24Q1减收而增利，降本增效成果显著

2024年04月23日上海家化(600315.SH) 24Q1减收而增利，降本增效成果显著 公司快报 证券研究报告 日用化学品 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价21.49元股价(2024-04-22)18.19元 公司发布2024年第一季度报告： 2024Q1，公司实现营收19.05亿元/同比-3.76%；归母净利润2.56亿 元/同比+11.18%；扣非归母净利润2.93亿元/同比+29.17%。；经营性 交易数据总市值(百万元) 12,300.51 流通市值(百万元) 12,245.41 总股本(百万股) 676.22 流通股本(百万股) 673.19 12个月价格区间16.32/30.44元 现金流量净额5.70亿元/同比+25.06%。 毛利率明显提升，费用端管控良好： 2024Q1，公司盈利能力有所提升，归母净利率13.45%/+1.81pcts，毛利率63.27%/+2.07pcts。另外公司在费用端严格把控，特别是营销费用投入更加精准，销售费用率37.21%/-3.47pcts，管理费用率6.51%/-2.62pcts，研发费用率1.83%/-0.18pct。 护肤品牌高端化、专业化，个护家清稳健增长： 1）护肤：2024年Q1收入3.39亿元/-17.16%，占比18%。其中，佰草集传统电商增长约49%，太极啵啵乳趋势品布局，夯实核心太极家族；玉泽有望卡位专业护肤赛道；双妹玉容系列大单品在高端市场逐渐站稳跟脚，品类不断拓展。 2）个护家清：2024年Q1收入11.11亿元/+4.15%，占比58%。其中，新品手枪泵驱蚊花露水上市当月销售27万瓶+，美加净增速约44%，防晒小金瓶升级。 3）母婴：2024年Q1收入3.90亿元/-11.60%，占比21%。其中，启初小黄帽纯物理防晒霜新品上市，儿童防晒赛道大有可为。 4）合作品牌：2024年Q1收入0.61亿元/+2.89%，占比3%。 投资建议： 增持-A投资评级，6个月目标价21.49元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为 21.49元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、消费需求不及预期、产品推广不及预期等。 上海家化 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.3 绝对收益-3.7 3M -12.2 -2.5 12M -22.8 -35.3 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告2023年业绩承压，组织调整 2024-03-18 全面变革组织架构调整落地，品牌推 2023-10-26 广逐渐加码23H1业绩恢复，护肤表现优 2023-08-28 异2022年业绩受疫情影响较 2023-04-26 大，2023年有望恢复Q3盈利能力环比改善，“六 2022-10-26 ducz@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,106.3 6,597.6 7,457.1 8,266.8 8,979.8 净利润 472.0 500.0 581.4 648.7 730.5 每股收益(元) 0.70 0.74 0.86 0.96 1.08 每股净资产(元) 10.72 11.37 12.19 12.99 13.94 神”领衔个护家清增长 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.6 26.0 22.4 20.1 17.8 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 6.6% 7.6% 7.8% 7.8% 8.1% 净资产收益率 6.5% 6.5% 7.1% 7.4% 7.7% 股息收益率 1.1% 0.0% 0.9% 0.8% 0.7% ROIC 18.6% 16.9% 18.8% 24.4% 26.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,106.3 6,597.6 7,457.1 8,266.8 8,979.8 成长性 减:营业成本 3,047.5 2,707.0 2,974.2 3,248.7 3,498.5 营业收入增长率 -7.1% -7.2% 13.0% 10.9% 8.6% 营业税费 48.2 45.9 53.4 57.6 63.1 营业利润增长率 -27.8% 2.3% 21.5% 11.9% 12.7% 销售费用 2,652.3 2,770.0 3,039.7 3,360.2 3,650.0 净利润增长率 -27.3% 5.9% 16.3% 11.6% 12.6% 管理费用 628.3 616.3 694.6 774.7 841.5 EBITDA增长率 -21.7% 0.9% 19.1% 9.0% 10.7% 研发费用 159.9 146.5 164.2 184.0 199.1 EBIT增长率 -26.9% 0.9% 24.6% 11.4% 13.2% 财务费用 -10.6 4.7 2.1 -1.4 2.5 NOPLAT增长率 -29.5% 8.6% 15.8% 11.4% 13.2% 资产减值损失 -29.1 -35.1 -34.6 -32.9 -34.2 投资资本增长率 19.3% 3.8% -14.0% 5.4% -15.7% 加:公允价值变动收益 -103.1 111.4 - - - 净资产增长率 4.1% 6.1% 7.2% 6.5% 7.3% 投资和汇兑收益 42.7 85.4 112.3 80.1 92.6 营业利润 543.5 556.1 675.7 756.2 851.9 利润率 加:营业外净收支 5.4 7.3 8.3 7.0 7.5 毛利率 57.1% 59.0% 60.1% 60.7% 61.0% 利润总额 548.9 563.5 684.0 763.1 859.4 营业利润率 7.6% 8.4% 9.1% 9.1% 9.5% 减:所得税 76.8 63.4 102.6 114.5 128.9 净利润率 6.6% 7.6% 7.8% 7.8% 8.1% 净利润 472.0 500.0 581.4 648.7 730.5 EBITDA/营业收入 10.0% 10.9% 11.5% 11.3% 11.5% EBIT/营业收入 7.6% 8.2% 9.1% 9.1% 9.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 46 46 37 29 22 货币资金 1,685.2 939.6 1,777.4 2,101.2 3,113.6 流动营业资本周转天数 -24 -20 -21 -16 -15 交易性金融资产 2,121.5 2,478.5 2,478.5 2,478.5 2,478.5 流动资产周转天数 338 331 304 317 326 应收帐款 1,398.2 1,215.4 1,440.0 1,634.2 1,730.6 应收帐款周转天数 65 71 64 67 67 应收票据 - - - - - 存货周转天数 46 47 42 43 43 预付帐款 72.4 82.7 65.8 105.7 80.9 总资产周转天数 618 655 587 558 545 存货 929.0 776.8 980.0 981.9 1,146.0 投资资本周转天数 137 164 137 118 102 其他流动资产 348.4 88.6 260.4 232.5 193.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.5% 6.5% 7.1% 7.4% 7.7% 长期股权投资 414.8 387.7 387.7 387.7 387.7 ROA 3.8% 4.3% 4.6% 5.0% 5.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.6% 16.9% 18.8% 24.4% 26.2% 固定资产 863.4 823.6 717.7 611.7 505.8 费用率 在建工程 27.5 21.0 21.0 21.0 21.0 销售费用率 37.3% 42.0% 40.8% 40.6% 40.6% 无形资产 798.8 817.1 743.3 669.6 595.8 管理费用率 8.8% 9.3% 9.3% 9.4% 9.4% 其他非流动资产 3,610.3 4,098.8 3,719.4 3,834.4 3,863.9 研发费用率 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 资产总额 12,269.5 11,729.8 12,591.3 13,058.5 14,117.7 财务费用率 -0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 5.2 46.8 - - - 四费/营业收入 48.3% 53.6% 52.3% 52.2% 52.3% 应付帐款 2,600.7 2,159.3 2,764.7 2,747.8 3,212.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.9% 34.4% 34.5% 32.7% 33.2% 其他流动负债 927.3 642.3 756.9 775.5 724.9 负债权益比 69.2% 52.5% 52.7% 48.6% 49.8% 长期借款 751.3 501.8 - - - 流动比率 1.86 1.96 1.99 2.14 2.22 其他非流动负债 735.5 689.6 824.1 749.7 754.5 速动比率 1.59 1.69 1.71 1.86 1.93 负债总额 5,020.0 4,039.7 4,345.7 4,273.0 4,691.6 利息保障倍数 -50.63 116.38 321.70 -540.67 347.24 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 678.9 676.2 676.2 676.2 676.2 DPS(元) 0.21 - 0.17 0.16 0.13 留存收益 6,831.9 7,105.2 7,569.4 8,109.2 8,749.8 分红比率 30.2% 0.0% 20.2% 16.8% 12.3% 股东权益 7,249.5 7,690.1 8,245.6 8,785.5 9,426.0 股息收益率 1.1% 0.0% 0.9% 0.8% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 472.0 500.0 581.4 648.7 730.5 EPS(元) 0.70 0.74 0.86 0.96 1.08 加:折旧和摊销 196.1 191.4 179.7 179.7 179.7 BVPS(元) 10.72 11.37 12.19 12.99 13.94 资产减值准备 29.1 35.1 - - - PE(X) 27.6 26.0 22.4 20.1 17.8 公允价值变动损失 103.1 -111.4 - - - PB(X) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 财务费