一季度产量下滑拖累业绩，大精煤战略助推未来成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘波煤炭行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 平煤股份（601666） 一季度产量下滑拖累业绩，大精煤战略助推未来成长 2024年4月26日 事件： 2024年4月25日，平煤股份发布2024年第一季度报告，公司单季度营业收入82.44亿元，同比下降4.47%，环比下降2.61%；单季度归母净利润 7.40亿元，同比下降35.40%，环比下降14.45%；单季度扣非后净利润7.55亿元，同比下降26.12%，环比下降20.53%。基本每股收益0.3157元/股，同比下降36.24%。 点评： 十二矿事故影响一季度产量，煤价同环比上涨，毛利率仍维持较高水平。2024年一季度公司原煤产量663万吨，同比下降117万吨（-15.04%），环比下降103万吨（-13.42%）；商品煤销量691万吨，同比下降102 万吨（-12.86%），环比下降101万吨（-12.75%）；可能受煤炭产品结构改善（精煤占比抬升）的影响，一季度煤价同环比上升，公司商品煤单位售价1156元/吨，同比上升100元/吨（+9.49%），环比上升163元/吨（+16.41%）；受十二矿矿安全事故等因素影响，一季度公司商品煤单位销售成本834元/吨，同比上升84元/吨（+11.25%），环比上升 163元/吨（+24.37%）；受产量同环比下降等的影响，公司一季度煤炭采选业务实现销售收入79.90亿元，同比下降4.58%，环比增长1.57%。受成本抬升的影响，毛利率27.86%，同比下降1.14pct，环比下降4.62pct。 承诺未来三年分红比例不低于60%，高股息彰显投资价值。2023年11月，公司发布《平顶山天安煤业股份有限公司2023年至2025年股东 分红回报规划》，《规划》指出在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2023年，公司兑现承诺现金分红比率达60.59%，截至4月25日收盘价，按照分红预案公司2023年分红后股息率为7.42%。我们认为，高股息带来了出色的股东回报，彰显了公司的长期投资价值。 公司提前布局转型发展，统筹推进煤炭清洁高效利用。2024年4月，公司发布公告拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中 试项目。该项目为研发项目，估算总投资2.3亿元，其中技术使用费 3000万元，固定资产投资约2亿元。该项目为公司在高质量转型发展方向的尝试，在不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响下，积极布局煤炭清洁高效高附加值利用，如果实验成功，未来项目规模有望进一步扩大，推动公司创新发展。 辅业剥离改革提效，降本增效保障行稳致远。公司持续深化主辅分离与 “减员提效”战略，2023年，公司分三个批次对煤矿辅业实施实质性分 离，共计分离8605人；公司人均功效由2022年的571吨/人提升至 2023年689吨/人，同比大幅提升。公司进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级筑牢基础。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升 级进程中的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为45.91亿、50.48亿、54.19亿，EPS分别1.85/2.04/2.19元/股；截至4月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.12/6.48/6.03倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 36,044 31,561 32,921 38,167 40,653 同比(%) 21.4% -12.4% 4.3% 15.9% 6.5% 归属母公司净利润(百万元) 5,739 4,003 4,591 5,048 5,419 同比(%) 96.4% -30.3% 14.7% 10.0% 7.4% 毛利率(%) 34.4% 31.5% 33.1% 31.3% 31.2% ROE(%) 26.3% 15.0% 15.1% 15.3% 15.2% EPS（摊薄）（元） 2.48 1.73 1.85 2.04 2.19 P/E 4.36 6.69 7.12 6.48 6.03 P/B 1.15 1.02 1.07 0.99 0.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 20,14719,765 23,96931,856 36,527 营业总收入36,044 31,561 32,921 38,167 40,653 货币资金 14,08214,288 17,08724,229 28,454 营业成本23,653 21,635 22,023 26,204 27,974 应收票据 4750 434335 357 营业税金及 1,246 1,030 1,152 1,336 1,423 应收账款 2,5303,241 3,3803,919 4,174 销售费用244 241 251 291 310 附加 281 274 279 332 355 管理费用936 964 1,005 1,166 1,242 预付账款 其他 2,3491,5022,3202,4972,600 研发费用660 710 741 859 915 财务费用1,186 1,404 1,381 1,353 1,282 减值损失合0 0 -7 0 0 存货429460468544588 非流动资产54,09957,92058,23957,36857,574 长期股权投资 计 无 1,765 1,783 1,783 1,783 1,783 投资净收益139 167 174 201 215 资产总计74,246 77,685 82,208 89,224 94,102 流动负债37,942 30,152 30,545 34,634 36,370 固定资产（合34,38539,38339,93239,29437,712其他134-2992107114 形资产8,7919,0839,77610,47711,177 营业利润8,393 5,715 6,626 7,266 7,836 其他9,158 7,671 6,748 5,813 6,902 营业外收支-91 -42 15 36 3 利润总额 8,3025,6736,6417,3027,839 所得税2,1041,4231,6831,8511,987 7,261 5,517 5,517 5,517 5,517 净利润6,197 4,250 4,957 5,451 5,852 短期借款 应付票据12,966 10,882 11,078 13,181 14,071 应付账款5,159 6,431 6,546 7,789 8,315 少数股东损益 459247367403433 归属母公司 净利润 5,739 4,0034,5915,0485,419 其他12,5567,3227,4058,1488,467EBITDA12,29310,87013,42814,25414,898 非流动负债 11,45118,42718,42718,42718,427 EPS(当 年)(元) 2.48 1.73 1.85 2.04 2.19 其他10,087 13,346 13,346 13,346 13,346 负债合计49,393 48,579 48,973 53,062 54,797 少数股东权益3,023 2,436 2,803 3,206 3,639 长期借款1,3645,0815,0815,0815,081 现金流量表单位:百万元 负债和股东权 益 归属母公司股东权益 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 10,920 6,110 10,934 15,983 14,513 净利润 6,197 4,250 4,957 5,451 5,852 74,246 77,685 82,208 89,224 94,102 折旧摊销2,881 3,952 5,680 5,943 6,109 21,83026,67030,43232,95635,665 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,2441,4871,5241,5241,524 投资损失 -139 -167 -174 -201 -215 营运资金变 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 动781-3,466-1,0113,3431,289 营业总收入 36,044 31,561 32,921 38,167 40,653 其它-44 54 -43 -76 -46 投资活动现 同比（%）21.4% -12.4% 4.3% 15.9% 6.5% 金流 -10,463 -4,807 -5,782 -4,794 -6,055 归属母公司净利5,739 4,003 4,591 5,048 5,419 资本支出 -8,504 -6,807 -5,956 -4,994 -6,268 同比（%） 96.4% -30.3% 14.7% 10.0% 7.4% 长期投资 351 -91 0 -1 -2 毛利率（%） 34.4% 31.5% 33.1% 31.3% 31.2% 其他 -2,311 2,091 174 201 215 ROE% 26.3% 15.0% 15.1% 15.3% 15.2% 筹资活动现 金流 2,268 934 -2,353 -4,048 -4,233 EPS(摊薄)(元) 2.48 1.73 1.85 2.04 2.19 吸收投资 1,106 2,187 1,171 0 0 润 P/E4.366.697.126.486.03借款11,18917,293000 P/B 1.15 1.02 1.07 0.99 0.92 支付利息或 -3,088 -3,418 -3,524 -4,048 -4,233 股息 EV/EBITDA 2.39 3.21 2.81 2.14 1.77 现金流净增 加额 2,732 2,226 2,799 7,141 4,225 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达