降本增效成果显著，海外市场拓展加速

公司点评 中联重科(000157.SZ) 证券研究报告 机械设备｜工程机械降本增效成果显著，海外市场拓展加速 2023年09月03日 评级增持 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 671.31 416.31 454.71 517.37 588.55 归母净利润(亿元) 62.70 23.06 34.02 44.06 52.82 每股收益（元） 0.72 0.27 0.39 0.51 0.61 每股净资产(元） 6.55 6.31 6.47 6.69 6.95 P/E 9.63 26.19 17.75 13.71 11.44 P/B 1.06 1.10 1.08 1.04 1.00 评级变动维持 交易数据 当前价格（元）6.73 52周价格区间（元）5.35-7.07 总市值（百万）53187.41 流通市值（百万）47572.54 总股本（万股）867799.30 流通股（万股）865069.20 涨跌幅比较 中联重科工程机械 39% 29% 19% 9% -1% 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 % 1M 3M 12M 中联重科 -3.03 9.61 22.36 工程机械 -7.75 5.79 13.64 -11% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周艺晗研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 上半年营收净利双增，二季度增长提速。2023年上半年，公司实现营业收入240.75亿元（同比+13.03%）；归母净利润20.40亿元（同比 +18.90%）。单二季度公司实现营收136.50亿元（同比+20.93%，环比 +30.93）；归母净利润12.30亿元（同比+51.96%，环比+51.84%），在市场需求不景气的情况下，公司营收净利均表现了较高的增速，体现了较强的增长动力。 降本增效成果显著，利率水平稳步提升。2023上半年，公司毛利率 27.90%（同比+7.12pct）；净利率9.22%，（同比+0.96pct）。单二季 度，公司毛利率为29.04%（同比+7.63pct）；净利率为9.97%（同比 +2.69pct），自2022年第一季度以来毛利率连续5个季度稳步提升。上半年公司毛利率的提升，主要得益于1）产品结构的改善：公司土方、起重、高空机械毛利率同比分别提升9.9pct/10.5pct/3.5pct。2）海外市场的拓展：公司境内外销售毛利率分别为25.82%/31.78%，同比分别提升4.75pct/12.33pct。3）降本增效：去年公司通过持续推进供方整合、新材料工艺、技术的应用和替换、进口零部件国产化、提升关键件自制率等方式开展多轮降本增效行动，成果已于上半年初步体现，未来随着公司智慧产业城的投产，公司成本优势将再次放大。 挖掘机械表现亮眼，高机业务持续发展。2023年上半年，土方机械整体收入同比增长98.72%，中挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额持续提升，海外销售规模同比增长达174%。高空作业机械上半年销售收入同比增长39.46%，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。公司矿山机械上半年销售规模实现新突破，矿用自卸车实现批量交付。 海外市场加速拓展，中亚市场增长领跑。2023年上半年，公司业务收入83.72亿元，同比增长145.20%。海外业务收入占比达到34.77%，较去年同期提升16.50pct。公司在阿联酋、沙特、土耳其、 俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司降本成果的进一步放大，核心产品业务及海外市场的有序推进，我们根据测算，预计2023年- 2025年归母净利润分别为34.02亿元/44.06亿元/52.82亿元，同比分别增长47.53%/29.51%/19.87%，对应当前股价PE分别为17.75/13.71/11.44倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,130.63 41,631.50 45,471.04 51,736.89 58,854.98 营业收入 67,130.63 41,631.50 45,471.04 51,736.89 58,854.98 减:营业成本 51,280.07 32,543.06 34,531.00 38,987.22 44,151.93 增长率(%) 3.11 -37.98 9.22 13.78 13.76 营业税金及附加 374.91 288.98 288.66 328.44 373.63 归属母公司股东净利润 6,269.77 2,306.05 3,402.21 4,406.34 5,281.78 营业费用 3,473.12 2,635.38 2,685.60 3,055.67 3,476.08 增长率(%) -13.88 -63.22 47.53 29.51 19.87 管理费用 1,673.48 1,574.12 1,406.10 1,599.86 1,819.98 每股收益(EPS) 0.72 0.27 0.39 0.51 0.61 研发费用 3,864.94 2,507.48 2,564.14 2,917.47 3,318.86 每股股利(DPS) 0.26 0.23 0.23 0.29 0.35 财务费用 31.22 -265.24 536.25 218.59 45.72 每股经营现金流 0.29 0.27 1.14 0.58 0.65 减值损失 -749.14 -1,034.94 -959.24 -1,091.42 -1,241.58 销售毛利率 0.24 0.22 0.24 0.25 0.25 加:投资收益 300.45 309.40 512.72 612.72 712.72 销售净利率 0.10 0.06 0.08 0.09 0.09 公允价值变动损益 64.63 -11.21 -18.50 -22.30 -23.60 净资产收益率(ROE) 0.11 0.04 0.06 0.08 0.09 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.04 0.07 0.09 0.10 营业利润 7,231.11 2,386.31 3,780.13 4,924.48 5,922.18 市盈率(P/E) 9.63 26.19 17.75 13.71 11.44 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.06 1.10 1.08 1.04 1.00 利润总额 7,323.66 2,470.66 3,877.32 5,021.68 6,019.38 股息率(分红/股价) 0.04 0.03 0.03 0.04 0.05 减:所得税 937.64 86.02 404.15 523.43 627.42 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 6,386.03 2,384.64 3,473.18 4,498.25 5,391.96 收益率 减:少数股东损益 116.26 78.59 70.97 91.91 110.18 毛利率 23.61% 21.83% 24.06% 24.64% 24.98% 归属母公司股东净利润 6,269.77 2,306.05 3,402.21 4,406.34 5,281.78 三费/销售收入 7.71% 10.75% 10.18% 9.42% 9.08% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 10.96% 5.30% 9.71% 10.13% 10.31% 货币资金 15,166.95 15,498.55 12,839.99 11,536.18 10,722.85 EBITDA/销售收入 12.30% 7.79% 15.78% 15.77% 15.49% 交易性金融资产 6,407.55 4,010.63 4,010.63 4,010.63 4,010.63 销售净利率 9.51% 5.73% 7.64% 8.69% 9.16% 应收和预付款项 45,753.14 31,788.64 30,314.06 34,491.29 39,236.69 资产获利率 其他应收款（合计） 1,243.78 684.94 768.25 874.11 994.38 ROE 11.03% 4.21% 6.06% 7.59% 8.76% 存货 13,501.45 14,202.65 11,681.50 13,188.99 14,936.16 ROA 5.14% 1.87% 3.13% 3.95% 4.57% 其他流动资产 7,180.61 7,400.31 7,266.29 8,267.58 9,405.05 ROIC 11.21% 3.94% 6.83% 9.03% 10.45% 长期股权投资 4,189.56 4,475.78 4,631.65 4,787.52 4,943.39 资本结构 金融资产投资 2,557.28 2,539.71 2,539.71 2,539.71 2,539.71 资产负债率 52.22% 53.89% 46.28% 45.97% 46.04% 投资性房地产 0.00 161.40 139.96 118.52 97.07 投资资本/总资产 42.95% 45.82% 46.81% 45.76% 44.48% 固定资产和在建工程 9,740.61 14,334.71 12,492.09 10,492.81 8,352.52 带息债务/总负债 18.09% 26.31% 14.46% 6.82% 0.00% 无形资产和开发支出 7,462.87 7,942.22 7,054.11 6,165.48 5,276.33 流动比率 1.80 1.52 1.85 1.77 1.71 其他非流动资产 8,814.36 20,513.50 15,053.69 15,045.72 15,045.72 速动比率 1.36 1.02 1.29 1.21 1.15 资产总计 122,018.16 123,553.03 108,791.93 111,518.54 115,560.51 股利支付率 36.22% 86.70% 57.64% 57.64% 57.64% 短期借款 3,312.87 6,200.63 0.00 0.00 0.00 收益留存率 63.78% 13.30% 42.36% 42.36% 42.36% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 29,903.87 28,979.51 26,940.78 30,417.48 34,446.94 总资产周转率 0.55 0.34 0.42 0.46 0.51 长期借款 8,214.22 11,317.65 7,279.26 3,493.99 -2.49 固定资产周转率 9.30 3.80 4.58 5.80 7.66 其他负债 22,290.03 20,080.02 16,128.73 17,3