2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长

松原股份（300893） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 991.87 1,280.38 1,736.45 2,301.83 2,894.84 同比（%） 33.12 29.09 35.62 32.56 25.76 归母净利润（百万元） 118.04 197.78 270.34 358.05 448.58 同比（%） 6.09 67.56 36.68 32.45 25.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.87 1.20 1.58 1.98 P/E（现价&最新摊薄） 49.50 29.54 21.61 16.32 13.02 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入 8.03亿元，同比增长70.85%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长95.65%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入4.35亿元，同比增长77.85%，环比增长18.01%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长103.90%；环比增长2.10%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期，营收环比持续增长。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入4.35亿元，环比增长18.01%。从主要下游客户2024Q2表现来看：奇瑞汽车批发销量54.74万辆，环比增长7.27%；吉利汽车批发48.00万辆，环比增长0.90%；上汽通用五菱批发34.60万辆，环比增长54.46%；长城汽车批发28.44万辆，环比增长3.31%。毛利率方面，公司2024Q2单季度毛利率为29.94%，同比下降0.16个百分点，环比下降0.73个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.74%，环比下降0.39个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/3.90%/5.68%/0.58%，环比分别-0.67/-0.53/+0.90/-0.10个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.62亿元，环比微增2.10%；对应归母净利率为14.33%，环比下降2.23个百分点。 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。 2024年08月29日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 松原股份沪深300 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 25.83 一年最低/最高价 19.44/32.33 市净率(倍) 5.06 流通A股市值(百万元) 2,918.23 总市值(百万元) 5,842.45 基础数据每股净资产(元,LF) 5.10 资产负债率(%,LF) 50.15 总股本(百万股) 226.19 流通A股(百万股) 112.98 相关研究 《松原股份(300893)：2024年一季报点评：2024Q1业绩超预期，自主被动安全龙头持续成长》 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.70亿元、3.58亿元、4.49亿元的预测，对应的EPS分别为1.20元、1.58元、1.98元，2024-2026年市盈率分别为21.61倍、16.32倍、13.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。 2024-04-27 《松原股份(300893)：2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长》 2024-04-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 松原股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,095 1,471 1,976 2,614 营业总收入 1,280 1,736 2,302 2,895 货币资金及交易性金融资产 109 225 350 555 营业成本(含金融类) 877 1,202 1,600 2,021 经营性应收款项 723 835 1,090 1,382 税金及附加 8 9 12 14 存货 249 391 513 653 销售费用 27 36 48 61 合同资产 0 0 0 0 管理费用 56 76 99 122 其他流动资产 14 20 22 25 研发费用 67 92 122 153 非流动资产 887 1,094 1,232 1,358 财务费用 9 12 15 17 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 12 13 14 固定资产及使用权资产 601 721 810 890 投资净收益 (3) (2) (2) (2) 在建工程 121 149 183 214 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 95 108 123 137 减值损失 (22) (16) (18) (19) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 22 22 22 22 营业利润 224 302 399 499 其他非流动资产 48 94 94 94 营业外净收支 (2) (2) (1) (1) 资产总计 1,982 2,565 3,208 3,972 利润总额 222 300 398 498 流动负债 524 812 1,079 1,376 减:所得税 24 30 40 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 115 280 385 492 净利润 198 270 358 449 经营性应付款项 370 476 614 788 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 3 4 5 归属母公司净利润 198 270 358 449 其他流动负债 38 53 76 92 非流动负债 393 391 391 391 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.87 1.20 1.58 1.98 长期借款 353 353 353 353 应付债券 0 0 0 0 EBIT 236 313 413 516 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 306 399 509 630 其他非流动负债 35 33 33 33 负债合计 917 1,203 1,470 1,767 毛利率(%) 31.52 30.76 30.49 30.19 归属母公司股东权益 1,065 1,362 1,738 2,205 归母净利率(%) 15.45 15.57 15.56 15.50 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,065 1,362 1,738 2,205 收入增长率(%) 29.09 35.62 32.56 25.76 负债和股东权益 1,982 2,565 3,208 3,972 归母净利润增长率(%) 67.56 36.68 32.45 25.28 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 163 238 257 342 每股净资产(元) 4.72 6.02 7.68 9.75 投资活动现金流 (300) (297) (238) (244) 最新发行在外股份（百万股 226 226 226 226 筹资活动现金流 107 176 106 106 ROIC(%) 15.41 15.90 16.58 16.77 现金净增加额 (29) 116 125 204 ROE-摊薄(%) 18.57 19.84 20.60 20.34 折旧和摊销 71 87 96 115 资产负债率(%) 46.26 46.90 45.82 44.49 资本开支 (290) (250) (236) (242) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.54 21.61 16.32 13.02 营运资本变动 (146) (137) (218) (243) P/B（现价） 5.47 4.29 3.36 2.65 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6