公司信息更新报告：业绩大幅增长，低浓度阿托品放量可期

兴齐眼药（300573.SZ） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/29 当前股价(元)87.59 一年最高最低(元)299.99/83.73 总市值(亿元)152.78 流通市值(亿元)117.36 总股本(亿股)1.74 流通股本(亿股)1.34 近3个月换手率(%)227.12 股价走势图 兴齐眼药沪深300 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《眼科药物领导者，低浓度阿托品放量可期—公司首次覆盖报告》 -2024.8.12 业绩大幅增长，低浓度阿托品放量可期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 业绩大幅增长，低浓度阿托品放量可期，维持“买入”评级 2024H1公司收入8.92亿元（同比+30.10%，未标注为同比口径），主要系0.01% 硫酸阿托品滴眼液获批上市，收入实现增长所致；归母净利润1.69亿元 （+92.95%）；扣非归母净利润1.69亿元（+96.55%）。公司2024H1毛利率78.16% （+1.80pct）；净利率为18.99%（+6.19pct）。2024H1公司销售费用率37.16% （-2.49pct）；管理费用率8.82%（-1.56pct）；研发费用率8.82%（-2.52pct）。我们看好公司在眼科用药领域的发展，维持原有预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/8.24/14.30亿元，EPS为2.89/4.72/8.20元，对应PE为42.2/25.8/14.8倍，给予公司“买入”评级。 阿托品带动滴眼剂板块大幅增长，医疗服务收入稳中有升 分业务来看，①公司凝胶剂/眼膏剂2024H1收入1.76亿元（-0.58%），毛利率为 87.35%（+1.34pct）；②滴眼剂收入5.12亿元（+62.97%），毛利率为81.10% （+3.15pct），主要系阿托品带动滴眼剂板块大幅增长；③医疗服务收入1.64亿元（+5.44%），毛利率为74.11%（-2.04pct），医疗服务稳中有升。 公司建立优势产品线组合，低浓度阿托品放量可期 公司已建立了“系列全、品种多”的眼科药物产品体系，产品包括延缓儿童近视进展药、干眼产品、眼用抗感染药物、眼用抗炎/抗感染复方药物、散瞳药物和睫状肌麻痹药物、眼用非类固醇抗炎药物、缩瞳药物和抗青光眼药物等。公司依托于自身研发能力及行业相关的积累，研制了用于治疗干眼症的环孢素滴眼液 （II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024年3月，公司获得硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，该产品有效期截至2029年3月4日。该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，目前处于快速放量阶段，随着近视新患数量不断提升以及公司推广力度不断加大，我们预计产品销售额有望快速提升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,250 1,468 2,610 4,263 7,316 YOY(%) 21.6 17.4 77.9 63.3 71.6 归母净利润(百万元) 212 240 503 824 1,430 YOY(%) 8.7 13.4 109.7 63.6 73.7 毛利率(%) 78.7 77.4 79.8 79.9 80.0 净利率(%) 16.9 16.4 19.3 19.3 19.6 ROE(%) 13.6 14.2 27.7 33.7 39.4 EPS(摊薄/元) 1.21 1.38 2.89 4.72 8.20 P/E(倍) 100.3 88.4 42.2 25.8 14.8 P/B(倍) 13.7 12.6 11.7 8.7 5.8 风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 865 905 1248 1939 3380 营业收入 1250 1468 2610 4263 7316 现金 515 480 854 1395 2395 营业成本 266 332 528 857 1460 应收票据及应收账款 148 203 0 0 0 营业税金及附加 16 16 34 53 90 其他应收款 5 4 11 14 29 营业费用 463 535 940 1530 2619 预付账款 18 32 58 88 162 管理费用 132 154 261 422 717 存货 122 136 275 391 744 研发费用 146 167 287 465 790 其他流动资产 56 50 50 50 50 财务费用 -8 -6 6 27 58 非流动资产 918 1119 1798 2677 4209 资产减值损失 -4 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 20 13 15 17 固定资产 611 721 1343 2146 3536 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 123 188 216 250 286 投资净收益 0 0 1 1 0 其他非流动资产 183 209 239 281 387 资产处置收益 0 -0 1 2 1 资产总计 1783 2024 3046 4615 7589 营业利润 250 277 565 920 1591 流动负债 152 260 1153 2101 3887 营业外收入 3 0 3 3 2 短期借款 0 70 893 1773 3360 营业外支出 19 12 12 14 14 应付票据及应付账款 19 18 41 54 109 利润总额 234 265 556 909 1579 其他流动负债 133 172 219 274 418 所得税 22 25 52 86 149 非流动负债 78 74 74 74 74 净利润 212 240 503 824 1430 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 78 74 74 74 74 归属母公司净利润 212 240 503 824 1430 负债合计 231 334 1227 2175 3960 EBITDA 293 340 660 1102 1912 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.21 1.38 2.89 4.72 8.20 股本 89 125 174 174 174 资本公积 852 891 841 841 841 成长能力 留存收益 611 674 877 1133 1397 营业收入(%) 21.6 17.4 77.9 63.3 71.6 归属母公司股东权益 1552 1690 1820 2440 3628 营业利润(%) 0.7 10.6 104.2 62.9 73.0 负债和股东权益 1783 2024 3046 4615 7589 归属于母公司净利润(%) 8.7 13.4 109.7 63.6 73.7 获利能力毛利率(%) 78.7 77.4 79.8 79.9 80.0 净利率(%) 16.9 16.4 19.3 19.3 19.6 ROE(%) 13.6 14.2 27.7 33.7 39.4 经营活动现金流 286 318 719 941 1533 ROIC(%) 12.3 12.6 18.1 19.6 20.8 净利润 212 240 503 824 1430 偿债能力 折旧摊销 72 85 104 174 290 资产负债率(%) 12.9 16.5 40.3 47.1 52.2 财务费用 -8 -6 6 27 58 净负债比率(%) -28.1 -19.6 6.0 18.4 28.6 投资损失 0 0 -1 -1 -0 流动比率 5.7 3.5 1.1 0.9 0.9 营运资金变动 -48 -53 103 -87 -254 速动比率 4.7 2.8 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流 59 52 4 4 9 营运能力 投资活动现金流 -299 -262 -781 -1050 -1820 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.1 1.2 资本支出 299 262 783 1053 1822 应收账款周转率 10.8 9.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 16.2 17.9 17.9 17.9 17.9 其他投资现金流 0 0 2 3 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -158 -84 -386 -230 -300 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.38 2.89 4.72 8.20 短期借款 -100 70 823 880 1587 每股经营现金流(最新摊薄) 1.64 1.82 4.12 5.39 8.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.90 9.69 10.43 13.99 20.80 普通股增加 0 36 50 0 0 估值比率 资本公积增加 70 39 -50 0 0 P/E 100.3 88.4 42.2 25.8 14.8 其他筹资现金流 -129 -229 -1209 -1111 -1887 P/B 13.7 12.6 11.7 8.7 5.8 现金净增加额 -171 -28 -449 -340 -588 EV/EBITDA 71.1 61.4 32.3 19.7 11.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或