24H1 中报点评：营收、利润增速双回升，息差降幅低于同业

买入（维持） 营收、利润增速双回升，息差降幅低于同业 ——渝农商行24H1中报点评 公司研究|中报点评渝农商行601077.SH 股价（2024年08月28日）5.19元 52周最高价/最低价5.33/3.54元 目标价格5.80元 总股本/流通A股（万股）1,135,700/1,134,941 A股市值（百万元）58,943 营收、利润增速实现双回升。截至24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1提升1.6pct、1.0pct和16.1pct至-1.3%、6.5%以及5.3%。 营收边际改善，叠加一季度不良收回节奏的影响消退，归母净利润增速迎来显著修复。拆分营收来看，得益于息差的较好韧性以及扩表速度的提升，净利息收入同比增速环比回升1.2pct至-8.0%；受代理和银行卡手续费减少影响，净手续费收入同 比增速环比回落9.6pct至-9.4%；净其他非息收入同比增速环比小幅提升0.5pct至 47.2%，得益于债市的强劲表现，投资收益高增。 区域发展战略、产业升级支撑信贷投放。截至24H1，渝农商行总资产、贷款同比增速分别环比小幅提升0.8pct、0.1pct至5.0%、4.9%，对公、个人贷款同比增速分别环比变动1.1pct、-2.3pct，增量主要来自涉政类和制造业贷款，契合重庆地区发展 方向。负债成本改善明显，息差降幅优于行业整体水平。截至24H1，净息差较23 年收窄10bp至1.63%，降幅小于银行业整体的15bp，其中生息资产收益率下降18bp，计息负债成本率改善8bp，存款挂牌利率下调及负债结构管控成效突出。 资产质量整体稳健，拨备覆盖率小幅下行。截至24H1，渝农商行不良贷款率为1.19%，持平24Q1。关注率较年初上行27bp至1.41%，逾期率较年初上行10bp至1.52%，测算不良净生成率较年初上行13bp至0.82%。分领域来看，对公贷款 不良率较年初上行3bp，个贷不良率下降2bp，其中个人经营贷不良率下降27bp，或在一定程度上得益于核销力度的加大。截至24H1，拨备覆盖率环比下行7.3pct至360.3%，反哺利润空间依然充足。 结合公司24H1财报，我们适度下调息差、上调其他非息收入增速等核心假设，预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS分别为1.00/1.06/1.14元，BVPS为10.95/11.75/12.62元（原预测值为10.94/11.73/12.60 元），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.47/0.44/0.41倍。采用可比公司估 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.19 1.17 8.58 42.7 相对表现% 0.87 4.77 17.52 55.12 沪深300% -1.06 -3.6 -8.94 -12.42 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 值法，可比公司24年PB调整平均值为0.53倍，对应目标价5.80元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 营收增速小幅回升，资产质量保持稳健： ——渝农商行24Q1季报点评 历史包袱出清，区域红利释放：——渝农商行首次覆盖报告 2024-04-28 2024-04-12 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,991 27,956 27,587 27,950 28,935 同比增长(%) -6.0% -3.6% -1.3% 1.3% 3.5% 营业利润(百万元) 11,609 12,194 13,002 13,745 14,847 同比增长(%) 3.7% 5.0% 6.6% 5.7% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 10,276 10,902 11,588 12,240 13,216 同比增长(%) 7.5% 6.1% 6.3% 5.6% 8.0% 每股收益(元) 0.89 0.94 1.00 1.06 1.14 每股净资产(元) 9.45 10.19 10.95 11.75 12.62 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 平均净资产收益率(%) 9.8% 9.6% 9.5% 9.3% 9.4% 市盈率 5.83 5.52 5.19 4.91 4.54 市净率 0.55 0.51 0.47 0.44 0.41 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年8月28日） 公司简称收盘价PB（倍）每股净资产（元）净利润同比增速 （元） 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 沪农商行 7.17 0.62 0.57 0.52 11.66 12.63 13.69 9.6% 2.7% 4.3% 常熟银行 6.53 0.80 0.70 0.62 8.99 9.32 10.55 19.8% 18.0% 16.3% 瑞丰银行 4.73 0.56 0.51 0.46 8.47 9.34 10.33 12.7% 12.3% 12.4% 张家港行 3.88 0.58 0.52 0.47 6.72 7.48 8.20 5.9% 5.7% 7.4% 重庆银行 7.08 0.50 0.44 0.41 14.06 16.02 17.24 2.2% 2.8% 3.2% 可比公司调整平均 0.58 0.53 0.48 9.71 10.43 11.53 9.4% 6.9% 8.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 25,404 23,493 22,670 22,787 23,514 贷款增速 8.68% 6.96% 7.00% 7.00% 7.00% 利息收入 51,258 49,887 49,734 51,292 53,516 存款增速 8.64% 8.64% 8.00% 8.00% 8.00% 利息支出 25,854 26,394 27,065 28,505 30,001 生息资产增速 6.87% 6.59% 5.90% 6.06% 6.07% 净手续费收入 1,913 1,791 1,845 1,937 2,034 计息负债增速 6.17% 6.16% 6.60% 6.26% 6.52% 营业收入 28,991 27,956 27,587 27,950 28,935 生息资产收益率-测算值 3.89% 3.55% 3.33% 3.24% 3.19% 营业支出 17,381 15,761 14,585 14,206 14,089 计息负债付息率-测算值 2.19% 2.10% 2.03% 2.00% 1.98% 税金及附加 274 277 290 295 308 净息差-测算值 1.93% 1.67% 1.52% 1.44% 1.40% 业务及管理费 9,232 9,489 8,552 8,665 8,970 净利差-测算值 1.70% 1.45% 1.30% 1.23% 1.20% 资产减值损失 7,841 5,941 5,743 5,246 4,811 净手续费收入增速 -29.77% -6.37% 3.00% 5.00% 5.00% 营业利润 11,609 12,194 13,002 13,745 14,847 净其他非息收入增速 -11.13% 59.65% 15.00% 5.00% 5.00% 利润总额 11,560 12,196 13,004 13,747 14,849 拨备支出/平均贷款 1.29% 0.91% 0.82% 0.70% 0.60% 所得税 1,082 1,071 1,170 1,237 1,336 不良贷款净生成率 1.22% 0.69% 0.70% 0.68% 0.66% 净利润 10,478 11,125 11,833 12,509 13,513 成本收入比 31.84% 33.94% 31.00% 31.00% 31.00% 归母净利润 10,276 10,902 11,588 12,240 13,216 实际所得税率 9.36% 8.78% 9.00% 9.00% 9.00% 风险资产增速 1.72% 4.45% 4.00% 4.00% 4.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 632,677 676,711 724,080 774,766 829,000 业绩增长率 贷款减值准备 27,592 29,434 30,911 31,796 32,036 净利息收入 -3.17% -7.52% -3.50% 0.52% 3.19% 贷款净额 605,085 647,277 693,170 742,970 796,963 营业收入 -6.00% -3.57% -1.32% 1.32% 3.52% 投资类资产 572,983 598,783 628,722 660,158 693,166 拨备前利润 -12.03% -6.51% 3.36% 1.31% 3.52% 存放央行 52,894 55,783 58,074 62,720 67,737 归母净利润 7.49% 6.10% 6.29% 5.62% 7.97% 同业资产 103,124 120,098 126,103 132,408 139,028 盈利能力 其他资产 17,775 19,142 19,837 21,051 22,350 ROAA 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.81% 生息资产 1,361,678 1,451,374 1,536,979 1,630,052 1,728,931 ROAE 9.76% 9.58% 9.46% 9.31% 9.38% 资产合计 1,351,861 1,441,082 1,525,905 1,619,306 1,719,245 RORWA 1.28% 1.32% 1.35% 1.37% 1.42% 存款 824,947 896,202 967,898 1,045,330 1,128,957 资本状况 向央行借款 86,393 107,162 107,162 107,162 107,162 资本充足率 15.62% 15.99% 14.92% 13.88% 12.86% 同业负债 135,995 170,574 196,160 215,776 237,354 一级资本充足率 13.84% 14.24% 12.42% 10.65% 8.88% 发行债券 171,069 119,579 107,621 96,859 87,173 核心一级资本充足率 13.10% 13.53% 13.98% 14.43% 14.91% 计息负债 1,218,404 1,293,517 1,378,842 1,465,127 1,560,645 资产质量 负债合计 1,2