2024年半年报点评：N型银浆龙头，享受N型迭代和LECO导入红利

帝科股份（300842.SZ）2024年半年报点评 N型银浆龙头，享受N型迭代和LECO导入红利2024年08月29日 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入 75.87亿元，同比+118.30%；实现归母净利润2.33亿元，同比+14.89%；实现扣非净利润3.50亿元，同比+154.22%。24H1非经常性损益为-1.17亿元，其中持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益约-1.40亿元，主要系公司白银期货合约、白银租赁业务以及外汇衍生产品受银点和汇率波动影响产生投资收益和公允价值变动损益，以及公司投资中芯集成期末计提公允价值变动损益。 24Q2公司实现营业收入39.42亿元，同比+104.58%，环比+8.17%；实现归母净利润0.57亿元，同比-50.89%，环比-67.46%；实现扣非净利润1.56亿元，同比+169.08%，环比-19.91%。 TOPCon银浆出货高增，率先享受LECO浆料量产红利。根据Infolink，2023年N型电池片市占率约27%，24年全年渗透率有望进一步提升至近79%。受益于N型电池迭代加速，公司凭借在TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现银浆出货快速增长；同时，24Q2，LECO技术已成为TOPCon电池量产的标配技术，公司作为第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商，率先享受LECO浆料量产红利。2024H1，公司光伏导电银浆实现销售1132.05吨，同比增长76.09%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售988.03吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至87.28%，处于行业领导地位。展望24H2，公司银浆有望保持良好出货量。 持续深化半导体浆料布局。在半导体电子领域，公司不同导热系数的LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，产品推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为157.10、192.54、 227.85亿元，对应增速分别为63.6%、22.6%、18.3%；归母净利润分别为5.63、6.76、7.99亿元，对应增速分别为46.0%、20.2%、18.1%，以8月29日收盘价为基准，对应PE为9X/7X/6X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于N型迭代，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,603 15,710 19,254 22,785 增长率（%） 154.9 63.6 22.6 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 386 563 676 799 增长率（%） 2336.5 46.0 20.2 18.1 每股收益（元） 2.74 4.00 4.81 5.68 PE 13 9 7 6 PB 3.8 2.8 2.0 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：35.43元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.帝科股份（300842.SZ）2024年一季报点评：受益于N型替代和LECO放量，24Q1业绩超预期-2024/04/27 2.帝科股份（300842.SZ）2023年年报点评：TOPCon浆料出货高增，有望率先享受LECO量产红利-2024/03/03 3.帝科股份（300842.SZ）2023年业绩预告点评：N型银浆龙头，有望率先享受LECO浆料量产红利-2024/01/31 4.帝科股份（300842.SZ）深度报告：N型银浆先行者，充分享受N型迭代红利-2024/01/19 5.帝科股份（300842.SZ）2023年三季报点评：N型银浆龙头，TOPCon银浆出货快速增长-2023/10/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,603 15,710 19,254 22,785 成长能力（%） 营业成本 8,533 14,140 17,417 20,633 营业收入增长率154.94 63.60 22.56 18.34 营业税金及附加 13 24 25 30 EBIT增长率529.89 59.79 10.46 17.24 销售费用 83 173 212 251 净利润增长率2336.51 45.98 20.15 18.12 管理费用 34 55 67 80 盈利能力（%） 研发费用 310 518 587 684 毛利率11.14 9.99 9.54 9.45 EBIT 537 858 948 1,111 净利润率4.02 3.58 3.51 3.51 财务费用 150 109 125 139 总资产收益率ROA5.68 5.95 5.97 6.05 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE29.14 31.17 27.25 24.35 投资收益 -36 -126 -58 -68 偿债能力 营业利润 408 623 765 904 流动比率1.17 1.18 1.23 1.28 营业外收支 7 4 4 4 速动比率1.04 0.96 0.99 1.03 利润总额 415 627 769 908 现金比率0.34 0.27 0.26 0.25 所得税 37 75 92 109 资产负债率（%）80.22 80.85 78.02 75.08 净利润 378 552 676 799 经营效率 归属于母公司净利润 386 563 676 799 应收账款周转天数109.94 90.00 90.00 92.00 EBITDA 557 887 980 1,148 存货周转天数25.41 35.00 35.00 35.00 总资产周转率1.89 1.93 1.85 1.86 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,835 2,046 2,270 2,442 每股收益2.74 4.00 4.81 5.68 应收账款及票据 3,735 5,200 6,418 7,722 每股净资产9.41 12.84 17.64 23.32 预付款项 66 283 348 413 每股经营现金流-7.47 0.91 0.56 1.09 存货 602 1,375 1,693 2,006 每股股利0.80 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 29 15 23 17 估值分析 流动资产合计 6,266 8,918 10,752 12,599 PE13 9 7 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.8 2.8 2.0 1.5 固定资产 265 268 279 292 EV/EBITDA9.41 5.91 5.34 4.57 无形资产 17 17 17 17 股息收益率（%）2.26 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 518 549 576 600 资产合计 6,785 9,467 11,329 13,199 短期借款 2,653 3,053 3,453 3,753 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,556 3,142 3,870 4,585 净利润378 552 676 799 其他流动负债 1,158 1,383 1,440 1,496 折旧和摊销20 29 33 37 流动负债合计 5,367 7,578 8,763 9,834 营运资金变动-1,666 -735 -825 -904 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-1,051 128 79 153 其他长期负债 76 76 76 76 资本开支-123 -56 -56 -56 非流动负债合计 76 76 76 76 投资41 5 0 0 负债合计 5,443 7,654 8,839 9,910 投资活动现金流-81 -177 -114 -124 股本 101 141 141 141 股权募资16 0 0 0 少数股东权益 18 7 7 7 债务募资1,169 464 400 300 股东权益合计 1,342 1,813 2,490 3,289 筹资活动现金流1,113 259 259 143 负债和股东权益合计 6,785 9,467 11,329 13,199 现金净流量-20 211 224 172 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送