公司点评：营收大幅增长亳阜REITs已获批复

公司点评_吉祥航空603885.SH_202 业绩简评 2024年8月29日，招商公路发布2024年半年度报告。1H2024公 司实现营业收入59.8亿元，同比上升39.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%。其中Q2公司实现营业收入29.6亿元，同比上升31.2%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降3.2%。 经营分析 并表招商中铁，公司营收大幅增长。1H2024公司营业收入同比增 长39.7%，其中：1）投资运营板块实现营收48.3亿元，同比增长54.6%，主要变动原因是招商中铁并表影响。此外，公司上半年完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，对投资运营板块营收产生正面影响。2）交通科技板块实现营收9.2亿元，同比增长10.1%。招商交科面向广东、浙江、重庆等多省市提供专业技术服务，新签同比大幅增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率同比下滑，全力推动降本增效。1H2024公司实现毛利率 36.89%，同比下降1.8pct。费用率方面，1H2024公司期间费用率为21.7%，同比下降1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、5.0%、1.2%、14.8%。1H2024公司实现投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，主要或由于原先公司参股的招商中铁并表，参股投资收益下滑。主业成本管控方面，公司积极践行全生命周期预防性养护理念，深化质效提升工程，预估2024年可实现效益 1.04亿元。 公司基本情况（人民币） 主业投资持续发展，亳阜REITs已获批复。1H2024公司公路投资运营主业持续发展。1）公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个 改扩建项目前期工作有序推进。2）公司推进收购项目交割，截至1H2024，公司投资经营的总里程达14745公里，同比增长13%。3）公司积极推进多个潜在项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。4）亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs，则对公司业绩产生正面贡献。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,297 9,731 12,931 13,819 14,641 营业收入增长率 -3.81% 17.29% 32.88% 6.87% 5.95% 归母净利润(百万元) 4,861 6,767 6,396 6,776 7,291 归母净利润增长率 -2.25% 39.21% -5.48% 5.94% 7.59% 摊薄每股收益(元) 0.787 1.082 0.938 0.994 1.069 每股经营性现金流净额 0.63 0.71 0.66 0.99 0.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.03% 10.40% 9.40% 9.54% 9.81% P/E 9.88 9.03 10.62 10.02 9.32 P/B 0.79 0.94 1.00 0.96 0.91 考虑2024年无公允价值重新计量收益，下调公司2024-2026年归母净利润预测至64.0亿元、67.8亿元、72.9亿元（原73.1亿元、 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230829 231129 240229 240531 成交金额招商公路沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 80.7亿元、89.3亿）。维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,626 8,297 9,731 12,931 13,819 14,641 货币资金 6,392 4,375 8,931 5,787 6,204 7,354 增长率 -3.8% 17.3% 32.9% 6.9% 5.9% 应收款项 2,780 2,470 2,757 4,094 4,375 4,635 主营业务成本 -5,051 -5,388 -6,135 -7,868 -8,478 -8,941 存货 217 311 367 386 416 438 %销售收入 58.6% 64.9% 63.0% 60.8% 61.3% 61.1% 其他流动资产 2,241 4,924 2,417 6,142 6,358 6,555 毛利 3,575 2,909 3,597 5,063 5,342 5,700 流动资产 11,630 12,080 14,473 16,408 17,353 18,983 %销售收入 41.4% 35.1% 37.0% 39.2% 38.7% 38.9% %总资产 11.8% 10.5% 9.2% 10.1% 10.6% 11.3% 营业税金及附加 -48 -51 -65 -65 -66 -69 长期投资 46,364 47,316 46,958 49,958 49,958 49,958 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,285 2,632 2,678 2,598 2,693 3,203 销售费用 -71 -77 -97 -94 -86 -91 %总资产 1.3% 2.3% 1.7% 1.6% 1.6% 1.9% %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 0.7% 0.6% 0.6% 无形资产 38,635 52,529 92,950 93,349 93,749 95,134 管理费用 -507 -520 -552 -530 -553 -586 非流动资产 86,691 102,850 143,009 146,296 146,792 148,682 %销售收入 5.9% 6.3% 5.7% 4.1% 4.0% 4.0% %总资产 88.2% 89.5% 90.8% 89.9% 89.4% 88.7% 研发费用 -184 -196 -189 -207 -193 -205 资产总计 98,321 114,930 157,482 162,705 164,145 167,665 %销售收入 2.1% 2.4% 1.9% 1.6% 1.4% 1.4% 短期借款 3,306 2,785 10,933 11,186 7,258 5,645 息税前利润（EBIT） 2,765 2,065 2,694 4,167 4,443 4,750 应付款项 2,889 4,274 4,321 6,000 6,257 6,208 %销售收入 32.1% 24.9% 27.7% 32.2% 32.2% 32.4% 其他流动负债 3,540 2,666 1,957 3,732 3,895 3,875 财务费用 -796 -908 -1,068 -2,052 -2,200 -2,135 流动负债 9,735 9,724 17,211 20,919 17,411 15,728 %销售收入 9.2% 10.9% 11.0% 15.9% 15.9% 14.6% 长期贷款 11,020 19,051 38,636 38,936 39,236 39,536 资产减值损失 -164 -82 -115 -15 -21 -84 其他长期负债 14,246 18,489 19,497 17,131 18,098 19,076 公允价值变动收益 1 55 0 0 0 0 负债 35,000 47,264 75,344 76,986 74,745 74,340 投资收益3,9493,4635,9885,0005,2505,513 普通股股东权益 58,330 60,535 65,053 68,014 71,063 74,344 %税前利润66.5%61.7%78.7%67.2%67.7%66.7% 其中：股本 6,178 6,178 6,254 6,261 6,261 6,261 营业利润 5,825 4,966 7,567 7,305 7,572 8,151 未分配利润 16,238 18,301 21,898 24,777 27,826 31,107 营业利润率 67.5% 59.8% 77.8% 56.5% 54.8% 55.7% 少数股东权益 4,990 7,131 17,085 17,705 18,337 18,982 营业外收支 113 647 38 135 185 115 负债股东权益合计 98,321 114,930 157,482 162,705 164,145 167,665 税前利润利润率 5,93968.8% 5,61367.6% 7,60578.1% 7,44057.5% 7,75756.1% 8,26656.5% 比率分析 所得税 -397 -361 -388 -424 -349 -331 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.7% 6.4% 5.1% 5.7% 4.5% 4.0% 每股指标 净利润 5,541 5,252 7,216 7,016 7,408 7,936 每股收益 0.805 0.787 1.082 0.938 0.994 1.069 少数股东损益 568 391 449 620 632 645 每股净资产 9.441 9.798 10.402 9.972 10.419 10.900 归属于母公司的净利润 4,973 4,861 6,767 6,396 6,776 7,291 每股经营现金净流 0.747 0.628 0.710 0.658 0.985 0.983 净利率 57.6% 58.6% 69.5% 49.5% 49.0% 49.8% 每股股利 0.177 0.346 0.414 0.562 0.595 0.640 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.53% 8.03% 10.40% 9.40% 9.54% 9.81% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.06% 4.23% 4.30% 3.93% 4.13% 4.35% 净利润 5,541 5,252 7,216 7,016 7,408 7,936 投入资本收益率 2.84% 1.81% 1.71% 2.57% 2.76% 2.90% 少数股东损益 568 391 449 620 632 645 增长率 非现金支出 2,161 2,068 2,685 1,978 1,999 2,143 主营业务收入增长率 22.03% -3.81% 17.29% 32.88% 6.87% 5.95% 非经营收益 -3,019 -2,697 -4,794 -5,697 -3,135 -3,377 EBIT增长率 55.03% -25.31% 30.46% 54.66% 6.62% 6.90% 营运资金变动 -67 -745 -670 820 -105 -548 净利润增长率 123.74% -2.25% 39.21% -5.48% 5.94% 7.59% 经营活动现金净流 4,616 3,878 4,438 4,117 6,167 6,154 总资产增长率 4.59% 16.89% 37.02% 3.32% 0.88% 2.14% 资本开支 -478 -693 -538 -4,949 -2,286 -3,893 资产管理能力 投资 -3,573 -5,645 -2,214 0 0 0 应收账款周转天数 54.8 69.6 68.0 69.0 69.0