公司信息更新报告：2022Q2毛利率上行，新能源汽车业务持续发力

兴瑞科技（002937.SZ） 2022年08月25日 投资评级：买入（维持） 2022Q2毛利率上行，新能源汽车业务持续发力 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）盛晓君（联系人） 日期2022/8/24 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号：S0790120080051 当前股价(元)22.00 一年最高最低(元)25.95/10.60 总市值(亿元)65.53 流通市值(亿元)63.70 总股本(亿股)2.98 流通股本(亿股)2.90 近3个月换手率(%)110.19 股价走势图 2022Q2业绩加速成长，毛利率修复明显，维持“买入”评级 公司发布半年报，2022H1实现营收7.55亿元，同比增长29.42%；实现扣非归母净利润8023万元，同比增长39.20%。2022Q2，公司实现营收4.00亿元，环比增长12.83%；实现扣非归母净利润4767万元，环比增长46.38%。受益高毛利新产品的占比提升及产品良率提升，公司2022Q2实现24.52%的毛利率，环比提升1.85个pct。公司重点聚焦新能源汽车电装及智能终端业务的研发和拓展，充分发挥自身在生产工艺、成本管控、经营效率、产能扩张及供应链管理等方面的优势，主动克服2022H1疫情带来的物流、采购方面的不利影响，实现了收入增长和毛利率的提升。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为 1.87/2.91/3.99亿元（原值为1.56/2.54/3.63亿元），对应EPS0.63/0.98/1.34元， 90% 60% 30% 0% -30% -60% 兴瑞科技沪深300 当前股价对应PE为35.1/22.5/16.4倍，对公司维持“买入”评级。 新能源汽车业务持续发力，国际国内客户双轮驱动 2022H1公司汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入2.52亿元，同比增长 37.54%，其中新能源汽车业务翻倍增长，已成为公司重要的增长来源。公司已陆续获得电装头部企业的项目定点，并通过其向更多新车型提供产品。公司将深耕国际国内双循环市场作为长期战略，前期与松下等国际大客户同步研发积累了技 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《2021年汽车电子业务高增速，产业转型成果显著—公司信息更新报告》 -2022.3.30 《2021Q3业绩边际改善，聚焦汽车电子未来可期—公司信息更新报告》 -2021.10.27 《2021H1汽车电子业务高增长，拟扩建产能助力成长—公司信息更新报 术和量产能力，基于此获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会，并在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破。展望未来，公司有望在夯实拓展海外新能源汽车客户基础上，持续发力国内新能源汽车客户，获取更多项目定点，深度受益全球新能源汽车市场的蓬勃发展。 海内外产能逐步扩张，保障长期成长 公司海内外6大生产基地的产能布局正在稳步扩张。东莞新工厂于2022年6月正式竣工验收，将于2022Q3正式投产。慈溪新能源汽车零部件产业基地的总投资额由3.93亿元调增至6.63亿元，于2022年7月3日完成奠基仪式并正式开工，项目预计于2024H1投产。公司新产能正陆续落地，未来有慈溪新基地接续产能成长，有望为公司在新能源汽车电装及智能终端业务的持续发展提供充分保障。 风险提示：客户认证不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 告》-2021.8.31 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,040 1,252 1,681 2,322 3,063 YOY(%) 1.7 20.3 34.3 38.1 31.9 归母净利润(百万元) 127 113 187 291 399 YOY(%) -8.0 -10.9 64.7 55.7 37.1 毛利率(%) 30.1 24.3 25.5 26.9 27.4 净利率(%) 12.2 9.1 11.1 12.5 13.0 ROE(%) 12.7 10.7 15.7 20.4 22.5 EPS(摊薄/元) 0.43 0.38 0.63 0.98 1.34 P/E(倍) 51.5 57.8 35.1 22.5 16.4 P/B(倍) 6.5 6.2 5.5 4.6 3.7 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 915 970 784 1103 1393 营业收入 1040 1252 1681 2322 3063 现金 493 418 561 775 1023 营业成本 727 948 1253 1698 2224 应收票据及应收账款 263 350 0 0 0 营业税金及附加 7 7 8 11 14 其他应收款 6 20 15 33 30 营业费用 42 31 40 53 67 预付账款 2 2 3 4 5 管理费用 65 88 110 139 168 存货 91 143 167 253 297 研发费用 48 57 76 104 135 其他流动资产 60 38 38 38 38 财务费用 13 6 -17 -4 11 非流动资产 362 464 521 625 744 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 6 7 5 固定资产 251 267 325 412 509 公允价值变动收益 2 -2 -10 -2 -3 无形资产 60 104 116 130 145 投资净收益 3 12 4 5 6 其他非流动资产 51 93 80 83 90 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1277 1434 1304 1728 2137 营业利润 144 123 210 328 450 流动负债 268 372 109 300 361 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 37 193 269 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 205 276 0 0 0 利润总额 143 122 210 329 451 其他流动负债 63 96 73 107 92 所得税 16 9 24 38 52 非流动负债 8 3 3 3 3 净利润 127 113 187 291 399 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 3 3 3 3 归属母公司净利润 127 113 187 291 399 负债合计 275 375 113 303 364 EBITDA 176 162 252 375 516 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.43 0.38 0.63 0.98 1.34 股本 294 298 298 298 298 资本公积 330 354 354 354 354 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 387 447 556 734 965 成长能力 归属母公司股东权益 1002 1058 1192 1424 1773 营业收入(%) 1.7 20.3 34.3 38.1 31.9 负债和股东权益 1277 1434 1304 1728 2137 营业利润(%) -7.9 -14.9 71.1 56.5 37.3 归属于母公司净利润(%) -8.0 -10.9 64.7 55.7 37.1 获利能力毛利率(%) 30.1 24.3 25.5 26.9 27.4 净利率(%) 12.2 9.1 11.1 12.5 13.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 12.7 10.7 15.7 20.4 22.5 经营活动现金流 285 225 266 273 427 ROIC(%) 25.2 16.4 27.2 34.2 39.0 净利润 127 113 187 291 399 偿债能力 折旧摊销 47 52 55 59 78 资产负债率(%) 21.6 26.2 8.6 17.5 17.0 财务费用 13 6 -17 -4 11 净负债比率(%) -48.6 -38.9 -43.9 -40.8 -42.5 投资损失 -3 -12 -4 -5 -6 流动比率 3.4 2.6 7.2 3.7 3.9 营运资金变动 92 39 36 -70 -56 速动比率 3.1 2.2 5.6 2.8 3.0 其他经营现金流 9 27 9 1 2 营运能力 投资活动现金流 -143 -119 -118 -161 -195 总资产周转率 0.9 0.9 1.2 1.5 1.6 资本支出 93 164 112 163 198 应收账款周转率 4.0 4.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -56 49 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.2 9.8 0.0 0.0 其他投资现金流 6 -4 -6 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -35 -43 -42 -54 -61 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.38 0.63 0.98 1.34 短期借款 0 0 37 156 76 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.75 0.89 0.92 1.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.36 3.55 4.00 4.78 5.95 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 24 0 0 0 P/E 51.5 57.8 35.1 22.5 16.4 其他筹资现金流 -35 -70 -79 -210 -137 P/B 6.5 6.2 5.5 4.6 3.7 现金净增加额 85 48 106 58 172 EV/EBITDA 34.2 37.7 23.8 15.9 11.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港