经营业绩符合预期，“提质增效重回报”行动方案发布

经营业绩符合预期，“提质增效重回报”行动方案发布 中煤能源(601898.SH)/煤炭证券研究报告/公司点评2024年4月25日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220,577 192,969 211,246 217,644 225,383 增长率yoy% -5% -13% 9% 3% 4% 净利润（百万元） 18,241 19,534 21,841 23,474 25,549 增长率yoy% 37% 7% 12% 7% 9% 每股收益（元） 1.38 1.47 1.65 1.77 1.93 每股现金流量 3.29 3.24 3.37 3.25 3.38 净资产收益率 11% 11% 11% 11% 11% P/E 8.4 7.8 7.0 6.5 6.0 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 备注：股价为2024年4月25日收盘价投资要点 中煤能源于2024年4月24日发布2024年一季度报告： 2024Q1营业收入453.95亿元，同比减少23.27%，环比增长23.49%；归母净利 润为49.70亿元，同比减少30.55%，环比增长74.61%；扣非归母净利润为48.92亿元，同比减少31.41%，环比增长75.04%。 煤炭业务：产销基本维持稳定，盈利环比提高。自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量3273.0万吨(同比下降1.7%,环比下降1.0%)； 自产煤销量3231.0万吨(同比下降0.8%,环比下降5.6%)；单位价格598.0元/吨(同比下降10.9%,环比下降0.1%)；单位成本291.0元/吨(同比增加6.8%,环比下降15.1%)；单位毛利307.0元/吨(同比下降22.9%,环比增加20.0%)。 动力煤方面：2024Q1，实现动力煤产量2992.0万吨(同比下降1.9%,环比下降2.6%)； 动力煤销量2961.0万吨(同比下降0.7%,环比下降7.0%)；单位价格514.0元/吨(同比下降10.8%,环比下降3.4%)。 炼焦煤方面：2024Q1，实现炼焦煤产量281.0万吨(同比增加0.7%,环比增加20.1%)； 炼焦煤销量270.0万吨(同比下降2.2%,环比增加12.5%)；单位价格1515.0元/吨(同比下降10.7%,环比增加3.5%)。 煤化工业务：成本端下降，化工盈利边际改善。甲醇方面：2024Q1，实现甲醇产量41.2万吨(同比下降17.4%,环比下降7.2%)；甲醇 销量39.6万吨(同比下降21.9%,环比下降12.8%)；单位价格1675.0元/吨(同比下降8.6%,环比下降3.5%)；单位成本1741.0元/吨(同比下降18.3%,环比下降13.7%)；单位毛利-66.0元/吨(同比增加77.9%,环比增加76.7%)。 聚丙烯方面：2024Q1，实现聚丙烯产量19.1万吨(同比增加2.7%,环比增加5.5%)； 聚丙烯销量19.1万吨(同比增加5.5%,环比增加3.8%)；单位价格7182.0元/吨(同比增加4.8%,环比增加7.0%)；单位成本5883.0元/吨(同比下降5.4%,环比下降19.5%)；单位毛利1299.0元/吨(同比增加103.3%,环比增加317.0%)。 聚乙烯方面：2024Q1，实现聚乙烯产量20.1万吨(同比增加4.7%,环比增加3.6%)； 聚乙烯销量18.2万吨(同比下降1.1%,环比下降4.2%)；单位价格6498.0元/吨(同比下降10.4%,环比下降7.8%)；单位成本5915.0元/吨(同比下降6.2%,环比下降18.2%)；单位毛利583.0元/吨(同比下降38.5%,环比增加416.8%)。 尿素方面：2024Q1，实现尿素产量47.5万吨(同比下降0.8%,环比下降11.0%)；尿素 销量55.1万吨(同比下降14.6%,环比增加24.9%)；单位价格2237.0元/吨(同比下降17.7%,环比下降9.8%)；单位成本1561.0元/吨(同比下降15.0%,环比下降9.6%)；单位毛利676.0元/吨(同比下降23.3%,环比下降10.3%)。 发布“提质增效重回报”行动方案，坚持长期分红+优化激励机制。中煤能源应国务院 国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》工作要求于2024年4月24日发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，其中重点指出要提升投资者长期回报，切实提高投资者获得感和满意度，坚持长期稳定的现金分红，持续加强市场管理。同时中煤能源强化“关键少数”责任，优化激励约束机制，强化高级管理人员激励及约束，在将高级管理人员薪酬与上市公司经营效率合理挂钩、薪酬变动原则上与公司经营业绩相匹配的基础上，研究将市值管理有效融入考核体系。 评级：买入（维持） 市场价格：11.54元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)13,259 流通股本(百万股)9,152 市价(元)11.54 市值(百万元)153,005 流通市值(百万元)105,614 股价与行业-市场走势对比 300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 0% -10% -20% -30% 相关报告 1、中煤能源（601898.SH）2023年报业绩点评：业绩同比保持增长，分 红提升空间较大 2、中煤能源（601898.SH）2023年中报业绩点评：煤炭产销同比双增，价格下行拖累业绩 3、中煤能源（601898.SH）2023年一季度业绩点评：煤炭业务降本增利，煤化工利润环比改善 4、中煤能源（601898.SH）研究简报：协同发展，成长可期 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价11.54元，对应PE分别为7.0X/6.5X/6.0X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 91,543 129,118 158,572190,548 营业收入 192,969 211,246 217,644 225,383 应收票据 376 411 424439 营业成本 144,595 158,154 160,792 164,111 应收账款 7,117 7,791 8,0278,312 税金及附加 7,816 7,015 7,449 8,089 预付账款 2,471 2,703 2,7482,805 销售费用 1,050 1,149 713 605 存货 8,735 9,554 9,7139,914 管理费用 5,452 6,705 7,444 7,709 合同资产 2,336 2,558 2,6352,729 研发费用 916 1,003 1,033 1,070 其他流动资产 9,426 10,280 10,58310,950 财务费用 2,995 3,228 3,501 3,553 流动资产合计 119,668 159,857 190,068222,968 信用减值损失 -61 -62 -62 -62 其他长期投资 398 430 441454 资产减值损失 -285 -285 -285 -285 长期股权投资 30,958 30,958 30,95830,958 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 116,048 108,024 100,63893,839 投资收益 3,005 3,005 3,005 3,005 在建工程 11,223 13,023 14,82316,623 其他收益 315 315 315 315 无形资产 55,638 54,033 52,48250,983 营业利润 33,099 36,960 39,672 43,211 其他非流动资产 15,427 15,470 15,48715,510 营业外收入 130 129 178 145 非流动资产合计 229,692 221,939 214,829208,367 营业外支出 180 180 180 180 资产合计 349,360 381,796 404,897431,335 利润总额 33,049 36,909 39,670 43,176 短期借款 123 303 210212 所得税 7,300 8,120 8,728 9,498 应付票据 2,845 3,112 3,1643,229 净利润 25,749 28,789 30,942 33,678 应付账款 23,892 26,133 26,56927,117 少数股东损益 6,215 6,949 7,468 8,128 预收款项 0 0 00 归属母公司净利润 19,534 21,841 23,474 25,549 合同负债 5,040 5,518 5,6855,887 NOPLAT 28,082 31,307 33,673 36,449 其他应付款 5,421 5,421 5,4215,421 EPS（按最新股本摊薄） 1.47 1.65 1.77 1.93 一年内到期的非流动负债 21,743 21,743 21,74321,743 其他流动负债 39,093 43,211 44,51745,482 主要财务比率 流动负债合计 98,158 105,442 107,309109,092 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 42,369 46,181 49,99353,805 成长能力 应付债券 7,993 12,980 12,98012,980 营业收入增长率 -12.5% 9.5% 3.0% 3.6% 其他非流动负债 18,058 18,058 18,05818,058 EBIT增长率 -1.6% 11.4% 7.6% 8.2% 非流动负债合计 68,420 77,219 81,03184,843 归母公司净利润增长率 7.1% 11.8% 7.5% 8.8% 负债合计 166,578 182,661 188,340193,935 获利能力 归属母公司所有者权益 144,121 156,015 169,413184,885 毛利率 25.1% 25.1% 26.1% 27.2% 少数股东权益 38,661 43,120 47,14452,514 净利率 13.3% 13.6% 14.2% 14.9% 所有者权益合计 182,782 199,135 216,556237,400 ROE 10.7% 11.0% 10.8% 10.8% 负债和股东权益 349,360 381,796 404,897431,335 ROIC 15.9% 16.0% 15.8% 15.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 47.7% 47.8% 46.5% 45.0% 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 债务权益比 49.4% 49.8% 47.6% 45.0% 经营活动现金流