2024半年报点评：组件出货盈利短期承压，HJT技术优势稳固

证券研究报告 非金融公司|公司点评|东方日升（300118） 2024半年报点评： 组件出货盈利短期承压，HJT技术优势稳固 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入104.6亿元，同比减少40.6%，实现归母净利润-9.6亿元，同比由正转负，其中2024Q2实现营业收入55.3亿元，归母净利润-6.8亿元，实现销售毛利率9.8%环比提升1.8pct。大量N型新产能投放推动行业快速切入N型时代，行业竞争加剧，公司组件业务出货盈利均有所承压，中长期来看，有望凭借HJT先发技术优势获得长期增长空间，建议关注。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 东方日升(300118) 2024半年报点评： 组件出货盈利短期承压，HJT技术优势稳固 东方日升 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 当前价格：9.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,140.01/926.83 流通A股市值(百万元) 8,851.19 每股净资产(元) 12.23 资产负债率(%) 72.16 一年内最高/最低(元) 20.99/8.75 股价相对走势 相关报告 1、《东方日升（300118）：业绩稳定提升，N型新技术产能有序落地》2024.05.08 扫码查看更多 事件 2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入104.6亿元，同比减少40.6%，实现归母净利润-9.6亿元，同比由正转负。 其中2024Q2公司实现营业收入55.3亿元，归母净利润-6.8亿元，实现销售毛利率9.8%，环比提升1.8pct，实现销售净利率-12.3%，环比下降6.7pct。 组件业务出货盈利均有所承压 2024H1国内组件招标结构中N型占据主流，大量新产能投放推动快速切入N型时代，行业竞争加剧。2024H1公司组件业务实现营收81.7亿元，同比减少40.1%，毛利率6.8%，同比下降4.7pct，组件销量7.9GW，同比减少5.4%，其中国内出货4.0GW，均价0.86元/W，美国出货0.5GW,均价2.97元/W，西班牙出货0.4GW，均价1.06元/W，欧美成熟市场对HJT接受度较高，相对国内享受技术溢价。 HJT技术优势突出持续推进降本增效 目前公司HJT电池片转换效率突破26.50%，组件效率突破24.70%，TOPCon电池片效率突破26.00%，组件效率突破22.65%。昇连接无应力互联技术、0BB、双面微晶、210超薄硅片均已导入HJT量产，浆料纯银用量低于6mg/W，助力降本增效。截至2024年6月底，公司组件产能35GW，受当前行业竞争加剧影响，公司谨慎规划产能投放速度，2024H2电池片环节宁海15GW、金坛4GW、滁州10GW项目，以及组件环节宁海15GW、金坛6GW项目将按计划有序推进。 存货及固定资产减值影响业绩表现 2024H1公司计提信用及资产减值准备合计8.8亿元，其中存货跌价准备5.5亿元 固定资产减值准备3.5亿元。2024H1公司财务费用2.7亿元，相对2023年同期- 2.0亿元大幅增长4.7亿元，主要系汇兑收益减少、利息支出增加所致，管理费用 6.2亿元，同比增长17.5%，研发投入3.2亿元，同比减少34.4%。 盈利预测与投资建议 受行业竞争加剧影响，晶硅产业链价格大幅下行，公司组件业务业绩承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为298.8/393.0/494.0亿元，同比分别-15.4%/31.5%/25.7%；归母净利润分别为4.2/13.4/21.1亿元，同比增速分别为- 69.3%/219.3%/57.8%。EPS分别为0.37/1.17/1.85元。长期来看，公司有望凭借HJT先发技术优势获得长期增长空间，建议关注。 风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29385 35327 29884 39302 49394 增长率（%） 56.05% 20.22% -15.41% 31.52% 25.68% EBITDA（百万元） 2020 3100 5971 7479 8447 归母净利润（百万元） 945 1363 419 1337 2110 增长率（%） 2,332.31% 44.31% -69.27% 219.25% 57.81% EPS（元/股） 0.83 1.20 0.37 1.17 1.85 市盈率（P/E） 11.5 8.0 26.0 8.1 5.2 市净率（P/B） 1.2 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 11.4 7.8 2.2 1.1 0.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 新产能落地不及预期。受光伏行业供需关系影响，行业竞争有所加剧，老旧产能正在陆续出清，期间公司谨慎规划产能投放速度，建设速度或将有所放缓。 产业链价格大幅波动。当前晶硅产业链价格处于历史低位，继续下行空间有限，但不排除由于竞争加剧、产能释放等原因导致的价格继续下跌，以及产能出清速 度高于预期导致的产业链价格回弹。 光伏装机需求不及预期。由于当前光伏装机基数较大，各地电网消纳出现不同程度的问题，需求增速或有所放缓，影响行业竞争激烈程度以及公司实际出货规模。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9846 10573 13188 20722 28212 营业收入 29385 35327 29884 39302 49394 应收账款+票据 4288 6495 5210 6853 8612 营业成本 26242 30177 26437 34496 42591 预付账款 591 708 599 788 990 营业税金及附加 82 112 86 113 142 存货 6402 5568 4878 6365 7859 营业费用 278 619 359 472 593 其他 2309 2839 2450 3196 3996 管理费用 1803 1898 1315 1926 2865 流动资产合计 23437 26183 26326 37924 49669 财务费用 -73 54 326 480 313 长期股权投资 751 808 818 828 838 资产减值损失 -257 -553 -897 -236 -445 固定资产 9604 18344 20716 17274 13905 公允价值变动收益 -227 -104 0 0 0 在建工程 1495 6481 750 1000 1250 投资净收益 319 13 166 101 134 无形资产 950 924 853 870 891 其他 211 165 30 -36 -107 其他非流动资产 2024 1505 1439 1297 1322 营业利润 1098 1987 660 1645 2472 非流动资产合计 14825 28063 24576 21270 18206 营业外净收益 -25 -524 -212 -212 -212 资产总计 38262 54246 50902 59194 67876 利润总额 1073 1463 448 1433 2260 短期借款 4256 5612 8979 11673 13827 所得税 117 77 23 75 118 应付账款+票据 13556 18371 15120 19728 24358 净利润 956 1386 425 1358 2142 其他 6560 6990 5030 6584 8211 少数股东损益 11 23 6 21 31 流动负债合计 24372 30974 29128 37985 46396 归属于母公司净利润 945 1363 419 1337 2110 长期带息负债 2485 5671 3806 2125 633 长期应付款 647 1208 1208 1208 1208 财务比率 其他 358 1167 1177 1157 1127 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3490 8046 6191 4490 2968 成长能力 负债合计 27862 39019 35320 42475 49365 营业收入 56.05% 20.22% -15.41% 31.52% 25.68% 少数股东权益 1028 18 24 45 76 EBIT 53.89% 51.69% -48.95% 147.03% 34.53% 股本 892 1140 1140 1140 1140 EBITDA 39.70% 53.50% 92.60% 25.27% 12.94% 资本公积 5173 9836 9836 9836 9836 归属于母公司净利润 2,332.31% 44.31% -69.27% 219.25% 57.81% 留存收益 3307 4233 4582 5698 7459 获利能力 股东权益合计 10400 15227 15582 16719 18511 毛利率 10.69% 14.58% 11.53% 12.23% 13.77% 负债和股东权益总计 38262 54246 50902 59194 67876 净利率 3.25% 3.92% 1.42% 3.46% 4.34% ROE 10.08% 8.96% 2.69% 8.02% 11.45% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.45% 20.49% 4.74% 11.04% 19.22% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 956 1386 425 1358 2142 资产负债率 72.82% 71.93% 69.39% 71.76% 72.73% 折旧摊销 1020 1583 5196 5566 5873 流动比率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 -73 54 326 480 313 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -3372 834 690 -1487 -1494 营运能力 营运资金变动 658 -5830 -2740 2099 2001 应收账款周转率 8.7 6.7 7.2 7.2 7.2 其它 3792 244 -861 1347 1313 存货周转率 4.1 5.4 5.4 5.4 5.4 经营活动现金流 2980 -1729 3036 9363 10149 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 -2151 -3227 -1689 -2270 -2830 每股指标（元） 长期投资 -68 -1104 0 0 0 每股收益 0.8 1.2 0.4 1.2 1.9 其他 1597 -1045 161 130 170 每股经营现金流 2.6 -1.5 2.7 8.2 8.9 投资活动现金流 -622 -5376 -1529 -2140 -2660 每股净资产 8.2 13.3 13.6 14.6 16.2 债权融资 731 4541 1502 1013 663 估值比率 股权融资 -9 248 0 0 0 市盈率 11.5 8.0 26.0 8.1 5.2 其他 -128 2735 -395 -701 -662 市净率 1.2 0.7 0.7 0.7