经营发展稳健，估值修复可期

2023年7月21日 公司研究 经营发展稳健，估值修复可期 ——新大正（002968.SZ）跟踪报告 要点 事件：新大正接连中标两大4E级国际机场及广西三甲公立医院物业服务 7月17日，根据新大正官方微信公众号消息，新大正接连中标两大4E级国际机场及广西三甲公立医院物业服务，其中呼和浩特白塔国际机场为内蒙古自治区第一大航空枢纽，而苏南硕放国际机场为江苏第二大机场。医院项目为广西壮族自治区人民医院，是广西规模最大的三甲医院。 点评：经营发展稳健，估值修复可期 1）全国化战略加速落地，市场拓展良好。根据公司2023年一季报披露，公司 2023Q1实现收入和归母净利润分别为7.25亿元和4739万元，分别同比增长 18.7%和10.3%，一季度公司新拓展项目中标总金额4.30亿元（同比+15.3%）饱和年化合同收入金额2.13亿元，其中重庆以外区域市场拓展进一步提升至近总量的90%，在管面积超1.3亿平方米。 二季度以来公司市场拓展良好，根据天眼查数据，公司二季度中标项目个数39 个，环比一季度有所提升，截至2023年6月底，公司业务布局已拓展至全国29 个省（直辖市、自治区）、120余座城市，在管面积已近1.5亿方，建立15个 一线及区域业务“桥头堡”，800多个物业服务中心，在京津冀、长三角、大湾区等国家战略发展重点区域取得显著的经营效果。 2）收并购与合资合作动机仍然较强。6月4日，公司公告称由于交易进度不及预期，公司终止收购云南沧恒投资有限公司80%的计划；同日公司宣布，决定变更募集资金使用用途，原用于“市政环卫业务拓展”用途的资金将被用于收购两家环卫公司（收购香市和翔及瑞丽缤南100%股权），提升公司环卫板块能力。 公司在航空、学校、办公、医养、公共、商住等领域持续发力，是行业领先的城市公共空间与建筑设施管理服务商，通过市场拓展、收并购合作等方式加速全国 买入（维持） 当前价：15.44元 作者分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006021-52523801 hemiannan@ebscn.com 联系人：韦勇强 021-52523810 weiyongqiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.28 总市值(亿元)：35.19 一年最低/最高(元)：14.20/25.50近3月换手率：43.57% 股价相对走势 10% -3% -15% -28% -40% 07/2209/2212/2204/23 化、规模化的动力较强，公司在各项非住宅细分领域建立起良好的口碑和较强的 新大正沪深300 壁垒，具备较为明显的竞争优势，看好公司后续的成长。 盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，聚焦非住宅业态，专业化水平高，在对重庆区域持续深耕的同时，将经营范围扩大至成渝、京津冀、长三角、大湾区等国家战略区域，基本实现全国重点城市经营布局。前期物管行业受地产下行影响，整体估值回落，公司作为非住宅物管龙头企业，经营稳健，市场拓展良好，拓展客户优质，项目质量较高，后续盈利能力有望得到提升，公司估值有望修复，我们维持公司2023-25年归母净利润预测为2.5亿/3.4亿/4.2亿元，对应EPS为1.1/1.5/1.9元，当前股价对应23-25年PE为14/10/8倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：外拓竞争加剧导致利润下滑，收并购进展与整合不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,088 2,598 3,623 4,983 5,990 营业收入增长率 58.40% 24.41% 39.46% 37.52% 20.22% 净利润（百万元） 166 186 251 336 423 净利润增长率 26.57% 11.80% 35.29% 33.91% 25.89% EPS（元） 0.73 0.81 1.10 1.48 1.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.05% 16.63% 19.33% 21.97% 23.38% P/E 21 19 14 10 8 P/B 3.6 3.2 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-20 收益表现 %1M3M1Y 相对6.94-13.39-27.68 绝对5.90-17.08-36.27 资料来源：Wind 相关研报 全国布局深化，盈利能力有望企稳——新大正 （002968.SZ）2022年业绩点评（2023-04-21） 深耕公建物业领域，全国化布局打开成长空间— —新大正（002968.SZ）首次覆盖报告 （2023-01-15） 新大正（002968.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,088 2,598 3,623 4,983 5,990 总资产 1,454 1,670 2,807 3,384 3,814 营业成本 1,698 2,178 3,031 4,173 5,024 货币资金 670 600 725 997 1,198 折旧和摊销 14 15 21 22 24 应收票据 0 0 0 0 0 税金及附加 13 16 22 30 36 应收账款 321 481 576 793 954 销售费用 35 35 43 55 60 预付账款 13 14 22 31 37 管理费用 163 191 237 316 368 其他应收款（合计） 122 133 186 256 308 研发费用 0 0 0 0 0 存货 7 3 12 17 20 财务费用 -7 -6 12 25 25 其他流动资产 0 5 5 5 5 投资收益 0 -1 1 1 1 流动资产合计 1,133 1,236 1,526 2,098 2,522 营业利润 199 222 311 426 534 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 199 222 311 426 534 长期股权投资 0 16 804 804 804 所得税 32 36 50 68 85 固定资产 138 165 167 168 168 净利润 166 186 261 358 448 投资性房地产 46 87 87 87 87 少数股东损益 0 0 10 22 25 无形资产 7 6 7 7 7 归属母公司净利润 166 186 251 336 423 商誉 40 70 70 70 70 EPS(元) 0.73 0.81 1.10 1.48 1.86 其他非流动资产 4 1 52 52 52 非流动资产合计 320 434 1,281 1,287 1,291 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 466 539 1,483 1,807 1,931 经营活动现金流 72 90 296 314 439 短期借款 0 2 767 840 767 净利润 166 186 251 336 423 应付账款 96 129 182 250 301 折旧摊销 14 15 21 22 24 合同负债 33 35 41 52 65 净营运资金增加 265 215 202 361 258 其他应付款 76 110 121 136 154 其他 -373 -326 -177 -406 -266 应付股利 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -48 -81 -886 -26 -26 流动负债合计 433 506 1,440 1,723 1,817 净资本支出 -33 -41 -28 -27 -27 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 16 -788 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -16 -57 -70 1 1 其他非流动负债 8 8 38 79 109 融资活动现金流 -33 -78 714 -16 -211 非流动负债合计 34 33 43 84 114 股本变化 55 66 -1 0 0 股东权益 987 1,131 1,324 1,577 1,882 债务净变化 9 13 766 73 -73 股本 163 229 228 228 228 无息负债变化 78 60 179 251 197 公积金 505 492 518 529 529 净现金流 -10 -70 125 272 202 未分配利润 323 405 562 783 1,063 归属母公司权益 974 1,117 1,299 1,531 1,811 少数股东权益 13 14 24 46 71 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 18.7% 16.2% 16.3% 16.2% 16.1% 销售费用率 1.68% 1.35% 1.20% 1.10% 1.00% EBITDA率 10.1% 8.5% 9.6% 9.7% 9.8% 管理费用率 7.81% 7.34% 6.54% 6.34% 6.14% EBIT率 9.4% 7.8% 9.0% 9.2% 9.4% 财务费用率 -0.33% -0.23% 0.33% 0.51% 0.42% 税前净利润率 9.5% 8.5% 8.6% 8.6% 8.9% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润率 8.0% 7.1% 6.9% 6.8% 7.1% 所得税率 16% 16% 16% 16% 16% ROA 11.4% 11.1% 9.3% 10.6% 11.8% ROE（摊薄） 17.0% 16.6% 19.3% 22.0% 23.4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 24.8% 18.2% 23.1% 25.4% 27.1% 每股红利 0.50 0.30 0.46 0.63 0.79 每股经营现金流 0.44 0.39 1.30 1.38 1.93 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.27 4.90 5.70 6.72 7.95 资产负债率 32% 32% 53% 53% 51% 每股销售收入 12.83 11.34 15.90 21.86 26.28 流动比率 2.62 2.44 1.06 1.22 1.39 速动比率 2.60 2.44 1.05 1.21 1.38 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 105.09 50.06 1.65 1.78 2.30 PE 21 19 14 10 8 有形资产/有息债务 150.66 71.11 3.45 3.83 4.73 PB 3.6 3.2 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA 10.7 15.6 10.0 7.4 6.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 3.2% 1.9% 3.0% 4.1% 5.1% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、