上半年利润承压，市场份额仍在提升，海外有望持续突破

京东方精电（710）更新报告 买入2023年08月28日 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 上半年利润承压，市场份额仍在提升，海外有望持续突破 2023上半年利润低于预期：京东方精电是京东方旗下唯一的车载显 示模组和系统运营平台，为客户提供车载显示总成及智慧车载显示系统。2023上半年公司收入52.1亿港元，增长8%；净利润2.03亿港 元，下降19%。主要由于二季度产品价格承压，库存减值以及成都工 主要资料行业 汽车配件 股价 7.4港元 目标价 12.7港元(+71.8%) 股票代码 710 已发行股本 7.92亿股 总市值 58.58亿港元 52周高/低 20.27港元/7.15港元 每股净资产 5.1港元 主要股东 京东方集团53.04% 厂投产爬坡带来的成本压力。根据Omidia的数据，公司车载屏出货面积全球排名第一，市场份额20.1%，持续上升；在8寸以上中大尺 寸出货量排名第一，全球市场份额达到22%。 覆盖主流新能源车客户：公司目前车载显示屏产品涵盖不同尺寸不 同领域，应用在汽车仪表、中控总成、娱乐显示系统、后视镜、AR HUD等领域，已推出OLED、LTPS、BDCell、Mini-LED、3D、大尺寸、 多联屏、曲面、全贴合等多款技术产品，在国内汽车总产量覆盖率从去年同期的30%提升到50%，对中国主流新能源车总产量的覆盖率从 41%提升到60%，在头部主机厂持续保持市场份额第一，并锁定长期订单。下半年价格压力有所缓解。系统业务已经为小鹏提供仪表及中控显示总成，也获得北美客户的订单，全年有望实现翻倍增长。 海外市场潜力大：海外车载显示屏市场远大于国内市场，公司成立海外攻坚任务团队，上半年欧美顶级品牌项目已经超过2022全年。2025年海外的收入目标提升到50%以上。 成都车载显示基地：预计年内实现设计产能，达产后年产车载显示屏约1500万片，目前覆盖1.95-44.8寸，公司实行自产和ODM并存的方式，坚持轻资产策略。短期收入爬坡对公司成本有所影响，但目前已经是全球最先进的车载显示模组基地，有望为公司长期的增长打好基础，特别是海外市场的开拓。 目标价12.7港元，买入评级：我们预测公司2023-2025年的收入分别为115亿港元、138亿港元和164亿港元，归属于母公司的净利润分别为5亿港元、6.2亿港元和7.9亿港元。给予公司目标价为12.7港元，对应2023年的20倍PE估值，较现价有71.8%的上涨空间，给予买入评级。 表：盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（千港元） 7,737,943 10,722,361 11,508,522 13,783,497 16,441,387 变动 70.9% 38.6% 7.3% 19.8% 19.3% 归母净利润（千港元） 309,719 559,570 503,085 623,231 786,433 每股盈利（港元） 0.45 0.78 0.64 0.79 0.99 变动 377.6% 75.8% -18.9% 23.9% 26.2% 基于7.4港元的市盈率（估） 16.6 9.4 11.6 9.4 7.4 每股派息（港元） 0.15 0.23 0.19 0.24 0.30 股息现价比 2.03% 3.11% 2.58% 3.19% 4.03% 资料来源:公司资料,第一上海预测数据来源：Wind 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析截至<12月31日>,千港元 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 7,737,943 10,722,361 11,508,522 13,783,497 16,441,387 盈利能力 其他营运收入 62,389 143,494 172,193 137,754 139,132 EBITDA利率(%) 6.5% 8.2% 7.7% 7.6% 7.4% 原材料及耗用品 (6,587,154) (9,290,616) (9,724,701) (11,619,488) (13,860,089) 净利率(%) 4.0% 5.2% 4.4% 4.5% 4.8% 其他营运费用 (863,094) (904,775) (1,338,914) (1,545,496) (1,774,123) ROE 10.2% 13.8% 11.9% 13.2% 14.9% 营运收入 350,084 670,464 617,099 756,267 946,307 财务开支 (915) (12,361) (24,824) (22,685) (20,759) 营运表现 联营公司等 (490) (456) (410) (369) (332) 税前盈利 348,679 657,647 591,865 733,213 925,215 实际税率(%) 11.2% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 所得税 (38,960) (98,077) (88,780) (109,982) (138,782) 股息支付率(%) 33.7% 31.3% 30.0% 30.0% 30.0% 净利润 309,719 559,570 503,085 623,231 786,433 应收账款天数 68.5 68.5 68.5 68.5 68.5 少数股东应占利润 (18,079) (22,881) 0 0 0 本公司股东应占利 327,798 582,451 503,085 623,231 786,433 折旧及摊销 149,035 191,362 245,082 273,621 255,768 EBITDA 500,034 874,187 887,006 1,052,573 1,222,834 财务状况 EPS 0.45 0.78 0.64 0.79 0.99 总负债/总资产 0.40 0.50 0.50 0.50 0.49 增长 收入/净资产 2.55 2.64 2.72 2.93 3.12 总收入(%) 70.9% 38.6% 7.3% 19.8% 19.3% 税前盈利对利息倍数 381.07 53.20 23.84 32.32 44.57 EBITDA(%) 129.1% 74.8% 1.5% 18.7% 16.2% 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2025年预测 现金 2,267,118 2,818,823 3,123,707 3,348,371 3,662,218 EBITDA 500,034 874,187 887,006 1,052,573 1,222,834 应收账款 1,744,344 2,157,832 1,985,696 2,378,223 2,836,819 净融资成本 (23,498) (21,646) (17,458) (24,171) (29,466) 存货 832,617 1,568,001 1,565,159 1,743,337 1,933,941 营运资金变化 197,303 105,018 132,452 (109,487) (141,962) 其他流动资产 9,107 65,910 65,910 65,910 65,910 所得税 (26,291) (42,785) (96,228) (96,507) (120,479) 总流动资产 4,853,186 6,610,566 6,740,472 7,535,841 8,498,888 其他 (7,737) (30,038) (54,433) (49,675) (45,394) 固定资产 583,434 1,490,300 1,752,952 1,831,812 1,887,170 营运现金流 639,812 884,737 851,339 772,733 885,532 无形资产 38,457 22,173 24,485 22,173 22,173 资本开支 (253,798) (1,100,000) (500,000) (350,000) (350,000) 其他非流动资产 68,087 160,061 110,121 110,194 110,194 其他投资活动 (674) 359,066 42,282 46,856 50,226 总资产 5,543,164 8,283,100 8,628,030 9,500,020 10,518,424 投资活动现金流 (254,472) (740,934) (457,718) (303,144) (299,774) 应付账款 2,135,804 3,389,694 3,347,167 3,808,386 4,315,624 负债变化 0 30,912 118,149 (71,314) (64,183) 其他短期负债 32,249 713,431 780,494 722,323 676,184 股本变化 0 499,800 0 0 0 总短期负债 2,168,053 4,103,125 4,127,662 4,530,708 4,991,807 股息 (36,302) (110,449) (182,062) (150,926) (186,969) 租赁负债 11,042 4,402 4,842 5,326 5,859 其他融资活动 246,437 (12,361) (24,824) (22,685) (20,759) 银行借款 0 30,912 72,207 72,207 72,207 融资活动现金流 210,135 407,902 (88,737) (244,924) (271,911) 其他负债 18,444 59,800 213,715 208,209 202,446 总负债 2,197,539 4,167,327 4,346,219 4,744,244 5,200,112 少数股东权益 313,201 51,075 51,075 51,075 51,075 现金变化 620,425 551,705 304,884 224,664 313,847 股东权益 3,032,424 4,064,698 4,230,736 4,704,701 5,267,238 期初持有现金 1,627,531 2,267,118 2,818,823 3,123,707 3,348,371 每股净资产 4.12 5.47 5.34 5.94 6.65 汇兑变化 19,162 0 0 0 0 营运资产 2,685,133 2,507,441 2,612,810 3,005,132 3,507,080 期末持有现金 2,267,118 2,818,823 3,123,707 3,348,371 3,662,218 每股收益（%）377.6%75.8%-18.9%23.9%26.2%资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千港元 截至<12月31日>,千港元 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或