2024半年报点评：盈利结构性提升，产品业务布局不断完善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|聚和材料（688503） 2024半年报点评： 盈利结构性提升，产品业务布局不断完善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入67.6亿元，同比增长61.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长11.1%，同期公司实现银浆出货量1163吨，同比增长37.8%，其中N型出货占比70%，银浆出货稳定增长，盈利能力结构性提升。公司注重研发创新，TOPCon新技术浆料加速迭代，HJT浆料继续升级，BC丝网印刷高温浆料、钙钛矿叠层超低温浆料等技术均有所布局，产品矩阵布局逐步完善。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 聚和材料(688503) 2024半年报点评： 盈利结构性提升，产品业务布局不断完善 聚和材料 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：29.28元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 242.03/178.82 流通A股市值(百万元) 5,235.99 每股净资产(元) 19.28 资产负债率(%) 45.89 一年内最高/最低(元) 78.88/24.80 股价相对走势 相关报告 1、《聚和材料（688503）：业绩大幅增长，N型市占率有望进一步提升》2023.10.31 扫码查看更多 事件 2024年8月27日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入67.6亿元同比增长61.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长11.1%，实现销售毛利率10.9%，同比提升0.7pct。 其中2024Q2公司实现营业收入38.1亿元，同比增长59.0%，环比增长29.1%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长53.6%，环比增长194.4%，实现销售毛利率13.0%，同比提升1.7pct，环比提升4.7pct。 银浆出货稳定增长，盈利能力提升 2024H1公司光伏导电银浆业务实现营业收入67.3亿元，同比增长63.0%，实现毛利率10.9%，同比提升1.2pct，实现银浆出货量1163吨，同比增长38.14%，其中N型出货占比70%。公司目前具备浆料年产能国内3000吨+泰国600吨，四川宜宾启动筹建西部基地，设计产能500吨；同步推进3000吨/年银粉产能+300吨/年玻璃粉产能的建设和有序释放，随着银粉及玻璃粉自供比例的提升，有望增厚公司光伏导电浆料的盈利能力，同时提高原材料的保供能力，改善成本稳定性。 注重研发创新，产品矩阵布局逐步完善 N型电池片技术渗透率快速提升，下游对光伏转换效率极限的追求，要求导电浆料的技术升级加速。公司注重技术创新、产品升级，持续加大研发投入，2024H1公司研发投入4.1亿元，同比增长47.9%，占营收比例6.1%。公司已成功实现LECO烧结银浆、TOPCon密栅窄线宽背面细栅银浆等新技术产品量产；HJT浆料继续升级，银包铜产品体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产；BC丝网印刷高温浆料、钙钛矿叠层超低温浆料等技术均有所布局。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为152.4/176.9/203.3亿元，同比分别48.1%/16.1%/14.9%；归母净利润分别为6.8/8.5/9.7亿元，同比增速分别为 54.3%/25.1%/13.7%。EPS分别为2.82/3.53/4.01元/股。2024Q2银价大幅上涨，增厚公司营收规模，受行业竞争影响，加工费受到部分挤压，但随着公司产能有序释放，产品矩阵布局逐渐完善，长期盈利能力具有较强支撑，维持“买入”评级风险提示：光伏装机量增速不及预期；银价发生较大波动；海外政策变动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6504 10290 15239 17686 20326 增长率（%） 27.94% 58.21% 48.09% 16.05% 14.93% EBITDA（百万元） 497 604 942 1166 1354 归母净利润（百万元） 391 442 682 854 971 增长率（%） 58.53% 13.00% 54.34% 25.09% 13.72% EPS（元/股） 1.62 1.83 2.82 3.53 4.01 市盈率（P/E） 18.1 16.0 10.4 8.3 7.3 市净率（P/B） 1.6 1.4 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 30.9 15.5 8.1 7.1 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 光伏新增装机不及预期。光伏行业发展具有周期性，银浆作为光伏电池片的重要原材料之一，与装机需求息息相关，光伏组件需求受到宏观经济、产业政策等多方面因素的影响。若各国出台对于光伏发电具有重大影响的相关政策或产业链受其上下游产能不匹配的影响，则可能造成市场供需失衡，使得行业发展出现风险波动。 银价发生较大波动。银浆价格与其主要原材料银粉价格波动直接相关，银粉采购价格 不仅受加工费影响，还受到银价及汇率波动的影响，银粉市场价格具有较大波动性及不可控性。 海外政策变动风险。美国针对进口自东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）生产的光伏电池及组件的反倾销和反补贴调查正在进行，若仲裁结果认为东南亚四国存在双反行为，该地区的电池产能或将减产，进而影响公司泰国基地银浆产能利用 率情况。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 773 749 1524 1769 2033 营业收入 6504 10290 15239 17686 20326 应收账款+票据 2015 3220 4769 5535 6361 营业成本 5753 9280 13689 15928 18342 预付账款 95 40 60 69 80 营业税金及附加 7 15 23 27 31 存货 605 1327 1957 2278 2623 营业费用 25 40 53 53 61 其他 2033 1458 1521 1541 1563 管理费用 277 381 640 637 691 流动资产合计 5521 6794 9831 11191 12659 财务费用 32 39 82 95 120 长期股权投资 0 229 232 236 239 资产减值损失 -3 -48 -8 -9 -10 固定资产 135 176 339 341 404 公允价值变动收益 0 -13 0 0 0 在建工程 2 43 0 100 100 投资净收益 23 41 15 15 15 无形资产 127 115 104 102 101 其他 -3 -18 -8 -13 -19 其他非流动资产 27 139 141 135 137 营业利润 428 498 751 939 1068 非流动资产合计 291 702 816 913 981 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 5811 7496 10647 12104 13640 利润总额 428 498 751 940 1069 短期借款 766 1930 1994 2608 3195 所得税 37 57 69 86 98 应付账款+票据 338 476 702 817 941 净利润 391 441 682 854 971 其他 142 146 216 251 289 少数股东损益 0 -1 0 0 0 流动负债合计 1246 2552 2913 3677 4425 归属于母公司净利润 391 442 682 854 971 长期带息负债 9 10 10 9 7 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 9 13 13 13 13 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 19 23 23 22 20 成长能力 负债合计 1264 2576 2936 3699 4446 营业收入 27.94% 58.21% 48.09% 16.05% 14.93% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 72.50% 16.75% 55.21% 24.18% 14.90% 股本 112 166 242 242 242 EBITDA 72.19% 21.47% 56.02% 23.80% 16.15% 资本公积 3597 3526 5687 5687 5687 归属于母公司净利润 58.53% 13.00% 54.34% 25.09% 13.72% 留存收益 838 1228 1783 2477 3266 获利能力 股东权益合计 4547 4920 7712 8406 9195 毛利率 11.55% 9.82% 10.17% 9.94% 9.76% 负债和股东权益总计 5811 7496 10647 12104 13640 净利率 6.01% 4.29% 4.48% 4.83% 4.78% ROE 8.60% 8.99% 8.85% 10.15% 10.56% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.79% 15.25% 13.98% 11.37% 11.28% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 391 441 682 854 971 资产负债率 21.75% 34.36% 27.57% 30.56% 32.59% 折旧摊销 37 67 109 132 166 流动比率 4.4 2.7 3.4 3.0 2.9 财务费用 32 39 82 95 120 速动比率 3.9 2.1 2.7 2.4 2.2 存货减少（增加为“-”） -71 -722 -630 -320 -345 营运能力 营运资金变动 -1667 -3251 -1965 -966 -1042 应收账款周转率 5.0 4.6 4.6 4.6 4.6 其它 60 758 619 309 334 存货周转率 9.5 7.0 7.0 7.0 7.0 经营活动现金流 -1217 -2669 -1104 103 203 总资产周转率 1.1 1.4 1.4 1.5 1.5 资本支出 -161 -97 -220 -225 -230 每股指标（元） 长期投资 -1999 234 0 0 0 每股收益 1.6 1.8 2.8 3.5 4.0 其他 23 -4 8 8 8 每股经营现金流 -5.0 -11.0 -4.6 0.4 0.8 投资活动现金流 -2136 133 -212 -217 -222 每股净资产 18.8 20.3 31.9 34.7 38.0 债权融资 -490 1166 63 613 585 估值比率 股权融资 28 54 76 0 0 市盈率 18.1 16.0 10.4 8.3 7.3 其他 4456 1142 1951 -254 -301 市净率 1.6 1.4 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 3994 2362 2091 359 283 EV/EBITDA 30.9 15.5 8.1 7.1 6.5 现金净增加额 642 -177 775 245 264 EV/EBIT 33.4 17.5 9.2 8.0 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们