减值拖累业绩表现，关注稀土价格回升

事件 8月29日公司发布2024年半年报，24H1实现营收129.90亿元，同比-21.19%；归母净利润为0.45亿元，同比-95.70%。2Q24收入为72.28亿元，环比+25.45%，同比-0.33%；归母净利润为-0.07亿元，环比、同比均转亏。 点评 计提减值导致业绩承压。2Q24公司销量有所增长，主要产品稀土 氧化物、稀土金属及磁性材料销量分别环比 +60.09%/+18.93%/+51.32%至10725/9194/16684吨。由于销量增 长，2Q24毛利环比+34.47%至5.93亿元，毛利率环比+0.55PCT至 8.20%。虽然销量增长带动毛利水平有所回升，但2Q24氧化镨钕 25.00 3,000 价格环比、同比分别持平、-20.88%至38.11万元/吨。价跌因而 23.00 2,500 Q2公司计提减值1.70亿元，环比增加2.05亿元；其中对存货跌 21.00 2,000 价准备计提0.76亿元。 19.00 1,500 人民币(元)成交金额(百万元) 1,000 持续深化降本增效。2Q24公司期间费用环比-12.39pct至3.04亿 17.00 500 元，管理费率环比-1.82pct至4.21%；其中管理、财务费用分别 15.00 9 9 9 1 0 环比-2.20%/-10.87%至2.22亿元和0.41亿元。由于公司研发中 3082 3112 4022 4053 材料类支出减少，因此2Q24研发费用环比-56.92%至0.28亿元。新项目建设持续推进。为加快推进绿色冶炼升级项目，公司向建设主体华美公司增资20亿元。公司投资3亿元成立全资子公司 启动建设再生资源填埋工程项目。此外公司加快子公司金蒙稀土钕铁硼废料回收项目建设，提升冶炼分离及废料回收产能。 政策催化叠加配额放缓，关注板块底部向上机会。2024年配额增 速显著下降至6%，类供改政策《稀土管理条例》出台有望进一步限制供应，“两新”行动加码刺激需求，在稀土板块目前处在的“价格、库存和估值”的三重底的情况下，看好稀土板块底部回升机会。目前价格有所回升，《管理条例》正式生效（2024年10月1日）后叠加稀土传统旺季，Q4价格或更强。公司作为轻稀土龙头有望充分受益价格上涨。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为298.29/360.62/404.82亿元，归母净利润分别为8.52/21.16/31.08亿元，EPS分别为0.24/0.59/0.86元，对应PE分别为70.69/28.48/19.39倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 2 2 2 2 成交金额北方稀土沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,260 33,497 29,829 36,062 40,482 营业收入增长率 22.53% -10.10% -10.95% 20.90% 12.25% 归母净利润(百万元) 5,984 2,371 852 2,116 3,108 归母净利润增长率 16.64% -60.38% -64.04% 148.18% 46.88% 摊薄每股收益(元) 1.655 0.656 0.236 0.585 0.860 每股经营性现金流净额 1.31 0.67 0.82 0.20 0.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.17% 10.97% 3.85% 8.92% 11.93% P/E 10.07 25.42 70.69 28.48 19.39 P/B 3.04 2.79 2.72 2.54 2.31 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 30,408 37,260 33,497 29,829 36,062 40,482 货币资金 6,493 4,448 5,302 4,936 5,114 5,055 增长率 22.5% -10.1% -11.0% 20.9% 12.3% 应收款项 8,351 6,556 7,521 6,276 7,588 8,518 主营业务成本 -21,944 -26,905 -28,600 -26,523 -30,534 -33,294 存货 10,325 14,505 14,826 13,806 16,313 18,243 %销售收入 72.2% 72.2% 85.4% 88.9% 84.7% 82.2% 其他流动资产 1,565 1,656 1,307 1,365 1,495 1,650 毛利 8,465 10,355 4,897 3,306 5,528 7,188 流动资产 26,733 27,166 28,956 26,383 30,509 33,466 %销售收入 27.8% 27.8% 14.6% 11.1% 15.3% 17.8% %总资产 77.0% 74.1% 71.5% 70.9% 74.2% 76.4% 营业税金及附加 -225 -256 -145 -128 -155 -174 长期投资 1,620 1,558 1,965 1,965 1,965 1,965 %销售收入 0.7% 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 4,477 5,730 6,899 6,495 6,061 5,597 销售费用 -76 -73 -51 -45 -54 -61 %总资产 12.9% 15.6% 17.0% 17.5% 14.7% 12.8% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,116 1,225 1,306 1,494 1,628 1,759 管理费用 -993 -1,047 -996 -895 -1,082 -1,214 非流动资产 7,975 9,480 11,541 10,814 10,611 10,324 %销售收入 3.3% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 23.0% 25.9% 28.5% 29.1% 25.8% 23.6% 研发费用 -161 -255 -244 -218 -263 -296 资产总计 34,708 36,645 40,497 37,196 41,120 43,790 %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 5,650 4,284 3,686 1,919 3,013 2,130 息税前利润（EBIT） 7,010 8,723 3,461 2,021 3,974 5,443 应付款项 2,952 3,267 2,999 2,968 3,417 3,727 %销售收入 23.1% 23.4% 10.3% 6.8% 11.0% 13.4% 其他流动负债 1,440 1,770 2,563 559 811 1,000 财务费用 -392 -210 -168 -209 -380 -464 流动负债 10,042 9,320 9,248 5,446 7,241 6,857 %销售收入 1.3% 0.6% 0.5% 0.7% 1.1% 1.1% 长期贷款 2,401 609 3,255 3,565 3,565 3,565 资产减值损失 -49 -883 -443 -443 -443 -443 其他长期负债 3,042 1,684 1,092 531 572 616 公允价值变动收益 -66 -229 -121 -121 -121 -121 负债 15,484 11,613 13,595 9,542 11,379 11,038 投资收益 1 -149 39 50 70 80 普通股股东权益 15,348 19,831 21,619 22,123 23,709 26,040 %税前利润 0.0% n.a 1.3% 3.8% 2.2% 1.8% 其中：股本 3,633 3,615 3,615 3,615 3,615 3,615 营业利润 6,707 7,452 3,114 1,297 3,100 4,495 未分配利润 9,605 13,499 15,173 15,812 17,399 19,730 营业利润率 22.1% 20.0% 9.3% 4.3% 8.6% 11.1% 少数股东权益 3,875 5,201 5,282 5,532 6,032 6,712 营业外收支 -11 -14 18 20 25 30 负债股东权益合计 34,708 36,645 40,497 37,196 41,120 43,790 税前利润利润率 6,69622.0% 7,43720.0% 3,132 9.4% 1,317 4.4% 3,125 8.7% 4,52511.2% 比率分析 所得税 -1,086 -1,080 -509 -215 -509 -738 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.2% 14.5% 16.3% 16.3% 16.3% 16.3% 每股指标 净利润 5,610 6,358 2,623 1,102 2,616 3,788 每股收益 1.412 1.655 0.656 0.236 0.585 0.860 少数股东损益 480 374 252 250 500 680 每股净资产 4.225 5.486 5.980 6.120 6.559 7.203 归属于母公司的净利润 5,130 5,984 2,371 852 2,116 3,108 每股经营现金净流 1.044 1.311 0.672 0.823 0.204 0.737 净利率 16.9% 16.1% 7.1% 2.9% 5.9% 7.7% 每股股利 0.445 0.170 0.070 0.059 0.146 0.215 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.42% 30.17% 10.97% 3.85% 8.92% 11.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.78% 16.33% 5.85% 2.29% 5.15% 7.10% 净利润 5,610 6,358 2,623 1,102 2,616 3,788 投入资本收益率 19.64% 23.89% 8.54% 5.10% 9.16% 11.85% 少数股东损益 480 374 252 250 500 680 增长率 非现金支出 562 1,393 1,048 1,049 1,083 1,117 主营业务收入增长率 43.13% 22.53% -10.10% -10.95% 20.90% 12.25% 非经营收益 443 621 558 717 287 276 EBIT增长率 370.20% 24.44% -60.33% -41.61% 96.66% 36.98% 营运资金变动 -2,821 -3,631 -1,802 105 -3,247 -2,517 净利润增长率 516.13% 16.64% -60.38% -64.04% 148.18% 46.88% 经营活动现金净流 3,794 4,741 2,428 2,974 738 2,664 总资产增长率 35.95% 5.58% 10.51% -8.15% 10.55% 6.49% 资本开支 -283 -1,001 -1,102 -778 -855 -800 资产管理能力 投资 -1,650 494 -476 -121 -121 -121 应收账款周转天数 41.0 29.6 31.0 31.0 31.0 31.0 其他 74 91 -246 50 70 80 存