经营稳健重回报，估值修复尤可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅大厦B座邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 天地科技(600582) 经营稳健重回报，估值修复尤可期 2024年8月29日 事件：2024年8月27日晚，公司发布2024年半年度报告，上半年实现营 业收入148.89亿元，同比+2.29%；实现归母净利润15.32亿元，同比 +10.49%；扣非后归母净利润14.74亿元，同比+9.42%；经营活动现金流量净额-20.14亿元；基本每股收益0.37元/股，同比+10.45%。 第二季度，公司实现营业收入75.25亿元，同比-4.81%，环比+2.17%；归 母净利润8.4亿元，同比+10.26%，环比+21.37%。 点评： 我国原煤产量基本稳定，行业资本开支仍处较高水平。2024年1-7月，我国规上工业原煤产量26.6亿吨，同比下降0.8%。7月份，规上工业 原煤产量3.9亿吨，同比增长2.8%。我国原煤产量的累计降幅进一步收窄，全年有望实现产量正增长，我国原煤产量基本稳定。行业资本开支方面，2024年1-7月，煤炭固定资产投资金额达3024亿元，同比增长10.5%，行业资本开支水平仍处相对高位。煤炭行业资本开支与煤机行业具有较强相关性，有望支撑煤机行业稳步增长。 公司经营业绩稳健，上半年新签合同金额超32亿元。2024H1，公司毛利率为32.98%，比2023H1提升0.1个百分点，公司盈利能力维持稳健。报告期内，公司制定《强化经营管理十项措施》，降低企业运营成 本，全面落实提质增效要求，在收入增速放缓的背景下，有效控制公司运营成本，保持经营业绩稳健。订单方面，公司积极响应国家大规模设备更新政策，进一步抢抓市场机遇。2024H1，天地奔牛、上海煤科等4 家单位新签合同超过20亿元，北京华宇依托整体技术优势成功签订总 包项目7.6亿元，开采研究院利用压裂、快掘等领先技术优势签订合同 4.5亿元。公司核心煤机业务（天地奔牛、上海煤科）依旧实现强劲新签订单量，有望支撑公司经营业绩维持稳健态势。 发布《提质增效重回报行动方案》，积极推动公司高质量发展和投资价值提升。公司积极响应号召发布《提质增效重回报行动方案》，未来将通过聚焦做强主业、强化科技创新、提升治理水平、加强投资者关系管 理和重视股东回报等方面推动公司高质量发展。自公司上市以来，累计实现现金分红53.4亿元，其中2023年现金分红11.6亿元，分红率为 49.1%，较2022年提升6.7个百分点。公司将继续秉持积极回报股东的宗旨，进一步强化回报股东意识。在综合考虑公司战略发展目标、经营规划、盈利能力、现金流量状况以及外部环境等多种因素基础上，努力为股东提供持续、稳定、合理的投资回报，与股东共享公司高质量发展成果。 央企质量提升和市值管理考核背景下，公司盈利及分红水平有望稳步抬升。2024H1，公司围绕“一利稳定增长，�率持续优化”的工作目标，经营效益稳步提升。未来随着央企市值管理考核逐步推进，公司盈利能 力和分红水平有望稳步抬升。截至2024年8月29日收盘价计算，公司PE为9.04倍，股息率有望达5.46%。公司稳健经营背景下，股息率仍维持较高水平，未来仍具较大估值修复空间。 盈利预测及评级：在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期背景下，我们预计未来煤炭高景气周期有望维持，行业资本开支有望持续高位。公司作 为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，有望深度受益于煤炭高景气周期。以8月29日收盘价计算，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为26.07/28.79/31.47亿元；EPS为0.63/0.7/0.76元/股；对应PE为9/8.15/7.46倍。我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 27,416 29,928 30,751 32,206 33,805 同比(%) 16.3% 9.2% 2.8% 4.7% 5.0% 归属母公司净利润（百万元） 1,952 2,358 2,607 2,879 3,147 同比(%) 20.5% 20.8% 10.5% 10.4% 9.3% 毛利率(%) 30.3% 30.9% 31.2% 32.3% 33.2% ROE(%) 9.6% 10.3% 10.5% 10.7% 10.8% EPS（摊薄）（元） 0.47 0.57 0.63 0.70 0.76 P/E 12.02 9.95 9.00 8.15 7.46 P/B 1.15 1.02 0.95 0.87 0.81 EV/EBITDA 2.64 1.55 1.15 0.40 -0.30 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年8月29日收盘价。 应收账款 8,366 9,796 9,723 9,641 9,560 销售费用 982 1,122 1,169 1,224 1,285 预付账款 855 973 1,059 1,091 1,129 管理费用 2,221 2,552 2,460 2,577 2,704 存货 4,954 5,192 5,293 5,454 5,643 研发费用 1,763 2,073 1,999 2,254 2,535 其他 4,378 5,706 6,570 6,787 7,025 财务费用 -119 -118 -214 -260 -308 非流动资产 12,283 13,600 13,844 13,967 14,058 减值损失合计 -342 -53 -15 -15 -15 长期股权投资 806 870 870 870 870 投资净收益 102 151 123 129 135 固定资产（合计） 5,444 6,104 6,389 6,642 6,863 其他 382 502 361 383 407 无形资产 1,789 1,783 1,723 1,663 1,603 营业利润 3,144 3,810 4,144 4,577 5,003 其他 4,243 4,842 4,861 4,791 4,721 营业外收支 -80 -15 0 0 0 资产总计 43,443 53,232 56,060 59,726 63,775 利润总额 3,064 3,795 4,144 4,577 5,003 流动负债 15,917 21,663 21,696 22,335 23,076 所得税 530 617 622 687 750 短期借款 197 835 235 235 235 净利润 2,533 3,178 3,522 3,890 4,253 应付票据 474 1,670 1,000 970 941 少数股东损益 581 820 916 1,011 1,106 应付账款 7,603 10,332 11,762 12,120 12,540 归属母公司净利润 1,952 2,358 2,607 2,879 3,147 其他 7,643 8,826 8,699 9,010 9,360 EBITDA 3,951 4,451 4,550 4,969 5,379 非流动负债 2,482 2,512 2,511 2,511 2,511 EPS(当年)(元) 0.47 0.57 0.63 0.70 0.76 长期借款 170 192 192 192 192 其他 2,313 2,320 2,320 2,320 2,320 现金流量表 单位:百万元 负债合计 18,399 24,175 24,207 24,847 25,587 少数股东权益 4,671 6,117 7,032 8,044 9,150 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现金 流 4,665 5,7704,852 4,787 5,222 归属母公司股东 权益 20,37222,94124,82026,83629,038净利润2,5333,1783,5223,8904,253 负债和股东权益43,443 53,232 56,06059,72663,775 折旧摊销807883620652684 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -102 -151 -123 -129 -135 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 933 1,654 740 232 279 营业总收入 27,416 29,928 30,751 32,206 33,805 其它 451 160 52 115 115 同比（%） 16.3% 9.2% 2.8% 4.7% 5.0% 投资活动现金流 -1,771 -1,845 -1,437 -661 -655 归属母公司净利润 1,952 2,358 2,607 2,879 3,147 资本支出 -512 -498 -804 -800 -800 同比（%） 20.5% 20.8% 10.5% 10.4% 9.3% 长期投资 -1,308 -1,384 10 10 10 毛利率（%） 30.3% 30.9% 31.2% 32.3% 33.2% 其他 49 37 -643 129 135 ROE% 9.6% 10.3% 10.5% 10.7% 10.8% 筹资活动现金流 -1,275 1,372 -1,384 -890 -970 EPS(摊薄)(元) 0.47 0.57 0.63 0.70 0.76 吸收投资 29 2,278 0 0 0 P/E 12.02 9.95 9.00 8.15 7.46 借款支付利息或股 92 661 -600 0 0 财务费用4345412626 息 -1,285-1,494-823 -890 -970 P/B 1.15 1.02 0.95 0.87 0.81 EV/EBITDA 2.64 1.55 1.15 0.40 -0.30 现金流净增加额 1,6255,3012,0333,2363,597 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 31,16039,632 42,216 45,75949,717 营业总收入 27,41629,928 30,751 32,20633,805 货币资金 11,65517,026 19,059 22,29525,891 营业成本 19,11420,671 21,171 21,81622,573 应收票据 953939 513 492 470 营业税金及附加 455417 492 515 541 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰