低浓度阿托品先发优势明显，其销售放量可期

2024年10月28日兴齐眼药(300573.SZ) 低浓度阿托品先发优势明显，其销售放 生物医药Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价123.20元 股价(2024-10-28)97.52元 证券研究报告 公司快报 998345893 量可期 事件： 交易数据总市值(百万元)17,009.91流通市值(百万元)13,066.59总股本(百万股)174.42流通股本(百万股)133.9912个月价格区间65.46/292.0元 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收14.39亿元，同比增长30.27%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长59.47%。 股价表现 兴齐眼药 沪深300 77%67%57%47%37%27%17% 7% -3% -13%-23%-33%-43% 2023-10 2024-02 2024-062024-10 得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市，公司业绩快速增长：2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润14.39亿元和2.91亿元，分别同比增长30.27%和59.47%。其中，2024Q3公司分别实现营收和归母净利润5.47亿元和1.21亿元，分别同比增长30.54%和28.41%。得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市，公司收入和利润实现快速增长。 构建不同浓度的低浓度阿托品产品组合，充分满足患者需求： 公司构建了不同浓度的低浓度阿托品产品组合，以满足不同近视程度的患者需求。其中，0.01%硫酸阿托品滴眼液已获批上市，目前公司已与多家民营医疗机构达成合作，且公立医院陆续准入，并与互联网医院等展开合作，公司通过多个渠道满足患者的用药需求，0.01%硫酸阿托品滴眼液销售有望快速放量；0.02%/0.04%硫酸阿托品滴眼液的临床试验取得Ⅲ期临床试验总结报告，公司通过构建产品的梯度浓度，为不同年龄段、不同近视度数的患者提供商更多的治疗方案。 升幅%1M 相对收益0.8 绝对收益7.8 3M -33.5 -17.2 12M -50.8 -39.5 资料来源：Wind资讯 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为4.50亿元、6.14亿元、8.02亿元；预计2025年EPS为3.52元/股，给予35倍PE，对应12个月目标价为123.20元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告国投证券-兴齐眼药-公司快 2024-08-29 报-2024H1业绩快速增长，低浓度阿托品具备大单品潜力-2024.8.29国投证券-兴齐眼药-公司快 2024-04-19 报-2024.4.18国投证券-兴齐眼药-公司快 2024-03-13 报-2024.3.12安信证券-点评报告-兴齐眼 2023-10-23 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,249.9 1,467.6 1,942.3 2,622.1 3,408.8 净利润 211.7 240.0 450.4 613.7 801.8 每股收益(元) 1.21 1.38 2.58 3.52 4.60 每股净资产(元) 8.90 9.69 11.27 13.02 15.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 80.4 70.9 37.8 27.7 21.2 市净率(倍) 11.0 10.1 8.7 7.5 6.4 净利润率 16.9% 16.4% 23.2% 23.4% 23.5% 净资产收益率 13.6% 14.2% 22.9% 27.0% 30.0% 股息收益率 0.8% 2.7% 1.3% 1.8% 2.4% ROIC 32.8% 26.3% 36.7% 51.1% 59.8% 药-低浓度阿托品研发进展领先，公司有望进入重磅产品收获期-2023.10.23 安信证券-点评报告-兴齐眼2023-08-29药-2023H1收入增长稳健， 低浓度阿托品后续推广空间 值得期待-2023.8.29 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,249.9 1,467.6 1,942.3 2,622.1 3,408.8 成长性 减:营业成本 265.7 332.1 421.5 563.8 729.5 营业收入增长率 21.6% 17.4% 32.4% 35.0% 30.0% 营业税费 15.6 16.4 21.8 29.4 38.2 营业利润增长率 0.7% 10.6% 80.0% 36.3% 30.7% 销售费用 463.4 535.3 679.8 917.8 1,193.1 净利润增长率 8.7% 13.4% 87.6% 36.3% 30.7% 管理费用 132.0 154.5 155.4 209.8 272.7 EBITDA增长率 -4.1% 14.6% 70.7% 31.3% 27.4% 研发费用 145.6 167.3 174.8 236.0 306.8 EBIT增长率 -8.7% 12.5% 95.7% 36.1% 30.5% 财务费用 -8.1 -6.2 -8.6 -12.6 -17.4 NOPLAT增长率 0.3% 11.7% 80.8% 36.1% 30.5% 加:资产/信用减值损失 -5.4 -12.0 ---投资资本增长率 39.2% 29.7% -2.3% 11.5% -1.6% 公允价值变动收益 - - ---净资产增长率 15.5% 8.9% 16.3% 15.6% 17.6% 投资和汇兑收益 - - --- 营业利润 250.1 276.5 497.7 678.1 886.0 利润率 加:营业外净收支 -16.4 -11.5 - - - 毛利率 78.7% 77.4% 78.3% 78.5% 78.6% 利润总额 233.7 265.0 497.7 678.1 886.0 营业利润率 20.0% 18.8% 25.6% 25.9% 26.0% 减:所得税 22.0 25.0 47.3 64.4 84.2 净利润率 16.9% 16.4% 23.2% 23.4% 23.5% 净利润 211.7 240.0 450.4 613.7 801.8 EBITDA/营业收入 23.1% 22.5% 29.0% 28.2% 27.7% EBIT/营业收入 17.8% 17.0% 25.2% 25.4% 25.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 160 163 127 85 58 货币资金 515.4 480.4 700.6 875.9 1,303.3 流动营业资本周转天数 49 55 49 54 56 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 266 217 198 195 200 应收帐款 128.6 181.5 225.4 312.0 399.0 应收帐款周转天数 35 38 38 37 38 应收票据 24.2 25.8 30.6 54.8 53.9 存货周转天数 31 32 30 30 30 预付帐款 18.5 31.7 36.6 51.7 62.6 总资产周转天数 500 467 400 334 299 存货 122.3 136.0 186.9 255.0 311.1 投资资本周转天数 230 262 221 171 138 其他流动资产 56.2 49.7 51.9 52.6 51.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.6% 14.2% 22.9% 27.0% 30.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.9% 11.9% 19.7% 23.8% 26.1% 投资性房地产 11.5 13.0 13.0 13.0 13.0 ROIC 32.8% 26.3% 36.7% 51.1% 59.8% 固定资产 611.0 721.3 651.2 581.1 511.0 费用率 在建工程 70.1 106.2 106.2 106.2 106.2 销售费用率 37.1% 36.5% 35.0% 35.0% 35.0% 无形资产 123.3 188.2 183.5 178.7 174.0 管理费用率 10.6% 10.5% 8.0% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 101.9 89.9 101.8 98.2 92.2 研发费用率 54.8% 50.4% 41.5% 41.9% 42.1% 资产总额 1,782.9 2,023.8 2,287.7 2,579.2 3,077.6 财务费用率 -0.6% -0.4% -0.4% -0.5% -0.5% 短期债务 - 70.1 - - - 四费/营业收入 58.6% 58.0% 51.6% 51.5% 51.5% 应付帐款 68.1 77.9 149.1 133.4 226.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.9% 16.5% 14.1% 11.9% 13.2% 其他流动负债 84.3 112.2 97.8 98.1 103.3 负债权益比 14.9% 19.8% 16.4% 13.5% 15.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.68 3.48 4.99 6.92 6.62 其他非流动负债 78.2 73.8 75.8 75.9 75.2 速动比率 4.87 2.96 4.23 5.82 5.67 负债总额 230.6 333.9 322.8 307.4 404.9 利息保障倍数 -27.45 -40.15 -57.05 -52.77 -49.82 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 88.6 124.6 174.4 174.4 174.4 DPS(元) 0.76 2.65 1.29 1.76 2.30 留存收益 1,463.8 1,565.3 1,790.5 2,097.4 2,498.3 分红比率 62.6% 192.6% 50.0% 50.0% 50.0% 股东权益 1,552.3 1,689.9 1,964.9 2,271.8 2,672.7 股息收益率 0.8% 2.7% 1.3% 1.8% 2.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 211.7 240.0 450.4 613.7 801.8 EPS(元) 1.21 1.38 2.58 3.52 4.60 加:折旧和摊销 71.7 84.9 74.9 74.9 74.9 BVPS(元) 8.90 9.69 11.27 13.02 15.32 资产减值准备 5.4 12.0 - - - PE(X) 80.4 70.9 37.8 27.7 21.2 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 11.0 10.1 8.7 7.5 6.4 财务费用 1.0 1.2 -8.6 -12.6 -17.4 P/FCF -115.4 508.5 41.7 35.5 20.7 投资收益 - - - - - P/S 13.6 11.6 8.8 6.5 5.0 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 36.3 67.3 28.