煤价下跌、产量下滑拖累业绩，厚积薄发业绩改善可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘波煤炭行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盘江股份（600395） 煤价下跌&产量下滑拖累业绩，厚积薄发业绩改善可期 2024年4月23日 事件：2024年4月23日，盘江股份发布2023年度报告，2023年，公司 实现营业收入94.03亿元，同比下降20.60%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%；扣非后净利润6.17亿元，同比下降71.06%。经营活动现金流量净额14.46亿元，同比下降59.09%；基本每股收益0.34元/股，同比下降69.20%。 2023年第四季度，公司单季度营业收入17.84亿元，同比下降35.99%，环比下降23.17%；单季度归母净利润-0.40亿元，同比下降107.53%，环比下降126.19%；单季度扣非后净利润-0.81亿元，同比下降117.99%，环比下降157.39%。 2024年第一季度，公司单季度营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，环比增长9.2%；单季度归母净利润0.21亿元，同比下降93.92%；单季度扣非后净利润0.026亿元，同比下降99.20%。资产负债率为65.91%，同比增加7.66pct，较2023年全年增加1.4pct。 点评： 受矿井安全事故影响，2023年业绩大幅下滑。2023年公司商品煤产量1127万吨，同比下降42万吨（-3.6%）；其中，四季度商品煤产量204万吨，环比下降79万吨（-27.82%），同比下降102万吨（-33.34%）。 公司2023年煤炭售价降幅较明显，煤炭综合售价为782元/吨，较2022 年的905元/吨下降123元/吨（-13.61%）。其中，四季度公司煤炭综合 售价为823元/吨（同比+2.29%，环比+3.33%）。公司2023年吨煤成 本微增，吨煤综合成本563元/吨（同比+3.81%），其中，四季度受矿井安全事故影响，吨煤综合成本672元/吨（同比+20.17%，环比+23.38%）。公司2023年煤炭板块毛利率28%，同比下降12.1pct，其中四季度毛利率18.4%，同比下降12.1pct，环比下降13.3pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司2023年业绩大幅下滑（归母净利润同比-66.62%）。 2024年一季度公司商品煤产量仍受影响，毛利率有所改善。公司2024年一季度商品煤产量204万吨，环比基本持平，同比下降113万吨（-35.72%）。煤炭综合售价为894元/吨（同比+8.71%，环比+12.09%）。 吨煤综合成本666元/吨（同比+16.7%，环比-0.92%）。一季度毛利率 25.6%，同比下降2.9pct，环比增长7.2pct。 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220 万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区 （120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年） 于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团 承诺在承诺出具之日起�年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四🖂”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦 燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网 发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争 取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面： 截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截 至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。 关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组 并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现 并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目 均有望在2024年贡献业绩。 当前安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇 难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7 日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25 日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为 6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。 现金分红比例大幅提高，分红绝对额下降。2023年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为82.06%，较2022年的40.11%翻倍。从分红绝对额来看，受业绩大幅下滑影响， 2023年公司每股现金分红0.28，较2022年的0.41下降约32%。整体上，公司积极回报投资者，分红比例维持高位。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.79亿、15.40亿、18.62亿，EPS分别 0.50/0.72/0.87元/股；截至4月23日收盘价对应2024-2026年PE分别为11.64/8.15/6.74倍；维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风 险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11,843 9,403 14,275 18,053 19,095 同比(%) 21.8% -20.6% 51.8% 26.5% 5.8% 归属母公司净利润(百万元) 2,194 732 1,079 1,540 1,862 同比(%) 87.1% -66.6% 47.3% 42.8% 20.9% 毛利率(%) 40.6% 29.2% 26.9% 28.5% 30.2% ROE(%) 19.1% 6.4% 8.6% 10.9% 11.7% EPS（摊薄）（元） 1.02 0.34 0.50 0.72 0.87 P/E 5.72 17.14 11.64 8.15 6.74 P/B 1.09 1.10 1.00 0.89 0.79 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月23日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 8,3945,761 6,4657,291 6,801 营业总收入 11,843 9,403 14,275 18,053 19,095 货币资金 4,5712,373 2,5022,481 1,763 营业成本 7,040 6,654 10,436 12,916 13,330 应收票据 2,896909 1,3791,744 1,845 554 473 693 877 928 应收账款 346394 505638 675 销售费用 18 23 28 36 38 存货376 245 467 578 596 其他187 1,823 1,571 1,798 1,868 非流动资产21,651 29,498 32,800 35,959 39,112 研发费用185 217 244 308 326 财务费用157 170 372 404 427 减值损失合-1 -176 5 5 5 营业税金及附加 18 19 42 52 53 管理费用1,568 1,110 1,604 2,029 2,146 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 计 708 772 822 872 922 投资净收益214 172 314 271 248 6,920 8,935 9,892 10,836 11,787 其他190 172 159 201 212 4,535 5,230 6,090 6,950 7,810 营业利润2,723 924 1,375 1,960 2,366 其他9,488 14,562 15,997 17,301 18,593 资产总计30,045 35,259 39,265 43,251 45,913 流动负债8,391 9,540 11,413 12,981 13,188 营业外收支-25 -1 -9 -9 -9 利润总额2,699 923 1,366 1,951 2,357 所得税459 175 233 333 402 短期借款 1,616 1,815 1,715 1,615 1,515 净利润2,240 747 1,133 1,618 1,955 应付票据600 540 811 1,003 1,036 应付账款2,707 3,435 4,262 5,275 5,444 少数股东损益 4615547793 归属母公司 净利润 2,194 732 1,0791,5401,862 其他3,4693,7514,6255,0875,194EBITDA3,0761,6942,0632,7053,142 非流动负债 9,07013,20414,12814,92715,427 EPS(当 年)(元) 1.11 0.34 0.50 0.72 0.87 长期借款3,3097,7398,7399,53910,039 负债合计17,46122,74425,54027,90828,615 现金流量表单位:百万元 其他 5,761 5,465 5,389 5,388 5,388 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 1,066 1,101 1,156 1,233 1,326 经营活动现 金流 3,535 1,4462,7752,9612,610 归属母公司 负债和股东 权益 股东权益 11,51711,41412,56914,11015,972净利润2,2407471,1331,6181,955 30,045 35,259 39,265 43,251 45,913 折旧摊销385 599 325 350 358 重要财务指标 单位:百万元 财务费