2024半年报点评：光伏玻璃盈利提升，技术优势支撑长期空间

证券研究报告 非金融公司|公司点评|福莱特（601865） 2024半年报点评： 光伏玻璃盈利提升，技术优势支撑长期空间 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长10.5%，归母净利润15.0亿元，同比增长 38.1%。公司光伏玻璃盈利水平稳步提升，进入Q3后由于需求端支撑转弱，光伏玻璃价格持续缓降，公司盈利或将短期有所承压，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局逐渐优化，公司作为光伏玻璃行业龙头，技术、规模、成本优势突出，有望继续保持行业领先地位，获得长足盈利空间，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 福莱特(601865) 2024半年报点评： 光伏玻璃盈利提升，技术优势支撑长期空间 福莱特 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.74元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,343.04/441.71 流通A股市值(百万元) 31,792.68 每股净资产(元) 9.35 资产负债率(%) 49.56 一年内最高/最低(元) 33.23/15.60 股价相对走势 相关报告 1、《福莱特（601865）：光伏玻璃盈利水平稳健，出货大幅增长》2024.03.27 2、《福莱特（601865）：盈利显著提升，优质产能储备夯实龙头地位》2023.10.31 扫码查看更多 事件 2024年8月27日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润15.0亿元，同比增长38.1%，实现销售毛利率23.8%，同比提升4.7pct，实现销售净利率14.0%，同比提升2.8pct。 其中2024Q2公司实现营业收入49.7亿元，同比增长15.2%，环比减少13.2%，实现归母净利润7.4亿元，同比增长28.8%，环比减少2.8%，实现销售毛利率26.5%同比提升6.5pct，环比提升5.0pct，实现销售净利率14.9%，同比提升1.6pct，环比提升1.7pct。 光伏玻璃盈利水平稳步提升 2024H1公司光伏玻璃业务实现营业收入96.6亿元，同比增长9.9%，实现毛利率 24.7%，相对2023年度毛利率水平提升2.3pct。2024H1国内光伏玻璃行业价格整体较平稳，偶有波动但幅度有限，且与2023年同期价格基本持平，公司盈利水平有所提升，除纯碱价格有所降低导致生产成本下降外，技术工艺优化、管理效率提升也带来成本控制能力、产品质量稳定性以及产品制成率等方面的提升。 窑炉产能结构优化助力降本 2024H1公司新投光伏玻璃产能2座1,200t/d窑炉，截至2024年6月底，公司光伏玻璃总产能23,000t/d，占行业总产能比例约20%，其中2,600t/d已冷修。公司千吨级及以上大型窑炉占比超过90%，在稳定性、单耗、成品率等方面大窑炉具有相对优势，在现有窑炉规模的基础上，公司自主研发大型窑炉，其技术瓶颈的突破或将进一步降低生产成本，巩固公司竞争优势。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.3/284.4/356.6亿元，同比分别7.5%/23.0%/25.4%；归母净利润分别为28.5/35.8/44.1亿元，同比增速分别为 3.4%/25.5%/23.3%。EPS分别为1.22/1.53/1.88元。进入Q3后由于需求端支撑转弱，光伏玻璃价格持续缓降，公司盈利或将短期承压，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化，公司作为光伏玻璃行业龙头，技术规模优势突出，有望继续保持行业领先地位，获得长足发展空间，维持“买入”评级。风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15461 21524 23128 28440 35660 增长率（%） 77.44% 39.21% 7.45% 22.97% 25.39% EBITDA（百万元） 3700 5353 6064 7019 7977 归母净利润（百万元） 2123 2760 2852 3579 4411 增长率（%） 0.13% 30.00% 3.35% 25.47% 23.25% EPS（元/股） 0.91 1.18 1.22 1.53 1.88 市盈率（P/E） 18.5 14.2 13.8 11.0 8.9 市净率（P/B） 2.9 1.8 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 7.3 4.5 7.2 5.9 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 光伏新增装机不及预期。光伏行业发展具有周期性，光伏玻璃需求与光伏组件的装机量息息相关，光伏组件需求受到宏观经济、产业政策等多方面因素的影响。若各国出台对于光伏发电具有重大影响的相关政策或产业链受其上下游产能不匹配的影响，则可能造成市场供需失衡，使得行业发展出现风险波动。 在建及规划项目落地时间不及预期。公司在建及规划产能较多，光伏玻璃窑炉产 线建设周期较长，且部分产能位于海外，受当地投资环境及环保政策影响较大，存在影响项目建设进度的可能性。 原材料价格波动。光伏玻璃生产成本主要由纯碱、石英砂等原材料，以及天然气、电力等燃料动力所构成，其下游应用场景较广，随着国际能源供需以及其他领域需求变动，导致原材料及燃料价格或出现波动，从而影响公司生产成本。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2932 6616 9899 11392 13651 营业收入 15461 21524 23128 28440 35660 应收账款+票据 6102 7285 7932 9753 12230 营业成本 12048 16831 18462 22838 28886 预付账款 578 335 360 442 554 营业税金及附加 135 198 181 223 279 存货 2396 2001 2195 2716 3435 营业费用 119 120 116 142 178 其他 373 595 821 956 1140 管理费用 801 899 856 995 1248 流动资产合计 12381 16833 21206 25260 31010 财务费用 240 483 569 503 413 长期股权投资 83 101 114 129 143 资产减值损失 -3 -52 -29 -36 -45 固定资产 11420 15888 16796 17295 17104 公允价值变动收益 -2 1 0 0 0 在建工程 1874 1756 2085 1585 1585 投资净收益 13 28 27 29 28 无形资产 3784 3280 2733 2186 1640 其他 29 82 136 130 122 其他非流动资产 2840 5125 5016 4908 4840 营业利润 2155 3051 3078 3862 4759 非流动资产合计 20000 26149 26744 26104 25313 营业外净收益 -2 0 -1 -1 -1 资产总计 32382 42982 47950 51364 56323 利润总额 2153 3052 3077 3861 4758 短期借款 3095 1914 3414 4214 5014 所得税 30 289 224 281 346 应付账款+票据 5065 5434 8235 10187 12885 净利润 2123 2763 2853 3580 4413 其他 2373 1837 2538 3133 3959 少数股东损益 0 3 1 1 2 流动负债合计 10533 9185 14187 17534 21858 归属于母公司净利润 2123 2760 2852 3579 4411 长期带息负债 7490 10949 8930 6505 4069 长期应付款 138 94 94 94 94 财务比率 其他 189 463 463 463 463 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7816 11506 9487 7062 4626 成长能力 负债合计 18349 20691 23673 24596 26484 营业收入 77.44% 39.21% 7.45% 22.97% 25.39% 少数股东权益 0 76 77 78 80 EBIT -1.62% 47.69% 3.15% 19.69% 18.51% 股本 537 588 588 588 588 EBITDA 24.45% 44.70% 13.28% 15.75% 13.64% 资本公积 4865 10798 10798 10798 10798 归属于母公司净利润 0.13% 30.00% 3.35% 25.47% 23.25% 留存收益 8631 10829 12814 15304 18372 获利能力 股东权益合计 14032 22291 24277 26768 29839 毛利率 22.07% 21.80% 20.17% 19.70% 19.00% 负债和股东权益总计 32382 42982 47950 51364 56323 净利率 13.73% 12.84% 12.34% 12.59% 12.37% ROE 15.13% 12.42% 11.79% 13.41% 14.82% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.61% 13.80% 11.12% 14.07% 16.72% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2123 2763 2853 3580 4413 资产负债率 56.67% 48.14% 49.37% 47.89% 47.02% 折旧摊销 1306 1819 2418 2656 2805 流动比率 1.2 1.8 1.5 1.4 1.4 财务费用 240 483 569 503 413 速动比率 0.9 1.6 1.3 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） -120 395 -194 -520 -719 营运能力 营运资金变动 -3655 -3530 2411 -13 32 应收账款周转率 4.3 3.8 4.4 4.4 4.4 其它 276 11 185 509 709 存货周转率 5.0 8.4 8.4 8.4 8.4 经营活动现金流 170 1941 8243 6715 7654 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -7875 -5382 -3000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 194 -228 0 0 0 每股收益 0.9 1.2 1.2 1.5 1.9 其他 -188 -216 -4 -4 -4 每股经营现金流 0.1 0.8 3.5 2.9 3.3 投资活动现金流 -7869 -5826 -3004 -2004 -2004 每股净资产 5.8 9.3 10.1 11.2 12.5 债权融资 6746 2278 -519 -1625 -1636 估值比率 股权融资 0 51 0 0 0 市盈率 18.5 14.2 13.8 11.0 8.9 其他 1108 4673 -1437 -1592 -1755 市净率 2.