中信银行2024年中报点评：息差回升，营收维持正增

中信银行（601998.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 息差回升，营收维持正增 ——中信银行2024年中报点评 刘呈祥（分析师）吴文鑫（分析师） 日期2024/8/29 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002 当前股价(元)6.38 一年最高最低(元)8.00/5.17 总市值(亿元)3,410.53 流通市值(亿元)2,461.05 总股本(亿股)534.57 流通股本(亿股)385.74 近3个月换手率(%)8.98 股价走势图 中信银行沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2024H1营收维持正增长，净息差边际改善明显 中信银行2024年上半年实现营收1090亿元（YoY+2.68%），营收维持正增长。单季来看，Q2单季营收同比增长0.8%，其中单季利息净收入同比增长2.92%，为2023Q1以来单季首次正增长，主要由于“手工补息”禁令后存款成本率明显下降，由2023H1的2.14%降至2024H1的1.98%，净息差由2024Q1的1.70%升至2024H1的1.77%，较好对冲了资产收益率的下降，息差改善明显。2024Q2手续费及佣金净收入同比下降24.15%，单季投资收益亦为负增长，但由于2024Q1投资收益高增，2024H1非息收入仍实现正增长。由于不可作纳税抵扣支出增加及非纳税项目收益减少，实际税率升至18.01%，2024H1归母净利润为355亿元 （YoY-1.60%）。基于银行业整体扩表放缓、资产端收益率持续下降等因素的考虑，我们下调盈利预测为：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元（原值721/793/829亿元），YoY+1.5%/5.3%/7.7%（原值7.5%/10.0%/4.6%）；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.4倍，考虑其息差回暖、高分红属性持续，维持“买入”评级。 对公贷款支撑较强，存款增速较弱、理财实现高增 2024Q2末总资产为9.10万亿元，同比增长3.07%，资产增速较2024Q1末略有 2023-082023-122024-042024-08 放缓，实体融资需求有待进一步恢复。其中，对公贷款余额2.92万亿元，同比 数据来源：聚源 相关研究报告 《关注红利主线扩散的优质绩优标的 —0708中信银行跟踪更新》-2024.7.8 《基本面稳中向好，业务支撑更趋多元—0417中信银行跟踪更新》 -2024.4.18 《零售势能加速释放，资产质量保持稳健—中信银行2023年报点评》 -2024.3.22 增长6.48%，略高于零售贷款（YoY+5.31%）。存款增长仍乏力，2024Q2末同比增速为-0.36%，或与“手工补息”整改后部分存款流出有关。2024Q2末非保本理财投资规模达1.92万亿元（YoY+20.18%），财富管理竞争力不断增强。 不良率基本稳定，拨备计提力度仍较大，中期分红方案落地 2024Q2末不良率边际上升1BP至1.19%，总体处于历史低位，其中对公贷款不良率降至1.25%。由于零售客户抗风险能力较弱，阶段性加大了风险暴露，零售贷款不良率升至1.30%。2024Q2末拨备覆盖率为206.76%，较Q1末下降约1pct。此外，中信银行中期分红方案公布，每10股派发现金股息1.847元人民币（含税），中期分红比例为29.20%，高分红属性延续，投资价值凸显。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 211,392 205,896 209,775 213,303 225,407 YOY(%) 3.3 -2.6 1.9 1.7 5.7 归母净利润(百万元) 62,103 67,016 67,988 71,558 77,048 YOY(%) 11.6 7.9 1.5 5.3 7.7 拨备前利润(百万元) 144,820 137,091 139,956 142,331 150,384 YOY(%) 1.6 -5.3 2.1 1.7 5.7 ROE(%) 10.8 10.8 10.4 10.3 10.4 EPS(期末股本摊薄/元) 1.27 1.37 1.22 1.29 1.39 P/E(倍) 5.0 4.7 5.2 5.0 4.6 P/B(倍) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：2024H1营收实现正增长（亿元）附图2：2024H1归母净利润增速边际下降（亿元） 2400 2100 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 -1500 -1800 -2100 -2400 2.68% 1090.19 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 660 560 460 360 260 160 60 -40 -140 -240 15% 13% 11% 354.909% 7% 5% 3% -1.60% 1% -1% -3% -5% 营业收入 yoy（右轴） 归母净利润yoy（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：2024Q2单季营收实现正增长（亿元）附图4：2024Q2单季归母净利润为负增长（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -6% 200 150 100 50 0 -50 -100 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -40% 单季营业收入yoy（右轴）单季归母净利润yoy（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：2024H1末总资产增速边际基本持平（亿元）附图6：2024Q2单季新增资产约343亿元（亿元） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020H1 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 2024H1 0% 3900 343.12 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -100 总资产yoy（右轴） 单季新增资产 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：2024H1年化ROE同比回落附图8：2024Q2末不良率微升、拨备覆盖率略降 152.20 142.00 131.80 121.60 206.76 220 200 180 160 111.40 1.20 10 2019H1 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H1 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 2024H1 1.00 1.19140 120 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 100 ROAE（年化，%） 不良率（%）拨备覆盖率（%，右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附：财务预测摘要 主要指标(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主要指标增速(%)2022A2023A2024E2025E2026E 利息收入 313,609 317,692 285,806 287,107 302,041 净利润增速 11.66 8.12 1.30 5.28 7.70 利息支出 162,962 174,153 144,379 145,688 152,742 拨备前利润增速 1.58 -5.34 2.09 1.70 5.66 净利息收入 150,647 143,539 141,426 141,419 149,298 税前利润增速 12.06 2.00 9.55 2.57 5.58 手续费及佣金收入 41,051 36,999 39,100 41,576 44,486 营业收入增速 3.34 -2.60 1.88 1.68 5.67 手续费及佣金支出 3,959 4,616 4,765 5,066 5,167 净利息收入增速 1.86 -4.72 -1.47 -0.00 5.57 手续费及佣金净收入 37,092 32,383 34,335 36,510 39,319 手续费及佣金收入增速 1.10 -9.87 5.68 6.33 7.00 其他非息收入 23,653 29,978 34,014 35,374 36,789 手续费及佣金支出增速 -16.37 16.60 3.23 6.31 2.00 净非利息收入 60,745 62,357 68,348 71,884 76,108 手续费及佣金净收入增速 3.41 -12.70 6.03 6.34 7.69 营业收入 211,392 205,896 209,775 213,303 225,407 其他非息收入增速 13.77 26.74 13.46 4.00 4.00 税金及附加 2,122 2,185 2,179 2,216 2,342 净非利息收入增速 7.21 2.65 9.61 5.17 5.88 业务及管理费 64,548 66,612 67,652 68,790 72,694 业务管理费用增速 8.05 3.20 1.56 1.68 5.67 其他业务成本 0 0 0 0 0 其他业务成本增速 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外净收入 98 -8 13 34 13 信用减值损失增速 -7.33 -13.22 -6.68 0.42 5.72 拨备前利润 144,820 137,091 139,956 142,331 150,384 生息资产总额增速 6.11 5.78 -7.60 7.26 7.05 信用减值损失