公司信息更新报告：矿产金产量大幅增加，资源整合持续发力

山东黄金（600547.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 矿产金产量大幅增加，资源整合持续发力 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师）陈权（联系人） 日期2024/8/29 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016 当前股价(元)27.72 一年最高最低(元)33.25/19.63 总市值(亿元)1,240.03 流通市值(亿元)1,001.92 总股本(亿股)44.73 流通股本(亿股)36.14 近3个月换手率(%)42.06 股价走势图 山东黄金沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期—公司信息更新报告》 -2024.3.30 《资源禀赋优异，黄金龙头乘风启航 —公司首次覆盖报告》-2024.1.9 矿产金产量大幅增加，资源整合持续发力 2024H1公司实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18%、2.83%、0.56%、2.04%，分别同比-0.04pct、-1.02pct、-0.04pct、-0.51pct，我们看好远期金价与公司矿产金增量，因此我们下调2024年、上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为39.07、54.19、59.03亿元（2024-2026年前预测值分别为41.43、44.23、50.36亿元），EPS分别为0.87、1.21、1.32元，当前股价对应PE分别为31.7、22.9、21.0倍，维持“买入”评级。 2024H1费用有所增加，Q2投资收益拖累净利润 公司整体营收增速较快，三费占比同比下降，但是从绝对数值看，收购山金国际导致管理费用和财务费用增幅较大。Q2归母净利润环比表现不佳，拖累上半年净利润，系单季度投资净收益损失1.68亿元以及公允价值变动净收益损失1.18亿元所致。 矿产金产量大幅增加，重点工程稳步推进 2024年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%，其中Q1、Q2产量分别为11.91、12.61吨。矿产金产量大幅增长，我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。上半年公司从内生、外延角度继续发力增储，多项权证获得批复。 探矿增储：2024上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万 米，实现探矿新增金金属量21.9吨；并购整合：完成包头昶泰矿业70%股权并 购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。矿权证：公司取得多项权证及相 关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,306 59,275 79,230 85,977 88,985 YOY(%) 48.2 17.8 33.7 8.5 3.5 归母净利润(百万元) 1,248 2,328 3,907 5,419 5,903 YOY(%) 744.2 86.6 67.8 38.7 8.9 毛利率(%) 14.1 16.6 19.9 21.8 22.5 净利率(%) 2.5 3.9 4.9 6.3 6.6 ROE(%) 3.9 5.4 10.4 12.7 12.2 EPS(摊薄/元) 0.28 0.52 0.87 1.21 1.32 P/E(倍) 99.4 53.3 31.7 22.9 21.0 P/B(倍) 5.4 5.4 4.6 3.8 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 21475 28632 32537 34338 35040 营业收入 50306 59275 79230 85977 88985 现金 9634 10224 13666 14830 15349 营业成本 43212 49437 63435 67227 68963 应收票据及应收账款 195 713 0 0 0 营业税金及附加 822 1136 1330 1575 1625 其他应收款 2699 3158 4670 3824 4968 营业费用 176 147 319 397 304 预付账款 824 523 1278 677 1347 管理费用 2316 2506 4079 3980 4154 存货 4092 8848 7756 9841 8211 研发费用 400 487 559 641 625 其他流动资产 4030 5165 5165 5165 5165 财务费用 1047 1564 1957 1687 1337 非流动资产 69246 105967 111253 116982 119997 资产减值损失 -1 -8 -190 -213 -92 长期投资 1989 2522 3076 3632 4189 其他收益 26 28 26 25 26 固定资产 30712 41746 51956 54065 53410 公允价值变动收益 -209 -276 121 53 -78 无形资产 19379 32538 35741 39559 43708 投资净收益 78 -60 189 234 110 其他非流动资产 17166 29161 20480 19725 18690 资产处置收益 1 0 36 45 21 资产总计 90722 134599 143789 151319 155037 营业利润 2102 3621 8181 11125 12243 流动负债 34661 49459 56417 59460 58602 营业外收入 11 29 17 20 19 短期借款 6614 20207 36875 25979 37799 营业外支出 107 87 111 93 100 应付票据及应付账款 7193 10552 2251 15397 2724 利润总额 2006 3563 8087 11052 12163 其他流动负债 20853 18700 17291 18085 18079 所得税 581 672 1912 2446 2784 非流动负债 19365 31880 27938 24009 19388 净利润 1426 2891 6175 8605 9379 长期借款 13548 23211 19269 15340 10719 少数股东损益 178 563 2269 3187 3476 其他非流动负债 5816 8669 8669 8669 8669 归属母公司净利润 1248 2328 3907 5419 5903 负债合计 54025 81340 84355 83469 77990 EBITDA 6173 9955 15014 18837 20347 少数股东权益 3819 20174 22443 25630 29105 EPS(元) 0.28 0.52 0.87 1.21 1.32 股本 4473 4473 4473 4473 4473 资本公积 4370 3063 3063 3063 3063 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13967 15508 22914 33893 43797 成长能力 归属母公司股东权益 32877 33085 36992 42221 47942 营业收入(%) 48.2 17.8 33.7 8.5 3.5 负债和股东权益 90722 134599 143789 151319 155037 营业利润(%) 2969.6 72.3 125.9 36.0 10.1 归属于母公司净利润(%) 744.2 86.6 67.8 38.7 8.9 获利能力毛利率(%) 14.1 16.6 19.9 21.8 22.5 净利率(%) 2.5 3.9 4.9 6.3 6.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 3.9 5.4 10.4 12.7 12.2 经营活动现金流 2972 6849 4177 28645 3835 ROIC(%) 3.9 5.8 7.9 11.5 10.7 净利润 1426 2891 6175 8605 9379 偿债能力 折旧摊销 3161 3942 4719 5603 6139 资产负债率(%) 59.6 60.4 58.7 55.2 50.3 财务费用 1047 1564 1957 1687 1337 净负债比率(%) 33.8 77.2 81.7 48.3 51.3 投资损失 -78 60 -189 -234 -110 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 -2249 -1859 -8260 13166 -12871 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -335 252 -226 -183 -37 营运能力 投资活动现金流 -5251 -20624 -9658 -11000 -9102 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 4214 9181 9451 10775 8598 应收账款周转率 387.8 179.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -7 -1089 -554 -556 -557 应付账款周转率 12.4 9.4 14.7 11.9 12.1 其他投资现金流 -1030 -10353 347 332 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 5462 14438 -7744 -5585 -6035 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.52 0.87 1.21 1.32 短期借款 831 13593 16667 -10896 11820 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.53 0.93 6.40 0.86 长期借款 8209 9663 -3942 -3929 -4621 每股净资产(最新摊薄) 5.13 5.17 6.05 7.22 8.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1198 -1306 0 0 0 P/E 99.4 53.3 31.7 22.9 21.0 其他筹资现金流 -2379 -7512 -20469 9241 -13234 P/B 5.4 5.4 4.6 3.8 3.3 现金净增加额 3228 599 -13225 12060 -11301 EV/EBITDA 22.2 18.2 12.7 9.5 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或