首次覆盖：老牌工程机械龙头焕新机，国际化+多元化领航成长

徐工机械作为中国工程机械行业龙头企业，依托徐工集团深厚历史底蕴和优质资源，在混改后综合竞争力显著提升。公司产品线齐全，涵盖土方机械、起重机械、混凝土机械等传统支柱产业，以及矿业机械、高空作业平台等战略新兴产业，多项产品市占率领先。

国内市场方面，工程机械行业自2021年起进入下行调整期，但2024年行业周期或筑底企稳。地产和基建端政策发力托底需求，挖机月度销量持续正增长，更新周期窗口来临叠加政策助力，新一轮周期将启动。海外市场空间广阔，中国工程机械出口规模持续提升，2023年出口金额达785.52亿美元，同比增长9.59%。国内企业持续推进全球化布局，海外市场渗透率有望延续增长。

公司通过混改和股权激励激发活力，构建长期成长动力。传统优势产业竞争实力强，战略新兴产业蹄疾步稳，矿机和高空作业平台业务进展顺利。国际化布局持续深化，形成“四位一体”的国际化发展模式，2023年境外销售收入达372.20亿元，同比增长33.71%，海外收入占比达40.09%。

预计2024-2026年公司营收分别为1011.31/1132.20/1299.63亿元，同比增长8.92%/11.95%/14.79%；归母净利润分别为64.61/79.82/99.43亿元，同比增长21.31%/23.53%/24.57%。当前股价对应PE为12/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要风险包括市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等。