24H1 中报点评：营收增速回升，息差韧性较好

买入（维持） 营收增速回升，息差韧性较好 ——宁波银行24H1中报点评 公司研究|中报点评宁波银行002142.SZ 股价（2024年08月28日）20.5元 52周最高价/最低价28.28/18.28元 目标价格24.19元 总股本/流通A股（万股）660,359/652,360 A股市值（百万元）135,374 净利息收入改善，带动营收增速环比回升。截至24H1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1变动1.4pct、1.3pct和-0.9pct至7.1%、10.1% 和5.4%，营收增速边际改善，受所得税增加影响，归母净利润增速小幅下降。拆分来看，得益于规模扩张和息差的较好韧性，净利息收入同比增速环比继续提升2.6pct至14.7%；资本市场波动和投资者风险偏好变化等因素影响下，净手续费收 入继续承压，同比增速环比下行2.1pct至-24.9%；净其他非息收入同比增速环比小幅下行0.5pct至2.5%。 对公信贷投放维持高景气度，消金业务保持较快增长。截至24H1，宁波银行总资产、贷款同比增速分别环比变动2.3pct、-3.6pct至16.7%、20.6%，其中对公贷款同比增速环比提升1.9pct至24.3%，贡献主要贷款增量。此外，宁银消金资产规模 较年初增长18.5%，保持较快扩张速度。24H1净息差较一季度收窄3bp至 1.87%，其中生息资产收益率较年初下行11bp，计息负债成本率较年初改善3bp，预计存款成本仍有进一步下降空间。 资产质量整体稳健，个贷不良率有所上行。截至24H1，宁波银行不良贷款率为0.76%，持平24Q1，关注率环比上行28bp至1.02%，逾期率较年初下行1bp至0.92%，测算不良净生成率环比下行3bp至1.20%。分领域来看，对公贷款不良率 较年初下行4bp，个贷不良率较年初上行17bp，压力或主要来自个人经营贷和消费贷，不良率分别为1.56%、3.04%。截至24H1，拨备覆盖率环比下降11.1pct至420.6%，或部分来自消金公司摊薄拨备的影响，反哺利润空间依然充足。 结合公司24H1财报，我们适度下调息差、上调贷款增速和不良生成等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为7.1%/8.4%/9.0%，EPS为4.03/4.37/4.78元，BVPS为30.24/34.08/38.27元（原预测值30.34/34.30/38.64元），当前股价对应24/25/26年PB为0.68X/0.60X/0.54X。采用历史估值法，参考近三年PB（FY1）均值1.20倍，维持35%折价，对应24年0.80倍PB，目标价 24.19元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.53 -3.35 -15.67 -23.56 相对表现% 0.53 0.25 -6.73 -11.14 沪深300% -1.06 -3.6 -8.94 -12.42 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 57,879 61,585 65,797 71,173 78,798 同比增长(%) 9.7% 6.4% 6.8% 8.2% 10.7% 营业利润(百万元) 25,399 28,041 29,994 32,530 35,498 同比增长(%) 23.9% 10.4% 7.0% 8.5% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 23,075 25,535 27,351 29,641 32,318 同比增长(%) 18.1% 10.7% 7.1% 8.4% 9.0% 每股收益(元) 3.38 3.75 4.03 4.37 4.78 每股净资产(元) 23.14 26.71 30.24 34.08 38.27 总资产收益率(%) 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 平均净资产收益率(%) 15.6% 15.1% 14.1% 13.6% 13.2% 市盈率 6.07 5.47 5.09 4.69 4.29 市净率 0.89 0.77 0.68 0.60 0.54 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：宁波银行PB（FY1）-Band 宁波银行收盘价（元）1.47X1.27X1.07X0.86X0.66X 60 50 40 30 20 10 - 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 37,521 40,907 44,791 49,117 55,639 贷款增速 21.25% 19.76% 18.00% 17.00% 16.00% 利息收入 78,731 90,766 100,010 112,106 127,504 存款增速 23.34% 21.23% 19.00% 18.00% 18.00% 利息支出 41,210 49,859 55,219 62,989 71,865 生息资产增速 18.64% 14.80% 14.41% 13.78% 13.39% 净手续费收入 7,466 5,767 4,902 5,147 5,404 计息负债增速 19.40% 15.99% 14.62% 14.29% 14.57% 营业收入 57,879 61,585 65,797 71,173 78,798 平均生息资产收益率 4.37% 4.20% 3.97% 3.89% 3.88% 营业支出 32,480 33,544 35,803 38,643 43,300 平均计息负债付息率 2.12% 2.18% 2.09% 2.09% 2.08% 税金及附加 467 592 646 651 839 净息差-测算值 2.08% 1.89% 1.78% 1.70% 1.69% 业务及管理费 21,582 24,012 23,687 24,199 26,397 净利差-测算值 2.25% 2.02% 1.88% 1.80% 1.80% 资产减值损失 10,431 8,940 11,470 13,793 16,064 净手续费收入增速 -9.63% -22.76% -15.00% 5.00% 5.00% 营业利润 25,399 28,041 29,994 32,530 35,498 净其他非息收入增速 9.12% 15.66% 8.00% 5.00% 5.00% 利润总额 25,280 27,898 29,822 32,324 35,251 拨备支出/平均贷款 1.09% 0.78% 0.84% 0.86% 0.86% 所得税 2,148 2,289 2,386 2,586 2,820 不良净生成率-测算值 0.98% 0.95% 1.20% 1.15% 1.10% 净利润 23,132 25,609 27,436 29,738 32,431 成本收入比 37.29% 38.99% 36.00% 34.00% 33.50% 归母净利润 23,075 25,535 27,351 29,641 32,318 实际所得税率 8.50% 8.20% 8.00% 8.00% 8.00% 风险资产增速 17.61% 16.77% 14.00% 13.50% 13.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,046,002 1,252,718 1,478,207 1,729,502 2,006,223 业绩增长率 贷款减值准备 39,614 43,794 41,935 40,351 39,072 净利息收入 14.75% 9.02% 9.49% 9.66% 13.28% 贷款净额 1,010,817 1,213,753 1,436,272 1,689,152 1,967,151 营业收入 9.67% 6.40% 6.84% 8.17% 10.71% 投资类资产 1,119,012 1,234,916 1,358,408 1,494,248 1,643,673 拨备前利润 8.88% 3.16% 12.09% 11.69% 11.27% 存放央行 117,044 129,131 160,680 189,603 223,731 归母净利润 18.05% 10.66% 7.11% 8.37% 9.03% 同业资产 63,563 76,082 83,690 92,059 101,265 盈利能力 其他资产 55,661 57,780 93,991 144,378 207,148 ROAA 1.05% 1.01% 0.94% 0.88% 0.84% 生息资产 2,345,621 2,692,847 3,080,985 3,505,413 3,974,893 ROAE 15.56% 15.08% 14.14% 13.60% 13.21% 资产合计 2,366,097 2,711,662 3,133,042 3,609,440 4,142,969 RORWA 1.61% 1.52% 1.42% 1.35% 1.30% 存款 1,310,305 1,588,536 1,890,358 2,230,622 2,632,134 资本状况 向央行借款 65,435 109,189 109,189 109,189 109,189 资本充足率 15.18% 15.01% 15.37% 15.65% 15.88% 同业负债 305,451 387,877 426,665 469,331 516,264 一级资本充足率 10.71% 11.01% 10.79% 10.60% 10.43% 发行债券 436,845 371,083 389,637 409,119 429,575 核心一级资本充足率 9.75% 9.64% 9.59% 9.54% 9.49% 计息负债 2,118,036 2,456,685 2,815,849 3,218,261 3,687,163 资产质量 负债合计 2,197,571 2,509,452 2,907,371 3,358,284 3,863,988 不良贷款率 0.75% 0.76% 0.76% 0.74% 0.72% 股本 6,604 6,604 6,604 6,604 6,604 拨贷比 3.79% 3.50% 2.84% 2.33% 1.95% 其他权益工具 14,810 24,810 24,810 24,810 24,810 拨备覆盖率 505% 461% 374% 314% 269% 资本公积 37,666 37,611 37,611 37,611 37,611 估值和每股指标 盈余公积 12,458 14,705 17,112 19,722 22,567 P/E（倍） 6.07 5.47 5.09 4.69 4.29 未分配利润 71,493 87,154 104,654 123,621 144,326 P/B（倍） 0.89 0.