Q3业绩同比大幅回升，今年减值是拖累项

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘卓机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002联系电话：010-83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 任菲菲建筑建材行业首席分析师 执业编号：S1500522020002 联系电话：13046033778 邮箱：renfeifei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 震安科技(300767) Q3业绩同比大幅回升，今年减值是拖累项 2022年10月26日 事件： 震安科技（300767.SZ）近日发布三季报：2022年前三季度实现营收约6.53亿元，同比增加42.00%；归属于上市公司股东的净利润7879.11万元，同比增加0.46%；实现扣非归母净利润79,66.47万元，同比11.19%。 点评： Q3业绩增速同比实现高增长，减值形成一定拖累。三季度收入2.22亿，同比增速73.45%，归母净利润2415万元，同比增速85.53%，扣非净 利润2284万元，同比增速105.09%。三季报信用减值损失2492万元，较期初大幅增加184.53%，主要原因为应收账款坏账准备增加所致。今年外部环境较为复杂，地方基建资金相对紧张，减隔震下游为传统建企，多以垫资施工为主，产业链上下游应收账款账期或有所增加，但下游项目多为民生类项目，且国央企合作较多，回款或滞后但不会缺席，四季度或明年有望逐步冲回。 三季度盈利能力相对稳健，毛利率同比持平，净利率同比改善。前三季度毛利率42.61%，与中报42.48%相比略有提升，同比去年同期的45.57%略有下滑。三季度单季度毛利率42.88%，同比去年三季度相对 持平。Q3净利率10.86%，环比持平略降。同比去年同期，费率整体相对下降，但减值增加导致净利率改善幅度不大。 当前综合设计能力仍是稀缺资源，公司近期发布股权激励计划，有助于核心骨干人员稳固，进一步助力龙头竞争力。该激励计划拟向101人授予限制性股票168.48万股，约占公司股本总额247,22.7908万股的 0.68%。主要激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干和有特殊贡献的其他人员。本次股权激励的业绩考核目标为2022-2024年的扣非归母净利对于2021年增长率不低于30%、95%、192.5%，对应2022-2024年扣非归母净利为30%、50%、50%。 市政类房建新开工提速，有望叠加行业扩容逻辑促进整体进度。减隔震下游需求中学校医院等民生类房建较多，是我国明确支持的建设项目类型，属于地方出资建设的市政房建，当前我国使用较多的隔震在项目开 工端安装交付。根据百年建筑网调研显示，在前期专项债的铺垫之下，9月底市政房建进度提速，新开工项目需求回升，市政房建开工提速对处于开工端的减隔震材料有望形成拉动。随着后续疫情改善，对建筑项目日常经营活动的影响也有望逐步减弱。 盈利预测与投资评级：《建设工程抗震管理条例》于2021年9月执行以来，多个省级、市级住建部门及省级设计院单位均对《建设工程抗震 管理条例》的内容进行了贯彻落实和宣贯培训，公司作为行业龙头企业，不断扩员扩产、提前布局，蓄力已久，放量在即。同时，长期来看，我 国建筑安全储备具备不断提高的趋势，建筑抗震性能作为重要的安全性考核指标之一，重视程度不断提高，减隔震技术作为目前建筑抗震效果最好的技术，渗透率长期提升趋势基本确定，多元化需求局面已有所显现。我们结合三季报实际情况，考虑今年应收账款带来的减值或有所增加，因此对全年盈利预测有所下调，预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.55、4.93、8.42亿，对应EPS分别为0.63、1.99、3.40元，对应当前股价PE分别为73.03/23.01/13.48X。 风险因素：基础设施投资大幅降低，原材料大幅上涨，市场竞争加剧， 《建设工程抗震管理条例》执行不及预期，疫情持续反复。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A580 2021A670 2022E1,099 2023E2,864 2024E4,666 增长率YoY% 49.2% 15.5% 63.9% 160.6% 62.9% 归属母公司净利润(百万元) 161 87 155 493 842 增长率YoY% 77.1% -45.6% 77.7% 217.4% 70.7% 毛利率% 52.7% 41.7% 43.4% 44.5% 44.5% 净资产收益率ROE% 14.5% 6.8% 9.2% 22.7% 28.4% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.35 0.63 1.99 3.40 市盈率P/E(倍) 112.29 294.96 73.03 23.01 13.48 市净率P/B(倍) 16.27 20.08 6.71 5.23 3.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1,1581,4251,8973,3164,977营业总收入5806701,0992,8644,666 货币资金535402432228166营业成本2753916221,5902,590 应收票据 7 8 12 31 51 营业税金及 附加 6 6 11 26 44 应收账款3675478581,7262,595销售费用7894132372607 预付账款384982203336管理费用334788258420 存货1763414099151,511研发费用1624337293 其他3579104212318财务费用-32172324 非流动资产3236391,0181,2931,493减值损失合 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 5 4 7 18 30 计 -9-22-40-20-20 固定资产130285542727867其他19103754 无形资产3651556575营业利润17397174558953 其他158304421501551营业外收支191000 资产总计1,4822,0642,9154,6096,470利润总额19298174558953 流动负债3575629262,1363,215所得税31132378133 短期借款48115225235245净利润16185151480819 应付票据8089136392639少数股东损 应付账款 73 177 256 753 1,100 归属母公司 净利润 161 87 155 493 842 益 0-2-4-13-22 其他 非流动负债 156 180 310 756 1,232 15 195 279 298 311 EBITDAEPS(当 年)(元) 185 128 266 590 955 0.65 0.35 0.63 1.99 3.40 长期借款007595110 其他15195204203201现金流量表单位:百万元 负债合计3727571,2062,4343,526会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 23 19 6 -17 经营活动现 金流 121 -183 38 112 208 归属母公司 负债和股东 权益 1,482 2,064 2,915 4,609 6,470 股东权益 1,1091,2851,6912,1692,961净利润16185151480819 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 折旧摊销 12 20 52 43 43 财务费用 投资损失 1 9 19 24 25 -5 -4 -7 -18 -30 营运资金变 动-56-307-175-408-635 营业总收入5806701,0992,8644,666 其它814-2-9-14 同比 归属母公司 净利润 161 87 155 493 842 （%） 49.2%15.5%63.9%160.6%62.9%投资活动现 资本支出 -156-212 -404 -278 -198 金流 -152-205-397-261-168 同比 毛利率 （%） 77.1%-45.6%77.7%217.4%70.7% 52.7% 41.7% 43.4% 44.5% 44.5% 长期投资00000 其他 5 7 7 18 30 ROE%14.5%6.8%9.2%22.7%28.4% 筹资活动现 吸收投资 0 0 45 0 0 金流28262389-55-102 EPS(摊 薄)(元) 0.650.350.631.993.40 支付利息或 股息 -19 -38 -51 -84 -125 P/B 16.27 20.08 6.71 5.23 3.83 EV/EBITDA 54.25 163.91 42.08 19.38 12.05 P/E112.29294.9673.0323.0113.48借款483141853025 现金流净增 加额-3-12530-204-62 研究团队简介（建筑建材与机械团队联合覆盖） 任菲菲，建筑建材团队首席分析师，执业编码S1500522020002。英国南安普顿大学硕士，风险与金融专业，2017年起从事卖方研究工作，获2021年“金麒麟”新锐分析师第三名，曾供职于太平洋证券、民生证券，从事建筑建材及新材料方向研究工作，擅长从数据及产业本质寻找突破口。 刘卓，对外经济贸易大学金融学硕士，2017年加入信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 1526185