公司信息更新报告：品牌持续焕新，新渠道发力可期

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 李子园（605337.SH） 2024年04月11日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/10 当前股价(元) 14.07 一年最高最低(元) 26.98/8.95 总市值(亿元) 55.50 流通市值(亿元) 55.50 总股本(亿股) 3.94 流通股本(亿股) 3.94 近3个月换手率(%) 79.98 股价走势图 数据来源：聚源 《行业弱复苏，静待品牌焕新—公司信息更新报告》-2023.10.18 《业绩符合预期，期待品牌焕新与旺季—公司信息更新报告》-2023.8.25 《成本可控，盈利能力提升—公司信息更新报告》-2023.4.27 品牌持续焕新，新渠道发力可期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  行业弱复苏，静待新渠道开拓，维持“增持”评级 李子园2023年营收14.12亿元，同比增0.6%；归母净利2.37亿元，同比增7.2%。公司2023Q4营收3.43亿元，同比增0.2%；归母净利0.48亿元，同比降27.32%。由于行业需求弱复苏、公司新品投放、新渠道开拓需进行费用投入，我们略下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利为2.80、3.31（前值为3.71、4.55）亿元，并新增2026年归母净利3.81亿元，EPS为0.71、0.84、0.97元，当前股价对应PE为19.8、16.8、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。  2023Q4需求弱复苏、零食渠道扰动，营收增速放缓 （1）分产品来看：含乳饮料2023Q4营收同比增0.37%，2023Q4含乳饮料需求仍处于弱复苏阶段；（2）分区域来看：2023Q4大本营华东同比降0.76%，主因华东区域受零食渠道等新兴渠道分流扰动。外围市场表现各异，华中、西南、华北、华南同比分别增4.87%、7.54%、3.72%、26.53%，表现较好；东北、西北、电商分别降36.14%、14.47%、2.31%。2023年公司经销商增35家至2585家，其中大本营华东增38家至903家。展望2024年，公司深耕餐饮和早餐渠道，并在新市场进行新客户招商，构建立体化营销渠道；此外，公司品牌焕新，深化年轻化运营，预计效果逐渐显现，全年营收有望实现增长。  净利率下降主因销售费率提升 2023Q4公司净利率同比下降5.3pct至13.97%，毛利率同比下降1.31pct至34.18%。毛利率下降主因货折影响。2023Q4公司销售费用率同比增4.18pct，主因公司进行品牌焕新后，开始加大费用投放。展望2024年，公司品牌焕新、新规格产品推出、新渠道开拓下预计销售费用投放仍会略有增长，但整体费率仍会较为稳定。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，股权激励提升团队积极性，发展潜力仍较大。  风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,404 1,412 1,669 1,970 2,250 YOY(%) -4.5 0.6 18.2 18.1 14.2 归母净利润(百万元) 221 237 280 331 381 YOY(%) -15.8 7.2 18.0 18.2 15.4 毛利率(%) 32.5 35.8 35.9 36.2 36.5 净利率(%) 15.7 16.8 16.8 16.8 17.0 ROE(%) 12.8 13.9 14.1 15.1 15.4 EPS(摊薄/元) 0.56 0.60 0.71 0.84 0.97 P/E(倍) 25.1 23.4 19.8 16.8 14.5 P/B(倍) 3.2 3.3 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12李子园沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1007 1595 1977 2115 2506 营业收入 1404 1412 1669 1970 2250 现金 553 1047 1238 1462 1669 营业成本 948 906 1070 1256 1428 应收票据及应收账款 1 0 0 0 0 营业税金及附加 14 17 18 22 25 其他应收款 2 2 2 2 3 营业费用 175 168 200 231 262 预付账款 15 14 20 20 26 管理费用 58 66 78 88 99 存货 290 191 377 290 468 研发费用 15 19 21 26 29 其他流动资产 148 341 341 341 341 财务费用 -25 -25 -33 -33 -38 非流动资产 1369 1463 1552 1659 1746 资产减值损失 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 58 44 44 44 44 固定资产 673 919 987 1072 1140 公允价值变动收益 1 -0 -0 -0 -0 无形资产 140 136 143 152 164 投资净收益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 557 408 422 435 441 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2377 3059 3529 3774 4251 营业利润 280 305 360 426 491 流动负债 566 703 1002 1147 1456 营业外收入 4 1 1 1 1 短期借款 75 200 709 843 1141 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 303 336 0 0 0 利润总额 280 304 359 424 489 其他流动负债 188 167 293 304 316 所得税 59 67 79 93 108 非流动负债 82 650 542 435 326 净利润 221 237 280 331 381 长期借款 0 568 460 354 244 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 82 81 81 81 81 归属母公司净利润 221 237 280 331 381 负债合计 648 1353 1544 1582 1782 EBITDA 336 401 457 544 627 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.56 0.60 0.71 0.84 0.97 股本 303 394 394 394 394 资本公积 660 569 569 569 569 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 765 911 1117 1361 1653 成长能力 归属母公司股东权益 1729 1705 1985 2192 2469 营业收入(%) -4.5 0.6 18.2 18.1 14.2 负债和股东权益 2377 3059 3529 3774 4251 营业利润(%) -17.9 9.2 18.0 18.1 15.3 归属于母公司净利润(%) -15.8 7.2 18.0 18.2 15.4 获利能力 毛利率(%) 32.5 35.8 35.9 36.2 36.5 净利率(%) 15.7 16.8 16.8 16.8 17.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.8 13.9 14.1 15.1 15.4 经营活动现金流 260 414 -189 484 276 ROIC(%) 11.2 9.8 8.7 9.8 10.0 净利润 221 237 280 331 381 偿债能力 折旧摊销 68 79 81 94 107 资产负债率(%) 27.3 44.2 43.7 41.9 41.9 财务费用 -25 -25 -33 -33 -38 净负债比率(%) -22.9 -11.6 6.4 -3.1 -3.4 投资损失 -2 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.8 2.3 2.0 1.8 1.7 营运资金变动 -37 84 -516 94 -174 速动比率 1.0 1.5 1.3 1.3 1.2 其他经营现金流 34 40 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -209 -339 -169 -200 -192 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 191 201 169 201 193 应收账款周转率 1523.7 2322.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.1 3.9 8.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -18 -138 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 420 40 -195 -174 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.60 0.71 0.84 0.97 短期借款 75 125 508 135 297 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.05 -0.48 1.23 0.70 长期借款 0 568 -108 -107 -109 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.22 4.93 5.46 6.16 普通股增加 87 91 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -87 -91 0 0 0 P/E 25.1 23.4 19.8 16.8 14.5 其他筹资现金流 -100 -273 -360 -223 -362 P/B 3.2 3.3 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 25 495 -318 89 -90 EV/EBITDA 15.2 13.3 12.4 10.0 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接