研究早观点
2024年8月30日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,823.11 -0.50 深证成指 8,154.44 0.94 沪深300 3,277.68 -0.27 中小板指 5,246.68 1.10 创业板指 1,541.40 0.65 科创50 679.59 1.25 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证新材料】华恒生物（688639.SH）2024年中报点评：短期业绩承压，新品成长性可期 【山证纺服】申洲国际2024H1中报点评-核心客户份额稳中有升， 2024H1销售毛利率快速修复 【公司评论】江波龙(301308.SZ)：江波龙2024年中报点评-公司业绩大幅增长，第二增长曲线打开成长空间 【山证农业】神农集团2024年中报点评-出栏量同比高增，养殖成本稳健下行 【山证纺服】潮宏基2024H1中报点评-2024H1营收实现稳健增长，盈利水平基本保持稳定 【山证煤炭】晋控煤业（601001.SH）半年报点评：-煤炭产销稳定，三费下降业绩逆势增长 【山证非银】国元证券中报点评：-净利逆势增长，投资表现亮眼 【山证通信】铖昌科技（001270.SZ）-受下游订单节奏影响业绩承压，行业需求拐点正逐步靠近 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证新材料】华恒生物（688639.SH）2024年中报点评：短期业绩承压，新品成长性可期 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2024年8月28日，公司公布2024年上半年业绩，公司实现营收10.16亿元，同比+20%，环比-7%；实现归母净利润1.50亿元，同比-22%，环比-42%。其中二季度实现营收5.15亿元，同比+15%，环比+3%；实现归母净利润0.63亿元，同比-43%，环比-27%。 事件点评 缬氨酸市场供需变化，价格下跌拖累整体业绩。受前期国内企业产能释放影响，缬氨酸价格大幅下降，2024年上半年国内缬氨酸均价约为1.52万元/吨，同比下滑41.53%。2024年上半年秦皇岛、巴彦淖尔、赤峰子公司分别实现营收4.06/3.92/2.51亿元，同比+50%/+10%/无前值；实现净利润0.89/0.62/-0.01亿元，同比+17%/-42%/无前值。秦皇岛与巴彦淖尔基地为公司缬氨酸主要生产基地。 海外业务占比显著提升。2024年上半年海外收入为5.08亿元，占比50%，较2023年提升约9%，毛利率为38%，较国内高约5%。 生物法蛋氨酸中试放大顺利，有望贡献新增长点。2024年7月28日，公司生物法L-蛋氨酸项目顺利通过由中国轻工业联合会组织的科技成果鉴定，已建成国内首条3000吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线。蛋氨酸是人体和动物所必需的唯一含硫氨基酸，市场规模广阔，生物法蛋氨酸后续有望为公司贡献新增长点。 1,3PDO日化+聚氨酯+PTT领域应用有效拓展。2024年上半年公司1,3PDO市场应用有效拓展，凭借品质和减碳优势获得多项奖项，有望在个人护肤品、生物基聚氨酯、PTT纤维等领域打开市场空间。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收26.82/36.09/51.95亿元，同比增长38.4%/34.6%/43.9%；实现归母净利润4.64/6.26/8.54亿元，同比增长3.3%/35.1%/36.3%，对应EPS分别为2.03/2.74/3.73元，PE为15.8/11.7/8.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；下游需求增长不及预期风险。 【山证纺服】申洲国际2024H1中报点评-核心客户份额稳中有升，2024H1销售毛利率快速修复 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月28日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现收入129.76亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润29.31亿元，同比增长37.8%，基本每股收益1.95元/股，同比增长38.3%。公司董事会建议派发中期股息每股1.25港元，派息率58.3%。 事件点评 2024年上半年公司营收稳健增长，利润弹性充分展现。营收端，2024H1，公司实现收入129.76亿元，同比增长12.2%。量价拆分看，2024H1，预计公司销量同比增长超过20%，销售均价下跌主要由于产品结构变化，即均价相对更低的休闲服装及内衣产品收入占比提升。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润29.31亿元，同比增长37.8%。2024H1，公司业绩端表现显著好于收入端，主因产能利用率回升带动销售毛利率同比提升、期间费用率同比下降、利息收入增加及汇兑收益下降。剔除政府补助及汇兑损益影响，2024年上半年，公司归母净利润同比增长61.1%。 2024年上半年基本盘运动服饰增长稳健，内衣产品收入继续高增。分产品看，2024H1，运动服饰、休闲服饰、内衣服饰、其他针织品分别实现收入92.13、27.61、9.03、1.00亿元，同比增长7.6%、20.0%、47.4%、12.2%，收入占比分别为71.0%、21.3%、7.0%、0.7%。内衣服饰快速增长，主因日本市场内衣服装需求上升。 国内品牌客户合作持续强化，欧美市场收入平稳增长。分市场看，2024H1，中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域分别实现收入37.24、25.27、18.81、25.16、27.28亿元，同比增长20.0%、4.4%、2.7%、27.0%、7.4%，收入占比分别为28.7%、19.5%、14.5%、16.3%、21.0%。 2024年上半年四大核心客户收入占比保持稳定，其中优衣库及阿迪达斯表现靓丽。分客户看，2024H1，公司四大核心客户收入占比下滑0.3pct至79.5%，耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马分别实现收入32.42、34.01、23.34、13.36亿元，同比增长-6.48%、33.85%、23.75%、0.02%，收入占比分别为25.0%、26.8%、18.0%、10.3%。国内品牌客户收入占比11.2%，同比提升0.4pct。今年上半年，公司在四大核心客户及国内运动品牌客户中，保持采购份额稳中有升，在新客户拓展方面，Lululemon收入同比增长超过60%，并与LACOSTE品牌建立合作关系。 2024H1毛利率恢复到历史较优水平，存货周转天数维持正常水平。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升6.6pct至29.0%，主因：1）2024H1产能利用率同比明显提升；2）海外新工厂员工人数达到了设定规模且生产效率持续提升。期间费用率方面，2024H1，公司销售费用率为0.7%，同比持平； 管理费用率为7.3%，同比下滑0.6pct；财务费用率为1.5%，同比提升0.2pct。期间费用率合计下滑0.47pct至9.40%。叠加利息收入增加、汇兑收益下降、有效税率同比提升0.3pct至9.8%，综合影响下，2024H1，公司归母净利润率同比提升4.2pct至22.6%。存货方面，截至2024H1末，公司存货为66.94亿元，同比增长9.3%，存货周转天数127天，同比持平。经营活动现金流净额方面，2024H1，经营活动现金流净额为23.10亿元，同比下降14.6%，截至2024H1末，公司净现金余额126.94亿元。 投资建议 2024年上半年，公司营收端呈现量增价跌态势，国内市场及日本市场订单需求快速回升，欧美市场订单表现平稳。业绩端受益于产能利用率回升、海外新工厂生产效率提升，业绩增速显著优于营收。展望下半年，预计公司产品均价降幅较上半年有所收窄、销量预计实现双位数以上增长。中长期看，公司面料成衣纵向一体化核心竞争优势不改，产品多元化布局有望继续提升客户份额且丰富客户矩阵，海外成衣产能比重增加有望带动盈利水平持续提升。考虑公司产品均价变化，及公司毛利率恢复快于预期，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为3.86、4.29和4.79元，8月29日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为14.7、13.2、11.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 欧美市场订单不及预期；汇率大幅波动；海外棉花价格大幅波动。 【公司评论】江波龙(301308.SZ)：江波龙2024年中报点评-公司业绩大幅增长，第二增长曲线打开成长空间 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长199.64%；Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。 事件点评 受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达16.30亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD实现从1到N的突破， 企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。 公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33亿元，较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7天，较2023年底186.6天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产品没有增加，增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。 从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM模式，不断向上游延伸，带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2024年8月28日收盘价70.02元，2024-2026年PE分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动
