2024年中报点评：收入延续承压，价值视角配置

事项：公司发布2024年中报，24H1实现营收13.05亿元（同比-2.3%），归母净利润4.48亿元（同比-4.7%）；单Q2营收5.57亿元（同比-3.37%），归母净利润1.76亿元（同比-15.6%）。

评论：

1. 需求疲软与库存消化：Q2收入低基数下仍同比下滑，主要受外需疲软（偏中高端定位承压）及渠道库存消化影响。分品类看，榨菜销量同比+3.5%（收入11.2亿/同比+0.5%），吨价同比-2.9%；泡菜收入1.29亿（同比-6.24%），以价换量（量+16.7%、价-19.6%）降幅较少；萝卜和其他品类因资源投入减少分别同比-39.4%/-25.9%。分地区看，除东北/华南/华北增长外，其余地区均下滑；分渠道看，餐饮渠道H1保持30%以上增长，经销商数优化清理至2815家。

2. 盈利能力：毛利率同比回升（Q2 49.2%，+0.4pct），主要因低价原材料使用（青菜头及半成品价格同比降32%/26%）；但费用投入加大（销售费用率+2.7pct，主要因基数低及季度错期）、投资收益减少（同比降58.5%至0.13亿）致盈利能力回落（Q2净利率31.7%，-4.6pct）。

3. 改革与展望：新董事长主导的“做减法”改革包括减人员/渠道库存/低效费用，当前环境逐步捏紧拳头。期待国改深化背景下“做加法”，关键举措包括营销优化（定价/激励/品类拓展）、“榨菜+”战略并购，及平衡股东回报。H2收入基数不高、低价青菜头加快确认、去库后发货回暖，预计报表企稳改善。

投资建议：维持“推荐”评级。价值视角配置（品牌稳固、现金流充裕、剔除后PE不足10倍），紧盯后续“做加法”催化。调整24-26年EPS预测至0.74/0.74/0.75元（对应PE 16倍），目标价15.8元（24年21倍PE）。

风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题。