核心观点
短期来看，国内油脂价格低位反弹，主要受宏观环境好转、印尼生柴政策利多、马来增产较慢、美豆主产区转干旱且出口提升等因素提振。但国内外供应端压力尚未完全释放，限制上方空间，整体呈震荡走势。9-10月美豆及加菜籽收割期以及产地棕油库存达到年内顶峰后，可能还有一波明显回调。
长期来看，四季度棕油进入减产季且库存将逐渐下滑、印尼生柴掺混政策持续发酵、24/25年度美豆及加菜籽收割压力释放完毕而南美大豆的播种生长存不确定性、欧菜籽减产以及生柴需求利多显现，令国外油籽油料供需格局转紧张。同时国内也进入油脂消费旺季，需求转好有助于实现去库。因此在基本面改善后，国内油脂价格有望重新走强。整体来看，未来国内油脂价格将呈现反弹（8月底-9月）-回调（9-10月）-再上涨（11-12月）的走势。
分品种分析
- 棕榈油：产地累库趋势未改，强势上涨基础不牢。马来产量绝对值仍然庞大，出口量环比下降，库存有望重新上升。印尼产量恢复情况不错，B40政策要到2025年才会实施。国内库存处于历年中高水平，但近期频发洗船消息，三季度到港量恐不及预期。长期来看，10月后产地进入减产季，库存将逐渐下滑，供需收紧格局将为产地棕油价格提供较强的上行动力。
- 豆油：新作供应压力庞大，短期价格低位震荡。USDA8月报告上调24/25年度美豆产量预估，新作供需进一步宽松。美豆优良率及生长状况良好，但主产区转干对作物造成威胁。国内大豆和豆油库存都处于历史高位，8月到港量预估可能继续增加。长期来看，四季度美豆收割压力释放+出口转好+南美天气扰动，均支撑美豆价格，但国内豆油去库幅度有限，供需维持宽松。
- 菜油：短期跟随豆油震荡，长期关注加菜籽产量及欧盟生柴。加拿大24/25年度菜籽预计同比增产，国内三季度菜籽到港量偏高。长期来看，10月后加拿大24/25年度新作菜籽收割完毕，减产幅度将得到验证，欧洲24/25年度菜籽减产以及禁止进口中国生柴对菜油国内消费的利好作用，有望支撑国际菜油价格。但国内10-11月菜籽到港量预计仍有高位，四季度菜油仍难以大幅去库。
关键数据
- MPOB7月报告：马来出口环比大幅增加使得库存超预期去化。
- USDA8月报告：上调24/25年度美豆单产至53.2蒲/英亩，播种面积也上调，美豆新作供需进一步宽松。
- 国内棕油库存：截至8月16日当周国内棕油库存58.26万吨，处于历年中高水平。
- 国内大豆库存：截至8月9日当周，国内大豆库存714.78万吨，处于历史高位。
- 国内豆油库存：截至8月9日当周，国内豆油库存109.69万吨，处于历史高位。
- 国内菜籽库存：截止8月9日当周，国内菜籽库存52.7万吨，处于历史高位。
- 国内菜油库存：截止8月9日当周，国内菜油库存48.6万吨，处于历史高位。
研究结论
短期豆菜油表现差于棕油，豆棕/菜棕01价差将继续探底。9-10月之后，北美作物收割压力释放完毕而南美豆可能发生天气炒作，国内也进入豆菜油消费旺季和棕油消费淡季，预计豆菜油将重获强势地位，豆棕/菜棕01价差低位反弹。
