铅锌矿产量同比下滑对业绩略有拖累

事件 8月29日公司披露24年中报，1H24实现营收98.27亿元，同比 -11.05%；归母净利9.03亿元，同比-22.28%；扣非归母净利8.20亿元，同比-26.63%。2Q24实现归母净利4.15亿元，环比-14.82%，同比-21.91%。 点评 铅锌矿产量同比下滑对业绩略有拖累。1H24公司实现矿山铅锌精 矿金属产量14.90万吨（锌金属11.3万吨，铅金属3.6万吨）， 较去年同期减少1.45万吨（锌金属0.89万吨，铅金属0.56万吨），主要是受会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响所致。1H24锌锭市场均价为2.22万元/吨，同比+0.26%，铅锭市场均价为1.71万元/吨，同比+11.82%。在锌价格同比持平，铅价略涨的背景下，公司铅锌金属产量同比下滑对业绩有所拖累。受停 人民币(元)成交金额(百万元) 工整改影响，荣达矿业2024年上半年亏损7288.90万元。整改工 作正在积极推进中，计划至2024末逐步完成整改，分批次积极与主管部门对接，力争取得安全生产许可证，尽快恢复生产。 锗价大涨，板块利润同比大增。国内锗锭价格从5月底的9950元 /千克上涨至8月底的17350元/千克，2Q24公司实现锗产品产量 18.82吨，环比+22%，1H24驰宏锗业实现净利润1872万元，同比大幅增长。 托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进 公司基本情况（人民币） 展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂， 目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为248/257/259亿元，归母净利润分 别为17.27/25.14/24.63亿元，EPS分别为0.34/0.49/0.48元， 7.00 6.00 5.00 4.00 230829 231129 240229 240531 成交金额驰宏锌锗沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,900 21,954 24,846 25,707 25,906 营业收入增长率 0.85% 0.24% 13.18% 3.47% 0.77% 归母净利润(百万元) 670 1,433 1,727 2,514 2,463 归母净利润增长率 14.58% 113.97% 20.56% 45.57% -2.05% 摊薄每股收益(元) 0.132 0.281 0.339 0.494 0.484 每股经营性现金流净额 0.67 0.67 0.68 0.85 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.49% 9.07% 10.21% 13.36% 11.92% P/E 38.47 17.95 15.06 10.35 10.56 P/B 1.73 1.63 1.54 1.38 1.26 对应PE分别为15.06/10.35/10.56倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 21,717 21,900 21,954 24,846 25,707 25,906 货币资金 1,238 1,113 1,464 1,280 2,660 4,691 增长率 0.8% 0.2% 13.2% 3.5% 0.8% 应收款项 35 118 197 178 185 186 主营业务成本 -18,101 -18,421 -18,427 -20,595 -20,338 -20,561 存货 1,469 1,464 1,601 1,644 1,556 1,505 %销售收入 83.4% 84.1% 83.9% 82.9% 79.1% 79.4% 其他流动资产 247 309 180 176 175 176 毛利 3,615 3,479 3,527 4,251 5,369 5,344 流动资产 2,989 3,004 3,442 3,278 4,576 6,558 %销售收入 16.6% 15.9% 16.1% 17.1% 20.9% 20.6% %总资产 10.5% 11.3% 13.0% 12.4% 16.5% 22.2% 营业税金及附加 -268 -289 -375 -424 -439 -442 长期投资 107 185 183 183 183 183 %销售收入 1.2% 1.3% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 13,295 11,567 10,924 10,730 10,431 10,026 销售费用 -33 -33 -46 -53 -54 -55 %总资产 46.5% 43.5% 41.1% 40.5% 37.6% 33.9% %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 11,603 11,636 11,771 12,042 12,307 12,569 管理费用 -1,399 -966 -1,011 -1,144 -1,184 -1,193 非流动资产 25,601 23,595 23,125 23,200 23,165 23,019 %销售收入 6.4% 4.4% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% %总资产 89.5% 88.7% 87.0% 87.6% 83.5% 77.8% 研发费用 -74 -49 -61 -69 -71 -72 资产总计 28,590 26,600 26,567 26,478 27,741 29,577 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 3,584 2,447 1,966 1,973 1,256 1,256 息税前利润（EBIT） 1,841 2,143 2,033 2,561 3,620 3,582 应付款项 1,817 1,732 1,819 1,985 1,961 1,982 %销售收入 8.5% 9.8% 9.3% 10.3% 14.1% 13.8% 其他流动负债 606 368 414 455 578 572 财务费用 -299 -203 -96 -263 -365 -387 流动负债 6,007 4,547 4,198 4,412 3,795 3,810 %销售收入 1.4% 0.9% 0.4% 1.1% 1.4% 1.5% 长期贷款 4,504 3,533 2,369 2,369 2,369 2,369 资产减值损失 -283 -1,327 -109 -129 -127 -130 其他长期负债 882 1,299 1,704 319 325 324 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 11,393 9,379 8,271 7,100 6,489 6,503 投资收益 -10 115 -121 0 0 0 普通股股东权益 14,822 14,917 15,799 16,912 18,815 20,667 %税前利润 n.a 17.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 营业利润 1,317 887 1,794 2,169 3,129 3,066 未分配利润 730 689 1,340 2,457 4,360 6,212 营业利润率 6.1% 4.0% 8.2% 8.7% 12.2% 11.8% 少数股东权益 2,375 2,304 2,497 2,467 2,437 2,407 营业外收支 -478 -211 -75 -100 -100 -100 负债股东权益合计 28,590 26,600 26,567 26,478 27,741 29,577 税前利润利润率 839 3.9% 676 3.1% 1,719 7.8% 2,069 8.3% 3,02911.8% 2,96611.4% 比率分析 所得税 -300 -81 -309 -372 -544 -533 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 35.8% 12.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 539 595 1,410 1,697 2,484 2,433 每股收益 0.115 0.132 0.281 0.339 0.494 0.484 少数股东损益 -45 -75 -23 -30 -30 -30 每股净资产 2.911 2.930 3.103 3.322 3.696 4.059 归属于母公司的净利润 584 670 1,433 1,727 2,514 2,463 每股经营现金净流 0.636 0.673 0.670 0.683 0.846 0.829 净利率 2.7% 3.1% 6.5% 7.0% 9.8% 9.5% 每股股利 0.050 0.120 0.120 0.120 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.94% 4.49% 9.07% 10.21% 13.36% 11.92% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.04% 2.52% 5.39% 6.52% 9.06% 8.33% 净利润 539 595 1,410 1,697 2,484 2,433 投入资本收益率 4.68% 8.13% 7.37% 8.86% 11.94% 11.01% 少数股东损益 -45 -75 -23 -30 -30 -30 增长率 非现金支出 1,714 2,757 1,416 1,302 1,410 1,523 主营业务收入增长率 13.31% 0.85% 0.24% 13.18% 3.47% 0.77% 非经营收益 676 226 182 312 289 265 EBIT增长率 40.52% 16.40% -5.14% 25.93% 41.39% -1.05% 营运资金变动 311 -151 402 164 126 -3 净利润增长率 23.91% 14.58% 113.97% 20.56% 45.57% -2.05% 经营活动现金净流 3,240 3,428 3,410 3,476 4,309 4,218 总资产增长率 -2.22% -6.96% -0.12% -0.33% 4.77% 6.62% 资本开支 -633 -611 -719 -1,408 -1,408 -1,408 资产管理能力 投资 -269 25 17 0 0 0 应收账款周转天数 0.3 0.2 1.3 1.3 1.3 1.3 其他 13 0 -3 0 0 0 存货周转天数 30.7 29.1 30.4 30.4 30.4 30.4 投资活动现金净流 -888 -586 -704 -1,408 -1,408 -1,408 应付账款周转天数 26.1 27.1 28.7 28.7 28.7 28.7 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 175.5 149.4 147.9 130.7 124.9 121.1 债权募资 -1,386 -2,160 -1,632 -1,