2Q23归母净利同比+17%，期待经营数据逐季改善

公司8月28日公告2Q23营收15.04亿元、同增21.21%，归母净利润2.92亿元、同增17.14%，扣非归母净利润2.47亿元、同增7%，Q2收入端增速环比提升。 线下增速靓丽，线上高个位数增长、持续发力抖音。分渠道看，1H23线上收入17.4亿元、同增7.15%、占比73.92%（同比-5.8PCT），其中阿里系/抖音系/薇诺娜专柜收入同比 -3.41%/+32.5%/15%，阿里系占比同降6.57PCT至33.45%，抖 人民币（元）成交金额（百万元） 音系占比11.26%（同比+1.44PCT）;线下收入6.15亿元、同 增48.6%、占比升至26%，其中OTC收入2.96亿元、同增60%。 毛利率下降，净利率波动。2Q23毛利率75%（同比-1.3PCT）、预计系品类结构变化；销售费用率同比+1.8PCT至45.6%，预计系发力抖音、费用投入增加；管理费用率5.7%、同比持平，持续加大研发投入、研发费用率同比+0.9PCT至5%（领先行 业）；扣非归母净利率16.4%、同比-2.2PCT。 薇诺娜聚焦“敏感+”拓展，贝芙汀卡位精准/分级科学祛痘细分赛道、2H重点培育。 薇诺娜持续发力敏感肌Plus（品类&功效），修白瓶焕然新生、定位先修后白+升级次抛形式，合作抖音超品日重点宣传，7月上新即崭露头角、抖音渠道GMV超1200万元、且成交主要在薇诺娜自播间完成；8月特润霜联合天猫小黑盒重磅上新，定位解决皮肤干、敏、屑频发（干敏肌），截至8.28月销4000+。 贝芙汀定位AI分级诊疗、精准祛痘，主打“食药妆组合包”祛痘方案，2H侧重打通“产品种草”-“口碑塑造”-“拉新+销售转化”链路。 210.00 190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.0050.00 220829 成交金额贝泰妮沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 董事长提议回购用于锁定人才、彰显发展信心，期待经营逐 季改善。预计23-25年归母净利润13.33/16.72/20.66亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25年PE31/25/20倍，维持“买入”评级。 新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,636 4,022 5,014 6,423 8,097 10,060 货币资金 752 2,035 2,514 3,184 4,147 5,434 增长率 52.6% 24.6% 28.1% 26.1% 24.2% 应收款项 336 341 529 443 558 693 主营业务成本 -626 -965 -1,243 -1,580 -1,976 -2,414 存货 254 463 671 779 947 1,125 %销售收入 23.7% 24.0% 24.8% 24.6% 24.4% 24.0% 其他流动资产 49 2,386 2,001 2,097 2,113 2,130 毛利 2,010 3,057 3,771 4,843 6,121 7,646 流动资产 1,391 5,225 5,715 6,503 7,765 9,382 %销售收入 76.3% 76.0% 75.2% 75.4% 75.6% 76.0% %总资产 86.8% 89.9% 85.1% 85.4% 86.6% 87.9% 营业税金及附加 -46 -52 -56 -64 -81 -101 长期投资 0 0 92 92 92 92 %销售收入 1.7% 1.3% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 109 310 556 621 683 740 销售费用 -1,107 -1,681 -2,048 -2,633 -3,336 -4,185 %总资产 6.8% 5.3% 8.3% 8.2% 7.6% 6.9% %销售收入 42.0% 41.8% 40.8% 41.0% 41.2% 41.6% 无形资产 76 106 145 180 218 256 管理费用 -169 -245 -343 -405 -486 -604 非流动资产 211 587 1,004 1,108 1,201 1,292 %销售收入 6.4% 6.1% 6.8% 6.3% 6.0% 6.0% %总资产 13.2% 10.1% 14.9% 14.6% 13.4% 12.1% 研发费用 -63 -113 -255 -308 -405 -503 资产总计 1,602 5,812 6,719 7,611 8,967 10,673 %销售收入 2.4% 2.8% 5.1% 4.8% 5.0% 5.0% 短期借款 0 49 62 50 50 50 息税前利润（EBIT） 625 966 1,069 1,432 1,814 2,254 应付款项 197 549 645 630 760 935 %销售收入 23.7% 24.0% 21.3% 22.3% 22.4% 22.4% 其他流动负债 194 302 285 313 378 468 财务费用 1 10 14 56 74 98 流动负债 391 900 992 994 1,187 1,453 %销售收入 0.0% -0.3% -0.3% -0.9% -0.9% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -17 -18 0 0 0 其他长期负债 9 134 125 82 74 68 公允价值变动收益 0 11 -6 0 0 0 负债 400 1,034 1,117 1,076 1,261 1,522 投资收益 3 19 81 80 80 80 普通股股东权益 1,199 4,755 5,552 6,485 7,656 9,102 %税前利润 0.5% 1.8% 6.6% 5.1% 4.1% 3.3% 其中：股本 360 424 424 424 424 424 营业利润 650 1,016 1,212 1,568 1,967 2,431 未分配利润 726 1,330 2,072 3,005 4,175 5,622 营业利润率 24.6% 25.3% 24.2% 24.4% 24.3% 24.2% 少数股东权益 3 23 50 50 50 50 营业外收支 -2 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,602 5,812 6,719 7,611 8,967 10,673 税前利润利润率 64824.6% 1,01825.3% 1,21424.2% 1,56824.4% 1,96724.3% 2,43124.2% 比率分析 所得税 -104 -154 -163 -235 -295 -365 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.1% 15.1% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 544 864 1,050 1,333 1,672 2,066 每股收益 1.510 2.037 2.482 3.147 3.948 4.878 少数股东损益 0 1 -1 0 0 0 每股净资产 3.331 11.226 13.107 15.310 18.073 21.488 归属于母公司的净利润 544 863 1,051 1,333 1,672 2,066 每股经营现金净流 1.197 2.721 1.816 2.848 3.711 4.746 净利率 20.6% 21.5% 21.0% 20.8% 20.7% 20.5% 每股股利 0.450 0.600 0.800 0.944 1.184 1.463 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 45.33% 18.15% 18.93% 20.55% 21.84% 22.70% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 33.93% 14.85% 15.65% 17.51% 18.65% 19.36% 净利润 544 864 1,050 1,333 1,672 2,066 投入资本收益率 43.66% 16.97% 16.31% 18.49% 19.88% 20.82% 少数股东损益 0 1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 39 91 137 65 81 84 主营业务收入增长率 35.64% 52.57% 24.65% 28.10% 26.07% 24.24% 非经营收益 -5 -26 -100 -94 -78 -78 EBIT增长率 27.57% 54.46% 10.72% 33.97% 26.62% 24.26% 营运资金变动 -148 224 -318 -97 -104 -62 净利润增长率 31.94% 58.77% 21.82% 26.80% 25.44% 23.58% 经营活动现金净流 431 1,153 769 1,206 1,572 2,010 总资产增长率 47.80% 262.86% 15.59% 13.28% 17.82% 19.04% 资本开支 -89 -270 -353 -160 -175 -175 资产管理能力 投资 0 -2,307 254 0 0 0 应收账款周转天数 20.7 19.7 18.8 20.0 20.0 20.0 其他 3 19 81 80 80 80 存货周转天数 131.9 135.6 166.5 180.0 175.0 170.0 投资活动现金净流 -86 -2,558 -18 -80 -95 -95 应付账款周转天数 59.8 78.1 89.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 2,925 0 0 0 0 固定资产周转天数 9.5 10.2 15.0 32.5 25.6 20.3 债权募资 -15 0 0 -40 0 0 偿债能力 其他 -106 -261 -320 -403 -504 -622 净负债/股东权益 -62.57% -57.90% -69.36% -69.90% -71.78% -74.49% 筹资活动现金净流 -121 2,664 -320 -443 -504 -622 EBIT利息保障倍数 -711.3 -95.9 -74.4 -25.6 -24.6 -23.1 现金净流量 224 1,258 431 684 973 1,294 资产负债率 24.97% 17.79% 16.62% 14.13% 14.06% 14.26% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-28 买入 196.38 N/A 2 2022-05-16 买入 186.00 N/A 3 2022-06-15 买入 199.04 N/A 4 2022-08-29 买入 188.45 N/A 5 2022-10-26 买入 142.99 N/A 6 2023-03-02 买入 137.88 N/A 7 2023-03-30 买入 120.60 N/A 8 2023-04-26 买入 107.91 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月