润0.57亿元，同比减少50.89%，环比减少67.46%；扣非净利润1.56亿元，同比增长169.08%，环比减少19.91%。

核心观点：

1. TOPCon银浆出货高增：受益于N型电池渗透率提升及LECO浆料量产红利，公司光伏导电银浆出货快速增长。24H1实现销售1132.05吨，同比增长76.09%，其中TOPCon电池银浆占比达87.28%，处于行业领先地位。预计24H2银浆出货量将保持良好态势。
2. 持续深化半导体浆料布局：公司在LED/IC芯片封装粘接银浆产品上持续迭代升级，客户结构不断优化；功率半导体封装用浆料已进入市场推广阶段。山东东营电子专用材料项目启动，强化产业布局。

研究结论： 预计公司2024-2026年营收分别为157.10、192.54、227.85亿元，增速分别为63.6%、22.6%、18.3%；归母净利润分别为5.63、6.76、7.99亿元，增速分别为46.0%、20.2%、18.1%。以8月29日收盘价基准，对应PE为9X/7X/6X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。