百洋医药2024中报点评：聚焦品牌运营业务，升级产业化平台

买入（维持） 股价（2024年08月29日）22.98元 聚焦品牌运营业务，升级产业化平台 ——百洋医药2024中报点评 公司研究|中报点评百洋医药301015.SZ 目标价格27.03元 52周最高价/最低价42.44/20.78元 总股本/流通A股（万股）52,561/52,561 A股市值（百万元）12,079 业绩稳健，核心业务品牌运营趋势向好。2024H1公司实现营收35.95亿（同比-1.1%），归母净利润3.69亿（同比+21.9%），扣非归母净利润3.71亿（同比 +27.2%）。分业务来看，公司核心业务品牌运营业务实现营收22.84亿（同比 +11.9%），Q2品牌运营业务实现营收13.64亿（同比+21.3%，环比+48.4%），增长趋势良好。且公司品牌运营业务是主要利润来源，24H1毛利率为44.10%，实现毛利额10.07亿，占比为88.9%。而公司批发配送业务在24H1实现营收11.07亿 （同比-21.0%），系公司持续聚焦核心品牌运营业务，压缩批发配送业务规模所致。其次，公司零售业务24H1实现营收1.90亿（同比+7.7%），稳定增长。 迪巧系列效能提升，品牌矩阵增势强劲。24H1公司品牌运营业务中，迪巧系列实现 营收10.55亿（同比+20.3%）。迪巧是公司的核心品牌，公司持续将其聚焦“进口钙”品类，强化产品生命周期管理与营销能力。2024年3-6月，迪巧独家冠名芒果TV创新女性综艺《是女儿是妈妈》，有效拉高品牌势能。而海露在24H1实现营收 3.27亿（同比+24.2%），针对“干眼症”市场，公司不断推动海露的品牌宣传，突出其优势——大分子、不含防腐剂和专利装置。其次，安斯泰来系列在24H1实现营收2.86亿（同比+64.2%），纽特舒玛实现营收0.58亿（同比+37.1%）。目前，公司品牌运营业务已经形成丰富的品牌矩阵，且公司持续以先进机制孵化自主品牌，增长动能持续增强。 并购百洋制药，产业化平台未来可期。为进一步塑造长期竞争力，公司并购百洋制 药，截至2024年7月12日，公司已完成对上海百洋制药股份有限公司60.199%股 权的收购，交易总价为8.8亿。百洋制药主要产品包括中成药产品扶正化瘀系列、化药硝苯地平、化药二甲双胍等。此次并购使得公司升级为支持源头创新的医药产业化平台，“商业化+开发生产”将并驾齐驱。 盈利预测与投资建议 根据24年中报，我们下调收入和费用率假设，调整毛利率假设，预测公司24-26年EPS分别为1.59/1.92/2.33元（原24-25预测为1.65/2.15元），根据可比公司，给予公司2024年PE估值17X，对应目标价27.03元，维持买入评级。 风险提示 新品种BD不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.04 5.65 -26.11 2.77 相对表现% 9.11 8.98 -16.82 16.29 沪深300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 CSO行业发展迅速，公司BD如期落地 2024-03-31 顺应行业发展浪潮，商业化平台价值逐步 2023-03-31 兑现 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,510 7,564 7,737 8,611 9,563 同比增长(%) 6.5% 0.7% 2.3% 11.3% 11.1% 营业利润(百万元) 674 888 1,129 1,354 1,637 同比增长(%) 20.1% 31.7% 27.1% 19.9% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 507 656 838 1,011 1,226 同比增长(%) 20.1% 29.6% 27.6% 20.7% 21.3% 每股收益（元） 0.96 1.25 1.59 1.92 2.33 毛利率(%) 27.8% 30.0% 32.6% 32.7% 33.1% 净利率(%) 6.7% 8.7% 10.8% 11.7% 12.8% 净资产收益率(%) 22.7% 26.4% 29.0% 29.0% 28.4% 市盈率 22.0 17.0 13.3 11.0 9.1 市净率 4.8 4.2 3.6 2.9 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024/8/29收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 益丰药房 603939 18.97 1.16 1.46 1.81 16.29 12.97 10.50 百普赛斯 301080 33.51 1.28 1.41 1.76 26.18 23.70 19.08 阳光诺和 688621 31.42 1.65 2.38 3.21 19.05 13.22 9.78 百诚医药 301096 36.39 2.50 3.07 3.95 14.57 11.87 9.22 泰坦科技 688133 15.73 0.44 0.56 0.74 35.64 28.27 21.30 最大值 35.64 28.27 21.30 最小值 14.57 11.87 9.22 平均数 22.35 18.00 13.98 调整后平均 17 13 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,048 1,180 1,902 2,453 3,159 营业收入 7,510 7,564 7,737 8,611 9,563 应收票据、账款及款项融资 2,232 2,338 2,066 2,299 2,553 营业成本 5,425 5,297 5,219 5,798 6,397 预付账款 247 167 193 215 239 销售费用 1,122 1,062 1,075 1,116 1,159 存货 650 685 626 696 768 管理费用 197 238 232 258 287 其他 81 84 72 76 81 研发费用 3 11 8 9 10 流动资产合计 4,258 4,454 4,859 5,740 6,800 财务费用 48 56 39 32 25 长期股权投资 182 238 170 190 210 资产、信用减值损失 15 31 23 15 13 固定资产 178 213 226 227 218 公允价值变动收益 (11) 1 3 0 0 在建工程 81 83 59 42 30 投资净收益 2 43 20 10 10 无形资产 57 105 95 85 75 其他 (16) (24) (36) (40) (45) 其他 275 206 204 198 195 营业利润 674 888 1,129 1,354 1,637 非流动资产合计 772 845 753 742 728 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 5,030 5,299 5,613 6,482 7,528 营业外支出 7 17 1 1 1 短期借款 1,165 462 400 400 400 利润总额 669 874 1,130 1,355 1,638 应付票据及应付账款 990 909 887 986 1,087 所得税 179 234 301 358 436 其他 448 448 410 434 481 净利润 490 640 829 997 1,202 流动负债合计 2,604 1,819 1,697 1,820 1,968 少数股东损益 (17) (16) (9) (14) (24) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 507 656 838 1,011 1,226 应付债券 0 726 741 741 741 每股收益（元） 0.96 1.25 1.59 1.92 2.33 其他 147 111 107 107 107 非流动负债合计 147 837 847 847 847 主要财务比率 负债合计 2,751 2,656 2,544 2,667 2,815 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (22) (26) (35) (49) (73) 成长能力 实收资本（或股本） 525 526 526 526 526 营业收入 6.5% 0.7% 2.3% 11.3% 11.1% 资本公积 412 422 422 422 422 营业利润 20.1% 31.7% 27.1% 19.9% 20.9% 留存收益 1,363 1,620 2,057 2,816 3,739 归属于母公司净利润 20.1% 29.6% 27.6% 20.7% 21.3% 其他 2 102 100 100 100 获利能力 股东权益合计 2,279 2,642 3,069 3,814 4,713 毛利率 27.8% 30.0% 32.6% 32.7% 33.1% 负债和股东权益总计 5,030 5,299 5,613 6,482 7,528 净利率 6.7% 8.7% 10.8% 11.7% 12.8% ROE 22.7% 26.4% 29.0% 29.0% 28.4% 现金流量表 ROIC 15.5% 18.9% 21.2% 22.2% 22.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 490 640 829 997 1,202 资产负债率 54.7% 50.1% 45.3% 41.2% 37.4% 折旧摊销 23 53 45 50 54 净负债率 6.3% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 48 56 39 32 25 流动比率 1.64 2.45 2.86 3.15 3.46 投资损失 (2) (43) (20) (10) (10) 速动比率 1.38 2.07 2.48 2.75 3.04 营运资金变动 (193) (132) 233 (221) (220) 营运能力 其它 (60) 36 11 16 13 应收账款周转率 3.9 3.7 3.9 4.2 4.2 经营活动现金流 306 610 1,136 864 1,065 存货周转率 8.4 7.8 7.8 8.3 8.2 资本支出 (113) (151) (19) (20) (20) 总资产周转率 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 长期投资 (35) (3) 69 (20) (20) 每股指标（元） 其他 30 (6) 23 10 10 每股收益 0.96 1.25 1.59 1.92 2.33 投资活动现金流 (117) (160) 72 (30) (30) 每股经营现金流 0.58 1.16 2.16 1.64 2.03 债权融资 12 718 15 0 0 每股净资产 4.38 5.08 5.90 7.35 9.11 股权融资 (7) 11 0 0 0 估值比率 其他 (549) (983) (501) (283) (329) 市盈率 22.0 17.0 13.3 11.0 9.1 筹资活动现金流 (544) (254) (486) (283) (329) 市净率 4.8 4