供应链降本增效成果显著

2024年08月29日 可靠股份（301009）证券研究报告 供应链降本增效成果显著 公司发布2024年半年报 24Q2收入2.38亿，同比-2.42%，归母净利488.31万，同比-54.74%，扣非归母342.46万，同比-69.90%； 投资评级 行业美容护理/个护用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.44元 目标价格元 基本数据 24H1收入5.21亿，同比-7.42%，归母净利0.23亿，同比+6.07%，扣非归 A股总股本(百万股) 271.86 母0.22亿，同比+1.95%。收入减少主要系销售量减少所致。 流通A股股本(百万股) 127.93 分产品看，24H1成人护理产品收入2.74亿，同比-5.29%，占比52.69%，同比+1.19pct； 婴儿护理产品收入1.98亿，同比-4.73%，占比37.97%，同比+1.07pct；宠物护理产品收入0.34亿，同比-25.80%，占比6.55%，同比-1.62pct。 分地区看，24H1境内收入3.03亿，同比-8.09%，占比58.16%，同比-0.43pct；境外收入2.18亿，同比-6.46%，占比41.84%，同比+0.43pct。 公司24H1毛利率21.93%，同比+4.42pct；24Q2毛利率23.77%，同比 A股总市值(百万元)2,022.64 流通A股市值(百万元)951.82 每股净资产(元)4.95 资产负债率(%)26.55 一年内最高/最低(元)13.20/6.80 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com +5.05pct，毛利率水平增长部分系公司供应链降本增效成果显著所致。 分产品看，24H1成人护理产品毛利率20.81%，同比+5.38pct；婴儿护理产品毛利率21.66%，同比+2.03pct；宠物护理产品毛利率21.31%，同比 +6.63pct。 公司24H1销售费用率11.37%，同比+3.68pct，主要系24H1加大销售推广力度所致；管理费用率3.23%，同比+0.51pct；财务费用率-2.86%，同比 +0.66pct，主要系24H1汇兑损益收益下降所致。 公司24H1净利率4.49%，同比+0.71cpt；24Q2净利率2.18%，同比-1.97pct。聚焦自主品牌，产品结构不断优化 股价走势 可靠股份创业板指 -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 公司围绕用户全生命周期的管理和服务，洞察市场及用户需求，专注研发 创新和迭代升级，除轻中重度失禁产品创新外，还持续挖掘市场机会满足精准需求陆续推出女性健康护理产品、养老福祉产品、婴童护理产品及各类辅助护理类自主品牌产品。公司积极拓展康养业务发展机会，与锦欣福星康养产业集团达成战略合作，携手加速布局康养产业，拓展适老产品全生命周期服务领域，进一步推动老年康养产业的创新发展。 销售渠道网络完善，国际化业务能力提升 线上渠道：公司积极建设电商渠道，入驻天猫、京东、拼多多等大型电商平台，拓展直播带货、社区团购、抖音、快手以及其他垂直平台等新兴渠道；线下渠道：针对自主品牌成人失禁用品使用场景的特点，积极开拓新零售、医养渠道及各大机构特通渠道，同时积极响应、参与各地长护险项目采购招标； 国际业务：公司积极开拓海外市场，与欧洲、日本、韩国、菲律宾等多个国家地区的知名企业建立战略合作关系，开辟自主品牌出海征程；与国际知名跨境电商平台达成合作，进行产品销售； ODM领域：公司为全球品牌商客户提供全系列服务，在深度了解行业发展趋势和客户需求的基础上，注重与客户的战略性共赢。多年来，公司通过不断优化产品解决方案，在行业内树立了良好的口碑，维系了一批稳定的优质ODM客户。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，产品包括成人 相关报告 1《可靠股份-年报点评报告:坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展》2024-05-16 2《可靠股份-季报点评:发力自有品牌， 23Q1-3收入同增约20%》2023-11-03 3《可靠股份-季报点评:成人失禁用品持续增长，国内外ODM业务共同发展》2022-05-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等，已经成为行业内标准化的领导者之一。公司坚持“自主品牌＋ODM”双轮驱动发展模式，将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力，以产品研发和用户为导向，拓展品牌、抢占市场、突破行业空白点，满足市场需求。 基于公司24H1业绩表现，24Q2归母净利润下降幅度较大，净利率小幅下降，同时考虑到婴儿纸尿裤受出生率下滑影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.29/0.37/0.46亿元（前值为0.45/0.56/0.69亿元），EPS分别为0.11/0.14/0.17元/股（前值为0.16/0.21/0.25元/股），对应PE分别为70/55/44x。 风险提示：婴儿出生率下降风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,186.29 1,081.48 1,149.62 1,275.27 1,432.13 增长率(%) (0.01) (8.83) 6.30 10.93 12.30 EBITDA(百万元) 159.83 121.32 85.75 91.20 107.05 归属母公司净利润(百万元) (43.13) 20.18 28.62 36.91 45.62 增长率(%) (208.51) (146.80) 41.77 28.99 23.57 EPS(元/股) (0.16) 0.07 0.11 0.14 0.17 市盈率(P/E) (46.65) 99.67 70.30 54.50 44.10 市净率(P/B) 1.49 1.47 1.39 1.31 1.23 市销率(P/S) 1.70 1.86 1.75 1.58 1.40 EV/EBITDA 16.35 17.08 15.51 12.21 12.94 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 689.46 863.06 719.82 945.89 678.80 营业收入 1,186.29 1,081.48 1,149.62 1,275.27 1,432.13 应收票据及应收账款 264.29 196.30 239.75 260.63 311.06 营业成本 1,030.90 890.56 939.24 1,044.45 1,167.19 预付账款 4.86 6.22 6.93 8.29 6.86 营业税金及附加 3.13 7.66 2.87 3.06 3.44 存货 182.42 114.82 183.19 157.07 222.98 销售费用 95.18 99.47 107.95 117.32 131.76 其他 17.51 24.33 29.19 26.79 26.25 管理费用 30.33 35.97 36.79 42.08 47.26 流动资产合计 1,158.53 1,204.73 1,178.89 1,398.65 1,245.94 研发费用 50.98 44.11 43.69 45.91 48.69 长期股权投资 0.00 9.45 9.45 9.45 9.45 财务费用 (38.75) (28.48) (24.51) (30.58) (27.86) 固定资产 571.89 542.20 572.93 604.16 645.14 资产/信用减值损失 (78.68) (20.56) (11.30) (10.12) (8.41) 在建工程 93.89 107.12 162.12 222.12 296.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 84.86 82.51 80.21 77.90 75.60 投资净收益 0.24 (3.34) 0.65 (0.82) (1.17) 其他 39.46 46.01 41.76 34.33 31.32 其他 148.43 35.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 790.10 787.29 866.47 947.97 1,057.63 营业利润 (55.47) 20.23 32.94 42.08 52.08 资产总计 1,948.63 1,992.02 2,045.35 2,346.62 2,303.57 营业外收入 0.70 0.42 0.33 0.39 0.46 短期借款 0.00 2.78 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.61 1.20 1.47 1.54 1.45 应付票据及应付账款 429.92 439.02 425.84 631.77 488.37 利润总额 (56.37) 19.45 31.80 40.94 51.09 其他 37.57 37.49 45.60 49.18 48.86 所得税 (0.13) 1.69 2.23 2.87 3.58 流动负债合计 467.49 479.29 471.44 680.95 537.23 净利润 (56.25) 17.76 29.58 38.07 47.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (13.12) (2.42) 0.96 1.16 1.90 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (43.13) 20.18 28.62 36.91 45.62 其他 42.34 57.10 49.72 53.41 51.57 每股收益（元） (0.16) 0.07 0.11 0.14 0.17 非流动负债合计 42.34 57.10 49.72 53.41 51.57 负债合计 516.88 542.40 521.16 734.36 588.79 少数股东权益 79.20 76.88 77.83 78.99 80.89 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 271.86 271.86 271.86 271.86 271.86 成长能力 资本公积 723.24 723.24 768.24 818.24 873.24 营业收入 -0.01% -8.83% 6.30% 10.93% 12.30% 留存收益 357.46 377.64 406.26 443.17 488.79 营业利润 -222.44% -136.48% 62.80% 27.76% 23.75% 其他 (0.00) (0.01) (0.00) (0.00) (0.00) 归属于母公司净利润 -208.51% -146.80% 41.77% 28.99% 23.57% 股东权益合计 1,431.75 1,449.61 1,524.20 1,612.26 1,714.77 获利能力 负债和股东权益总计 1,948.63 1,992.02 2,045.35 2,346.62 2,303.57 毛利率 13.10% 17.65% 18.30% 18.10% 18.50% 净利率 -3.64% 1.87% 2.49% 2.89% 3.19% ROE -3.19% 1.47% 1.98% 2.41% 2.79% ROIC -16.58% -1.07% 1.43% 1.40% 3.55% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E